• （二）总杠杆
◎ 总杠杆的含义 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆
财务杠杆
Q
EPS
EBIT
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率；
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
•◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
•◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL）
——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式： DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
• 【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资
（1）EBIT02

105 105 70% 1.5

21万元
固定成本 02
105 105 70%

21 10.5万元
销售收入 03

105 110%
115.5万元
销售收入 04
115.5 110%
127.05万元
EBIT04 127.05 127.05 70% 10.5 27.62万元
• 当业务量变化时，由于固定成本的存在， 业务量的变化而引起的息税前利润的变动 幅度与业务量变动幅度的比。
• 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量 为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位 变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前 收益为20 000元。
• 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售 量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：
与DOL的变化方向 反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
• 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上， 是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的 变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变 化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量， 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件 下才会被“激活”。
息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付 的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时， 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增 加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
• 影响经营杠杆系数的因素分析
• 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、 单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因 素
销售量（Q）
单位价格（P）
由于存在固定财务费用，产生财务杠杆 效应，使公司每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的
•◎ 总杠杆的计量
总杠杆系数（DTL）
——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
要求：计算DOL、DFL、DTL 产品单价 100 40% 250元 固定成本=10000（250-100）-900000=60万元
DOL= 10000（250-100）=1.67 90000
S=10000 250=250万元
90-I1-40%=25012% I 40万元
EPS

(EBIT

I
) N
(1
T
)

D
EPS
DFL
EPS EBIT

EBIT EBIT I
D
EBIT
1T
财务杠杆系数：息税前利润变化时，由于利息的存在， 使息税前利润变动引起的每股盈余变动的幅度与息税 前利润变动幅度的比。
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目
本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股
500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股
为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率
为50%。
DFL
20 000
2.5(倍)
20 000 5 000 3 500 /(1 50%)
由于利息的存在，使得当息税前利润变化时，每 股收益以更大幅度的波动的作用，称为财务杠杆。
♠ 理论计算公式： DTL EPS / EPS Q / Q
♠ 简化计算公式：
DTL
Q(P V )
EBIT I D /(1 T )
复合杠杆的作用：
• 1、它能用来估计销售的变动对每股利润变 动所造成的影响程度。
• 2、它能反映经营杠杆与财务杠杆之间的相 互关系。
例1：某公司生产A产品，销量10000件，单位变动成 本为100元，变动成本率40%，息税前利润90万元，销 售净利率12%，所得税率40%。
（2）固定成本 04
105 (1
5%)
11.025万元
实现目标利润的销售收入 27.62 11.025 128.82万元 1 70%
销售收入增长率=
128.82-115.5 115.5
100%

11.53%
第三节 杠杆利益与风险
经营风险及经营杠杆 财务风险及财务杠杆 总风险及总杠杆
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或 收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 影响经营风险的因素 产品成本变动
…………
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
DFL=90 90-40 =1.8
DTL 1.67 1.8 3
例2：某公司02年销售收入105万，变动成本率70%，经营杠 杆系数1.5，03年销售收入比02年增长10%。
要求：1.若保持03年的销售收入增长率，其他条件不变， 预测04年目标利润。2．若04年固定成本上涨5%,销售收入 必须增长多少，才能实现目标利润。
不同筹资方案财务杠杆系数
A方案 1 000 1 000
0 200
0 200 60 140 20
7 1
B方案 1 000
500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25
C方案 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47
【例】承【例10-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降 低25%，
二、财务风险与财务杠杆
• （一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确
定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
• 表10- 2
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%
四、公司总风险与总杠杆
• （一）总风险
◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）经营杠杆（Q→税前收益之间的关系，主要用于衡量销 售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
• ◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。