1.利率变动对当 前汇率的影响
(1)美元利率 上升的影响
R$ ↑→E$/£↓
E$/£
R$
R$＇
E1
1
E2
1＇
2 R£+(Ee-E)/E
O
R$1
R$2
R
图9.4 美元利率上升的影响
26
(2)英镑利率上升
E$/£
的影响
R$
R£↑→E$/£↑
结论：其他条件
不变，利率上升 E2
的货币相对升值； E1 利率下降的货币 相对贬值。
24
0点是外汇市场
均衡点。在该点， 英镑存款的预期 美元收益与美元 存款的预期美元 收益相等。即有
R$=R£+(Ee-E)/E
外汇市场均衡点
具有自动稳定性。
E$/£ R$
E2
2
E0
0 1
E1
R£+(Ee-E)/E
O
R$2 R$ R$1
图9.3 外汇市场均衡
R
25
二、利率、预期对均衡汇率的影响
具体做法是，在到港之初，即与一家银行签订协 议，一年后由该美商向银行卖出778万港元，假定 双方商定的汇率是7.7600HK＄/US＄。由于该汇 率已由合同事先锁定，因此，一年后交割即参照 此汇率。该美商可得： 778万HK＄÷7.7600HK＄/US＄ =100.2577万US＄ 利润：100.2577万US＄-100万US＄=0.2577万US＄ 该美商获利0.2577万US＄。
10
4.投机业务： 俗称“炒汇差”，是利用汇率变动进行投机交易的外
汇业务。通常的做法是追涨杀跌，低吸高抛。卖出者称 为“空头”（Sell Short）；买入者称为“多头”（Buy Long）。 ☞外汇投机是柄双刃剑：
大量投机客为市场提供了充分信息，推动汇率趋向均衡
点；
在短期内助涨助跌。 11
9
③利用远期外汇交易避险 假定该投资者与某银行达成一项远期协议，
双方商定，由该投资者在一年后按1.45＄/￡的汇 率卖给该银行110万英镑，则到期交割： 110万￡× 1.45＄/￡＝159.5万＄ 利润=159.5-156=3.5（万美元）
通过做抵补交易，获得了稳定收益。
☞如何做抵补交易？会了吗？
7
3.套利业务： 是利用不同国家或地区之间在利率上
存在的差异，把资金从利率较低的市场调 往利率较高的市场，以便赚取利差收益的 外汇投机活动。分为抵补套利和无抵补套 利两种形式。
8
☆无抵补套利和抵补套利
例：假定纽约一年期美元利率为4%，伦敦一年期英镑利率 为10%，当时市场汇率为1.5＄/￡，某投资者从纽约某银 行借款150万美元，存入伦敦某银行做套利交易，存期一 年。计算盈亏。
远期外汇交易的一项重要功能是用来规避汇率
波动风险。用来避险的远期外汇交易称为套期 保值交易，或抵补交易、套补交易。
5
例：假定一美商要到香港做一笔买卖，需775万港
元，时间一年。设当时汇率是7.7500HK＄/US＄， 该美商持有100万美元，经营一年后获利3万港元， 但汇率变为7.7800HK＄/US＄。计算盈亏。
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☞三边套汇（三角套汇）：是利用三个外汇市场形成的汇差
套汇 例：伦敦：￡100=＄200；法兰克福：￡100=€380；
纽约：＄100= €193 试用200万美元资金套汇。 操作分析：利用伦敦和法兰克福市场计算套算汇率： ＄100= €190，有汇差存在。 ①纽约市场： 200万美元→386万欧元 ②法兰克福市场：386万欧元→101.58万英镑； ③伦敦市场： 101.58万英镑→203.16万美元。 获得利润：3.16万美元
包括三种做法——一是即期对远期的掉期
交易；二是即期对即期的掉期交易；三是远期
对远期的掉期交易。

16
至下节
第二节 利率平价理论
该理论是由英国著名经济学家凯 恩斯于1923年提出。利率平价理论分 析的基础是套利业务。套利业务分为 抵补套利和无抵补套利，所以利率平 价也分为抵补利率平价和无抵补利率 平价两种。
5.套汇业务：是利用两个或两个以上的外汇市场所形成的汇 差进行投机操作的一种外汇业务，最常见的是双边套汇和 三边套汇。
☞双边套汇（两角套汇）：是利用两个外汇市场形成的汇差
套汇
例：香港:7.8HK＄/US＄ ;纽约：7.5HK＄/US＄。试用100万 美元资金套汇。
操作分析：
①香港市场：100万美元→780万港元； ②纽约市场： 780万港元→104万美元。 获得利润：4万美元
思考：原因？
20
解释一：抵补套利的视角 解释二：外汇市场均衡的视角
利率平价理论内容总结： 理论缺陷：
21
二、无抵补利率平价
抵补利率平价：R$=R£+(F$/£-E$/£)/E$/£ 无抵补利率平价：R$=R£+(Ee$/£-E$/£)/E$/£
无抵补利率平价条件：美元存款的预期收益率
分析：（不考虑手续费）
100万US＄ × 7.7500HK＄/ US＄=775万HK＄
一年后本利和：
778万HK＄÷7.7800HK＄/US＄=100万US＄
利润： 100万US＄- 100万US＄=0
