洋河股份投资价值分析摘要 (1)Abstract (1)一．洋河股份概述 (2)（一）洋河股份简介 (2)（二）股权结构 (3)（三）管理层 (4)（四）职工受教育程度 (4)二．洋河股份财务分析 (5)（一）使用趋势分析法分析洋河股份 (5)三．公司股价 (7)四．洋河股份行业分析 (9)(一)白酒行业分析 (9)（二）白酒消费预测分析 (12)结语 (14)致谢 (14)参考文献 (14)摘要通过对洋河股份的股权结构，员工构成，和财务分析方法中的趋势分析法对它自身财务和管理情况作了分析，并以现金流量为基础对净率法对它的股价进行辅助分析，得出对洋河股份投资的初步结论。

再通过对酿酒行业的分析，分析行业的发展现状以及未来发展趋势，并对中高端白酒进行了专门的分析，最好得出结论，洋河股份投资价值如企业价值进行预测，通过折现模型对现金流量进行折现，计算出洋河股份的预测股价，并使用市盈率法和市价。

关键词：洋河股份财务分析行业分析投资价值AbstractThrough the Yanghe River stock equity structure, staff, and financial analysismethod of trend analysis method on its own financial and management are analyzed, and the cash flow based on the enterprise value prediction, through the discount model for cash flow discount, calculate the share of the Yanghe River's forecasting stock price, and use the price-earnings ratio method and the net rate of its shares were aided analysis, draw the preliminary conclusion of the Yanghe River stock investment.Then based on the wine industry analysis, analysis of industry development present situation and the future development trend, and the high-end liquor were dedicated to the analysis, the best conclusion, the Yanghe River stock investment value.Keywords: Yanghe financial analysis industry analysis investment value 一．洋河股份概述（一）洋河股份简介洋河股份，股票代码002304，2009年在深圳交易所上市，目前股价股价138元，后复权图如图1，位于苏北千年古镇——江苏省宿迁市洋河镇，地处江苏省宿迁市泗阳、泗洪、宿城区三县（区）交汇处，宿迁市洋河镇中大街118号，以酿酒和销售酒为主营业务。

洋河酒属于浓香型大曲酒，以小麦、大麦、豌豆为原料精制而成；洋河酒曾多次荣获“国际名酒”和入选中国八大名酒行列。

现针对不同市场推出主要品种有洋河大曲、洋河蓝色经典系列。

江苏洋河酒厂股份有限公司系经江苏省人民政府《省政府关于同意设立江苏洋河酒厂股份有限公司的批复》（苏政复[2002]155号）批准，由江苏洋河集团有限公司作为主要发起人，联合上海海烟物流发展有限公司、南通综艺投资有限公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司、江苏省高科技产业投资有限公司、中国食品发酵工业研究院、南通盛福工贸有限公司等6家法人和杨廷栋、张雨柏、陈宗敬、王述荣、高学飞、冯攀台、朱广生、钟玉叶、薛建华、沈加东、周新虎、吴家杰、丛学年、范文来等14位自然人，共同发起设立的股份有限公司。

公司设立于2002年12月27日，在江苏省工商行政管理局领取了注册号为3200001105705的企业法人营业执照。

图1：洋河股份后复权图（二）股权结构①图2：股权结构图公司是一个国有控股企业，国有控股企业的经营决策受国家政策干预很大，个人的力量被弱化，“买股要买董事”在国有控股企业是很难成立的，企业的发展方向总是会服务于政府的政策实施。

转变经济增长方式，调整结构，扩大内需，改革分配，区域振兴，产业升级，是“十二五规划”的主线。

酿酒行业不是国家重点扶持的行业，是国家打压的行业之一，是否在将来国家会割舍这块肉，阻止它的发展，这不是不可能，目前来看，为了经济的发展，在经济还没有完全实现转型时，这些产业还有一定的生产和发展空间。

国有企业也有一定的优势，在企业面临困境时，国有企业总是最先得到政府的帮助，不管用什么方式，总能维持活下去。

（三）管理层洋河股份管理层中，张雨柏，朱广生，丛学年，周新虎，王耀，钟雨为研究生学历。

钟玉叶，李维民为大专学历，在八位高级管理人员中，身兼几职的有：张雨柏除在洋河股份任董事长、总裁外，还在宿迁蓝海贸易有限公司任执行董事；王耀，现任本公司副总裁兼江苏双沟酒业股份有限公司总经理；李维民，现任本公司副总裁兼江苏苏酒实业股份有限公司总经理；钟雨，现任本公司副总裁兼洋河股份来安分公司总经理。

洋河股份是营业总收入127.41亿元，是一个很大的盘子，处于成长期的洋河股份还需快速扩张市场，而高管身兼多职，并且是跨行业，跨企业兼职，是否会分散高管精力，是否会影响高管的尽职情况，这个我觉得是非常有可能的。

高管中，大多是洋河一手培养的老员工，没有开拓市场的经验，管理是否能支撑市场快速扩张还需要市场检验。

（四）职工受教育程度表1：洋河股份员工教育水平表2：贵州茅台员工受教育水平从上表可看出，洋河股份大专以上文凭的人员比例比龙头老大贵州茅台还高，在一个拼管理的时代，洋河股份的人力资源还是可以的，在未来的发展中，人才会对它的向前发展提供强有力的支撑。

