第四章 资本成本和资本结构
本章学习目的和要求
资本成本的概念、各种资本成本的计算 经营风险、财务风险的涵义及衡量 总风险及衡量 资本结构决策方法的应用
本章主要教学内容
资本成本 杠杆原理 资本结构及其优化
第一节
资本成本
资本成本的概念 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算 边际资本成本
3、优先股成本的计算
优先股成本的计算公式：
D K P(1 f )
【例】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元， 发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本率。
K 1 10 .31 % 10 (1 3%)
4、普通股成本的计算公式
（1）股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设
50 7% 250 8% 500 11% 150 9% 50 10% K 9.7% 1000
计算综合资本成本也可选择采用账面价值权 数、市场价值权数和目标价值权数。 市场价值权数是指债券、股票等以当前市场 价格来确定的权数，这样做比较能反映当前 实际情况，但因市场价格变化不定而难以确 定。为了弥补证券市场价格的频繁变动，也 可选用平均价格。
5.留存收益成本的计算
一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏 观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总 会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普 通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。 留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会 成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股 资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：
四、边际资本成本的计算
在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数 额上会有引起资本成本怎样的变化，这就要用 到边际资本成本的概念，它是追加筹资时所使 用的加权平均成本。 边际资本成本主要受三个因素的影响—— 目标资本结构；各种筹资的分界点；筹资总额。
边际资本成本计算的步骤： 1、确定个别资金占总资金的比重； 2、确定个别资本成本，确定个别资金筹资分界 点；
4.公司拟发行优先股100万元，预定年股利率为 12%，预计筹资费率为4万元。 要求：计算该公司优先股的资本成本。
5.公司拟筹集资本总额5000万元，其中：发行 普通股1000万股，每股面值1元，发行价格2.5 元，筹资费用100万元，预计下一年每股股利 0.4元，以后每年增长5%；向银行长期贷款 1000万元，年利率10%，期限3年，手续费率 0.2%；按照面值发行3年期债券1500万元，年 利率12%，发行费用50万元。所得税率25%。 要求：计算该公司的加权平均资本成本。
KI—银行借款资本成本；I1 —银行借款年利息； PI—银行借款筹资总额；t—所得税税率；
fI—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。
2、 债券成本的计算
债券成本的计算公式为：
I (1 t ) B i (1 t ) K P (1 f ) P (1 f )
【例】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债 券利息率10％，所得税率30％。 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率
式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量
P—单位产品价格
F—固定成本总额
V—单位变动成本
MC—单位边际贡献

由于固定成本的存在，产销量增加，会使息 税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量 下降，会使息税前利润降低率大于产销量的降 低率。
（二）经营杠杆效应
企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和 成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息 税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效 应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本， 当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收 入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定 成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低， 每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更 快。
4、计算各筹资突破点的边际资金成本（加权平均法）
边际资本成本（0~100）=25%×4%+75%×10% =8.5% （长期借款0~25万，普通股0~75万） 边际资本成本（100~160）=25%×4%+75%×12% =10% （长期借款：25~40万，普通股：75~120万） 边际资本成本（160以上）=25%×8%+75%×12% =11% （长期借款：40万以上，普通股：120万以上）
资本成本计算的通用模式：
资金成本率
每年的用资费用 筹资总额 筹资费用
100 %
二、个别资本成本的计算
银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
1、银行借款成本的计算
银行借款资本成本的计算公式为：
I I (1 t ) iI (1 t ) KI PI (1 f I ) 1 fI
D1 K G P (1 f )
【例】某公司发行普通股，每股面值 10元，溢 价 12元发行，筹资费率4％，第一年末预计股 利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该 普通股资本成本率。
10 10 % K 2% 10 .68 % 12 (1 4%)
(2)资本资产定价模型 资本资产定价模型：普通股投资的必要报酬率 等于无风险报酬率加上风险报酬率。无风险报 酬率一般用国债利率表示 普通股资本成本率： K=Rf+ß(Rm-Rf)
1000 10% (1 30%) K 7.14% 1000 (1 2%)
【例】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元， 按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。 要求：计算该债券资本成本率。
1000 10% (1 30%) K 6.73% 1050 (1 1%)
4、计算各筹资突破点的边际资金成本 根据计算的筹资突破点，可得出若干组新的筹资范
围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即为 各种筹资范围的边际资金成本。
课堂练习： 某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元， 普通股300万元。该资本结构为理想的目标结构。公司拟 筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资 额的增加，各种资金成本的变化如表： 资金种类 长期借款 新筹资额（万元） 0~40 40以上 资金成本 4% 8%
经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税 前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 主要是反映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系， 用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。 二者的关系可用如下表达式表示： EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F
混合成本——有些成本虽然也是随着业务量的变动而 变动的，但不成同比例变动，不能简单地归入变动 成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 成本习性模型——Y=a+bx Y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为产销量
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额， 这是个十分有用的价值指标。 M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ M为边际贡献 P为销售单价 V为单位变动成本 Q为产销量 m为单位边际贡献
1.某企业发行期限为10年的100万元债券，票
面利率为11%，每年支付利息，发行费用率为
4%,所得税率为25%。
计算（1）债券按照面值发行的资本成本；
（2）债券按照1:1.1的溢价发行的资本成本。
2.某企业发行普通股，发行价为98元，筹资费率 为5%，预计第一年年末发放股利12元，以后每 年增长3%。 要求计算该普通股资本成本。 3.某公司的贝塔系数为1.5，无风险利率为11%， 股票市场平均报酬率为17%。 要求计算该普通股资本成本。
筹资分界点即特定筹资方式成本变化的分界点。 因为一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金， 超过这一限度多筹集资金就要多花费资金成本，引起 原资金成本的变化。 保持某一资金成本条件下可以筹集到的资金总限度 成为筹资突破点。
3、计算各种筹资方式的筹资突破点
某种筹资方式的资金分 界点 筹资突破点 该种筹资方式的资金在 目标资本结构中所占比 重
■一、相关概念 （一）成本习性及分类 成本习性——所谓成本习性，是指成本总额与业 务量之间在数量上的依存关系。按成本习性可把 全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本——是指总额在一定时期和一定业务量 范围内不随业务量变动发生任何变动的那部分成 本。如：直线法计提的折旧费、保险费、管理人 员工资、办公费等。 变动成本——指总额随着业务量的变动成正比例 变动的那部分成本。
■（三）息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F EBIT为息税前利润 M为边际贡献 F为固定成本
二、经营杠杆
经营杠杆的概念 经营杠杆效应 经营杠杆系数及其计算 经营杠杆与经营风险
（一）经营杠杆的概念

目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的 目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只 能是估计的。这种权数更加能够体现期望的资 本结构，更适应于企业筹措新的资金。
概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、 反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时， 如无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。
课堂练习：
普通股
0~75
75以上
10%
12%
1、确定个别资金的比重： 长期借款比重：100/400=25% 普通股比重：300/400=75% 2、个别资金分界点如上表： 3、计算筹资突破点：
长期借款的筹资突破点：40/25%=160（万元） 普通股的筹资总额分界点：75/75%=100（万元）
K
D1 P
G
三、综合资本成本的计算
综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式 总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金 的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出 来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：Kw KWj j 1nj