金融衍生品面临的风险
❖ 市场风险 ❖ 信用风险 ❖ 操作风险 ❖ 流动性风险 ❖ 政策风险 ❖ 法律风险 ❖ 。。。
中国企业因从事衍生产品交易产生亏损
8
海外著名衍生品受害者
❖ UBS (23亿美元,ETF spread) ❖ SG (70亿美元,股指期货) ❖ AIG (濒临破产,管理层下课,CDS) ❖ CITI (几乎破产,管理层下课,MBS) ❖ JPM (20-50亿美元，政府调查，CDX)
❖ 由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构 治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关
信用支持文件： 就信用风险提供保护
2001年ISDA保证金补充(加入2001 年ISDA保证金条款)
[1995年CSD] 1995年信用支持契约( 担保权益-英国法)
[1995年CSA] 1995年信用支持附件 (转让-英国法)
ISDA法律文件群结构图
1992年ISDA主协议及附件 2002年ISDA主协议及附件
管辖双方之间的法律和信 用关系
主协议内容包括陈述、违 约事件/终止事件等约定
主协议附件对标准条款作 出选择及变更
加入确认书
交易确认书(简式/长式)
加入定义 规定每项交易的经济条款 包括特定交易的修正条款
70
60
单名 多名 指数
50
40
30
20
10
0 2004-H12004-H22005-H12005-H22006-H12006-H22007-H12007-H22008-H12008-H22009-H12009-H22010-H12010-H2
商品市场严重萎缩
海外商品衍生品市场（万亿美元）
14
12
定义：用于起草交易文件 2007年地产指数衍生产品定义 2006年定义 2006年通货膨胀衍生产品定义 2005年商品衍生产品定义 2003年信用衍生产品定义 2002年股权衍生产品定义 2000年定义 1999年信用衍生产品定义(加补
充) 1998年欧元定义 1998年外汇和货币期权定义 (加经修订的附件A) 及障碍期权
公用类 模型
沽值及定价模 型
基本
风
险指标
VaR 分析模型
压力测试及情景分 析模型
市场风险经济资本 模型
回归测试模型
交易账簿信用风险 模型
市场风险管理
▪ 各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等 ▪ 针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易
损益的计算，并与VaR等模型相整合 ▪ 如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外汇敞口
黄金 贵重金属 其他商品
10
8
6
4
2
0 1998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1
中国金融衍生品市场
❖ 与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期， 呈现高速持续增长。在2011年： 利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80% 远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元 货币调期增长124%，总计142亿美元 外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1 亿美元 此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄 金期货，正在准备的国债期货已经受到高度关注
补充 1997年金条定义 1997年政府债券和期权定义
中国的法律协议要求
❖ 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》
风险管理的组织架构
❖ 衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是： 前中后台分离，风控部门独立于前台 机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程， 各项政策制度定期重检 前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警， 后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期 审计 高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险 状况，必要时做出适当决定
场外衍生品范围
❖ 利率 远期、互换、期权
❖ 汇率 远期、互换、期权
❖ 信用 单名、多名、指数
❖ 股票 ❖ 商品
海外利率市场停滞
海外利率衍生品市场（万亿美元）
500
450
400
利率远期 利率互换 利率期权
350
300
250Biblioteka 200150100
50
0
1998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1
❖ LTCM，WACHOVIA (您要搜寻的结果不存 在…)
惹祸的为什么总是它
❖ 新产品需要适应过程 ❖ 管理不当 ❖ 贪婪
衍生品的风险管理
❖ 衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复 杂
❖ 高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场 价格可以做参考
❖ 模型和系统是衍生品计量和管理的前提 ❖ 模型和假设是衍生品风险管理的最大风险 ❖ 与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适
用,VAR等新计量指标更为合理
衍生品的主要风险
❖ 对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风 险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同， Dv01，Delta，Gamma, Vega, Theta, Rho等参数 的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属 性，风险管理要求高。
❖ 信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被 市场风险所反映。
[1994年CSA] 1994年信用支持附件( 纽约法)
1995年信用支持附件(日本法) 2008 年信用支持附件(贷款/日本
法质押)
连接性安排(Bridges)
2002年能源交易连接性协议 2001年交叉协议连接性安排 1996年FRABBA连接性协议 1996年BBAIRS连接性协议
汇率市场还在恢复
海外汇率衍生品市场（万亿美元）
70
60
远期 货币互换 期权
50
40
30
20
10
0 1998-H11999-H12000-H12001-H12002-H12003-H12004-H12005-H12006-H12007-H12008-H12009-H12010-H1
CDS市场萎缩
海外CDS市场（万亿美元）