总结：作为一个国有企业，喜忧参半，没有民营企业的上进心，也很难由个人的能力进行改革，如果产业受政策影响而一蹶不振，要经营好是非常困难的，但也有优势，政府将利用财政拨款、重组等方式让企业活下去。

管理层和员工的受教育水平在中国目前还算高，能支持企业发展。

二．洋河股份财务分析（一）使用趋势分析法分析洋河股份将洋河股份的每股收益、每股现金流、速动比、净利润率、毛利率方面和贵州茅台、泸州老窖和行业平均进行比较：图3：三大酿酒企业毛利率比较由上图可以看出，洋河股份的毛利率是三家企业中最低的一家，三家企业的毛利率波动都不大，说明在毛利率方面，洋河股份还是不如其他几家带头企业。

图4：三大酿酒企业每股收益比较图由图2、图3和图4可知，洋河股份的每股收益、每股现金流量和净资产收益率都比行业水平高，每股收益在贵州茅台之下，在泸州老窖之上，每股现金流量和贵州茅台不分上下，比泸州老窖要高，说明企业利益每一股赚钱的能力还是很强的，支付股利能力也很强。

净资产收益率也在行业之上，最近和贵州茅台不相上下，最低点也为12.50%，说明企业为股东盈利的能力很强。

贵州茅台 洋河股份 泸州老窖行业平均图5：三大酿酒企业每股现金含量比较图图6：三大酿酒企业净资产收益率对比图 贵州茅台 泸州老窖洋河股份 贵州茅台 泸州老窖洋河股份 贵州茅台洋河股份泸州老窖图7：三大酿酒企业速动比对比图由图可知，洋河股份在之前的速度比率在2010年3月之前还处于上升趋势，但在2011年3月后就急剧下滑，并在2011年12月低过了行业平均，这是什么原因呢？由于公司流动负债大幅增加所致，其中预收账款和其他应付款的增长很快，另外，存货的数量也大幅增长，占据了货币资金，从而使速度比下降，目前公司账面上还有70多亿的货币资金，目前不存在问题。

营业总收入和资产增长情况分析图8：三大酿酒企业营业收入和总资产对比由上图可知，洋河股份的营业收入一直呈增长趋势，它的增长速度超过了超过了贵州茅台和泸州老窖，资产总额也迅速上升，并超过了营业总收入的增长率。

公司的市场发展快，扩张能力强。

（二）2011年财务报表分析从报表来看洋河股份，存货和预收账款增幅很大，和贵州茅台各项目进行了比较，没发现异常，是行业的共同特点，其他应付款也增加了一倍多，在流动负债中的比例显然比茅台其他应付款占流动负债比要高得多，不能确定是不是销售方式不同的结果。

现金流充裕：70亿多，销售收入和资产都处于快速上升趋势，却几乎没有负债，各项异常变动项目都有合理地来源和去处，没有财务风险。

在报表附注中可以看出洋河股份的投资有目的性，没有盲目扩张，沿着它生产运输到销售这条路走总结：，洋河股份的财务指标比行业状况都好，各项资产和费用的增长都正常，没有财务风险。

三．公司股价每股股价=市盈率*每股收益，用行业市盈率作为参考标准，每股股价=41.02*2.46=100.91元，每股股价=市净率*每股收益，用行业市盈率作为参考标准，每股股价=7.75*13.45=104.24元。

用两种方法计算的股价相差不大，与现在的股价相比，显示出现在的股价有被高股的嫌疑，是否被高估呢？采用以现金流量为基础的方法对公司股价进行了预测：利用企业价值=明确预测期现金流量现值+模糊预测期现金流量现值预测法进行预测，假设将来现金流也像现在一样充裕，没有借款。

Rwacc=7.9%,股权资本成本=7.9%，经营现金流永续增长率=5%，销售收入永续增长率为8%，预测得出的股权价值=11822968.38（万元），预测结果如下表：表4：股权现金流预测结果（单位：万元）可以看出预测的股价为131.37元，和现在的138元相差不大，可以肯定它如果能按预测走，或者比预测结果还好的话，它的价格相差不大。

但是根据酿酒行业现在和将来的趋势来看，持续增长是不可能的，是否具有投资价值还得观望一段时间，我们来看一下其他资料：人民网北京2012年3月29日电（记者李彤） 27日，洋河股份（002304）股价大跌5.78%，市值蒸发约80亿元人民币，引发投资者关注。

据WIND数据统计，2011年至今，洋河股份高管团队发生24起减持交易，套现金额超过4.53亿元人民币。

其高管团队从2011年起发生了24起减持交易，2起增持交易，减持套现金额超过4.53亿元人民币。

其中，2011年蓝海贸易有限公司减持134.97万股，蓝天贸易有限公司减持144.77万股。

《投资者报》透露，洋河现任董事长张雨柏持有蓝海贸易34.8%股权，2011年通过减持洋河股份套现1.14亿元；洋河前任董事长杨廷栋对蓝天贸易持股比例达32.6%，其2011年减持套现1.07亿元。