弱式有效市场
半强式有效市场
强式有效市场
5.1 有效市场假说
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部相 关信息包括 内部信息
半强式有效：弱式有效： 包含全部 包含全部 公开信息 历史信息
5.1 有效市场假说
有效市场与证券分析
弱式有效市场：技术分析无效
半强式有效市场：基本分析无效
5.1 有效市场假说
有效市场假说的前提
投资者被认为是理性的
在某种程度上即使某些投资者是非理性的，但 他们在市场中的交易是随机进行的，
即使非理性的投资者会犯同样的错误，但是市 场上理性的套利者将会通过套利行为，消除非 理性投资者对价格的影响。
5.1 有效市场假说
有效市场的三种形态
练习题
2、无风险资产收益率为10%，市场组合收益率为15%， 某股票的贝塔系数为1.5，最近一期支付的股息为 2.50元/股，未来股息年增长率固定为5%，求该股 票的内在价值。
强式有效市场：内幕交易无效
5.1 有效市场假说
有效市场与投资策略
被动投资策略（亦称消极投资策略） 主动投资策略（亦称积极投资策略）
5.1 有效市场假说
即席问答
下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地
根据新信息迅速调整以反映投资价值。
内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易
成本低且交易速度快。
5.1 有效市场假说
何谓有效市场
有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值
的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定
事件研究法：评估某一事件对一个公司股价的 影响。 • 超常收益（abnormal return）
• 时间窗
• 累计超常收益（cumulative abnormal return ）
5.2
有效资本市场假说的检验
强式有效市场假说的检验
内幕交易
分析师预测中的信息含量
5.3
行为金融初步
金融市场异象
证券投资理论与实务
第 5章 有效市场假说
第5章 有效市场假说
5.1有效市场假说
5.2有效市场假说的检验
5.3行为金融初步
5.1 有效市场假说
学习目的
掌握有效市场假说含义；
掌握有效市场的三种形式；
了解有效市场假说的检验； 了解金融异象及其对有效市场理论构成的挑战； 了解有限套利的基本概念。
5.2
有效资本市场假说的检验
弱式有效市场假说的检验
运用历史收益预测未来收益的问题
• 相关性检验：检验当期收益与历史收益之间 是否存在线性关系。
• 游程检验：价格的正负变化，具有连续相同 符号的一个系列称为一个游程。
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5.2
有效资本市场假说的检验
半强式有效市场假说的检验
股权溢价之谜
波动性之谜
期间效应
封闭式基金折价之谜
收益反转和动量交易
公司特征与证券收益
5.3
行为金融初步
行为金融学解释
投资者心理
• 认知偏差
• 行为偏差
5.3
行为金融初步
行为金融学解释
有限套利
• 证券替代品
• 噪音交易者风险
第四节
行为金融
套利限制
基本风险：公司基本面发生了改变，而对冲的 股票不是完美的替代品。 • 比如，买入福特汽车股票而卖空通用汽车股 票，如果福特公司出现了利空消息
价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不
能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无 偏地对信息做出反应。
5.1 有效
在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有
效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个
投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息
建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应 的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价 格上。
噪声交易者风险：错误定价在短期内会恶化
实施成本：卖空限制，借入股票数量、期限等
模型风险：错误定价是否真的存在
练习题
1、在市场处于无套利均衡条件下，股票1的期望收 益率为19%，贝塔值为1.7；股票2的期望收益率是 14%，贝塔值为1.2。假设CAPM成立，则市场组合 的期望收益率为多少？无风险收益率为多少？
5.1 有效市场假说
即席问答
半强有效市场假定认为股票价格：
• A、反映了已往的全部价格信息
• B、反映了全部的公开可得信息
• C、反映了包括内部信息在内的全部相 关信息
• D、是可以预测的
5.1 有效市场假说
思考题
简述有效市场假定对投资策略的影响：
• 积极投资策略
• 被动投资策略 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用。