分析可见，因汇率变动，该美商赚取的利润化为
乌有。事实上，该美商可利用远期外汇市场来规避
汇率风险。
6
19
R$-R£= (F$/£-E $/£)/E $/£ R$=R£+ (F$/£-E $/£)/E $/£
分析上式：
①如果R$＞R£，则F$/£ ＞E $/£ ：英镑远期升水， 或美元远期贴水；
②如果R$＜R£，则F$/£ ＜E $/£ ：英镑远期贴水， 或美元远期升水；
结论： 利率较低的货币远期升水；利率较高的货币远 期贴水。
R

28
至下章
外汇市场均衡条件，又称利息等价条件。
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化简：
M/E $/£(1+R£)F$/£= M(1+R$) F$/£/E $/£= (1+R$)/(1+R£) (F$/£-E $/£)/E $/£= (R$-R£)/(1+R£) R$-R£= (F$/£-E $/£)/E $/£+ (F$/£-E $/£)/E $/£•R£ R$-R£= (F$/£-E $/£)/E $/£ R$=R£+ (F$/£-E $/£)/E $/£（抵补利率平价条件） 式中： R$为美元存款收益率； R£+ (F$/£-E $/£)/E $/£为英镑存款的美元收益率
2.特点： ①世界外汇市场通过现代通讯技术连为一体； ②昼夜运作：24小时不间断运作。 3.参与者: 商业银行、非银行金融机构、公司、中央银行、居民个人。
3
二、外汇业务
1.即期外汇业务： 是指外汇买卖成交后，在两个交易日内办理交割的
外汇业务。即期交易所依据的汇率是即期汇率，即现 汇汇率。 2.远期外汇业务：
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6.外币期权业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业务，
是指远期外汇合同签订后（签约人需缴纳一定数 额的保险费），签约人在合同规定的有效期内， 既可以履行合同，进行货币交割，也可以不履行 合同，放弃货币交割，履约和不履约是两种对等 权力，签约人可以选择，但不管选择哪一种，保 险费均不得退回。
第九章 外汇业务、利率平价 与外汇市场均衡
卢建锋 合肥工业大学经济学院
本章主要内容
第一节 外汇市场与外汇业务 第二节 利率平价理论 第三节 外汇市场均衡
2
第一节 外汇市场与外汇业务
一、外汇市场
1.概念：是指进行外汇交易的市场，包括外汇交易所，以及 没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的 外汇交易。目前世界主要外汇市场有：伦敦外汇市场、纽 约外汇市场、东京外汇市场、新加坡外汇市场、香港外汇 市场、法兰克福外汇市场等。
分析： ①假定汇率不变： 利润=150万＄×（ 10% - 4% ）=9万＄ ②假定一年后英镑贬值到1.4＄/￡ 贷款本利（成本）：150×（1+4%）=156（万美元） 存款本利（收益）：150÷1.5 ×（1+10%）=110（万英镑） 套利资金还原：110×1.4 =154（万美元） 利润=154-156=-2（万美元） 没有利用远期外汇交易避险，结果招致损失。
O
2 R£'+(Ee-E)/E
1
R£+(Ee-E)/E
R$
R
图9.3 英镑利率上升的影响
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2.预期变动对汇
E$/£
率的影响
Ee$/£↑ →E$/£↑
结论：货币预 E2
期升值将导致
实际升值。预 E1
期会自我实现。
R$
2 R£+(Ee'-E)/E
1 R£+(Ee-E)/E
O
R$
图9.4 英镑利率上升的影响
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一、抵补利率平价
结合抵补套利来说明： 设英国（英镑）年利率为R£，美国（美元）年利 率有为一R笔$资，金即M期美汇元率。E$/£，一年期远期汇率F$/£。现
存入英国银行，一年后本利：M/E $/£(1+R£)F$/£ 存入美国银行，一年后本利：M(1+R$) ①如果M/E $/£(1+R£)F$/£＞M(1+R$):资金流入英国 ②如果M/E $/£(1+R£)F$/£＜M(1+R$):资金流入美国 ③如果M/E $/£(1+R£)F$/£= M(1+R$):资金停止流动
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7.择期业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业
务，是指远期外汇合同签订后，在合同规定的 有效期内，具体的交割日期可由签约人来选择， 签约人选择哪一天，银行就要在哪一天办理交 割。