(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录1、阀门龙头，质地优秀 (6)1.1、公司是国内领先的中高端工业阀门供应商 (6)1.2、注重研发、制造、管理、销售等核心能力 (13)1.3、高管增持彰显信心，股价安全边际较高 (19)2、阀门行业：关注国内集中度提升机遇 (20)2.1、全球市场：应用广泛，增长平稳 (20)2.2、国内市场：中低端竞争激烈，行业面临整合 (23)3、上行周期叠加，业绩重启增长 (25)3.1、油气阀门：受益产业上游复苏及中下游高景气 (25)3.1.1、上游环节投资复苏提振开采设备及海工阀门业务 (26)3.1.2、中游环节管线及LNG阀门受益“十三五”油气管网建设 (31)3.1.3、下游环节新增设备投资需求驱动炼化阀门销售增长 (34)3.2、化工阀门：重点开拓煤化工市场及优质客户 (36)3.3、核电阀门：厚积薄发，深耕国内及欧洲市场 (39)4、立足主业，打造全球工业阀门领导者 (43)5、盈利预测 (43)6、估值水平与投资评级 (45)7、风险分析 (46)图目录图1：公司营业收入远超同行竞争对手 (6)图2：公司利润总额领先同行竞争对手 (7)图3：公司阀门产品分为10个系列 (8)图4：下游面向油气、化工、电力（含核电）、采矿、船舶、水处理及一般工业领域 (8)图5：上市公司股东结构及下属子公司 (9)图6：单季度收入与布油价格变化趋势 (10)图7：单季度收入变化趋势滞后布油价格约1年 (10)图8：营业收入变化 (11)图9：归母净利润变化 (11)图10：毛利率、净利率基本平稳 (12)图11：期间费用率总体平稳 (12)图12：公司研发费用明显高于同行 (13)图13：公司取得阀门行业国际权威认证 (14)图14：公司产能情况 (15)图15：IPO募投项目在建产能 (15)图16：单位固定资产收入贡献比较 (16)图17：部分高管平均薪酬比较 (16)图18：期间费用率比较 (17)图19：海外销售收入占比提升 (17)图20：分地区收入占比（2016H1） (18)图21：油气、化工、核电领域全球优质客户资源 (18)图22：毛利率比较 (19)图23：全球工业阀门市场平稳增长 (20)图24：全球工业阀门分地区占比（2012年） (21)图25：全球工业阀门下游占比（2012年） (21)图26：全球工业阀门分类型占比（2012年） (22)图27：全球主要阀门企业市场份额（2011年） (22)图28：全球主要阀门企业阀门业务收入变化 (23)图29：国内工业阀门市场平稳增长 (23)图30：国内工业阀门下游占比（2012年） (24)图31：国内TOP20阀门企业产值（2014年） (25)图32：公司油气阀门产品应用于产业链上、中、下游各环节 (26)图33：国际原油现货价格企稳回升 (27)图34：陆上钻机数量回暖，海上钻机数量企稳 (27)图35：全球在运钻井平台数量接近2006年水平 (28)图36：7家油气企业资本开支拐点出现在2016Q4 (28)图37：7家油气企业资本开支滞后国际油价约半年 (29)图38：海洋油气开发装备与开采工艺 (29)图39：油气开发环节及海工装备领域的主要客户 (30)图40：阀门产品应用于各类海洋油气开发装备 (31)图41：深海水下阀门交付海油工程文昌气田群项目 (31)图42：公司参与的油气管线项目分布 (32)图43：公司参与的部分重大油气管线工程 (32)图44：LNG接收站工艺流程 (33)图45：公司参与的部分LNG接收站项目 (33)图46：“十三五”国内油气管道建设目标 (34)图47：全球炼油厂开工率保持较高水平 (35)图48：9家美股油气炼化企业资本开支保持平稳 (35)图49：杜邦、陶氏单季度资本开支 (37)图50：5家国际化工企业资本开支逐季增长 (37)图51：煤化工阀门产品1 (38)图52：煤化工阀门产品2 (38)图53：煤化工行业十三五规划产能 (39)图54：并网、在建及计划新增核电机组装机容量 (40)图55：阿海珐EPR第三代技术核电站项目 (42)图56：欧洲地区计划新增核电装机容量达2049万千瓦 (42)表目录表1. 公司取得的阀门行业国内外产品权威认证与生产资质 (14)表2. 实际控制人、部分高管及员工持股计划增持情况 (19)表3. 纽威阀门产品供应国内众多管线及LNG项目 (33)表4. “十三五”7大炼化一体化基地 (36)表5. 公司供应阀门产品的煤化工项目 (39)表6. 中广核防城港项目3-4号机组（采用第三代核电技术国产“华龙一号”）阀门中标情况汇总 (41)表7. 公司及子公司中标的核电阀门项目 (41)表8. 公司分项收入预测 (44)表9. 可比公司的PE比较 (45)1、阀门龙头，质地优秀1.1、公司是国内领先的中高端工业阀门供应商苏州纽威阀门成立于2002年，2014年完成上市。
公司创立以来迅速成长为国内领先的工业阀门制造商，2004 年营业收入及出口规模跃居行业首位，此后除2010年外始终保持行业第一，2011年以来，公司较同行的竞争优势不断扩大，营收及利润规模远超其他同行。
图1：公司营业收入远超同行竞争对手图2：公司利润总额领先同行竞争对手公司设有4个事业部：阀门、石油装备、工业材料以及海外事业部，产品覆盖闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀、水下阀门及井口设备（API 6A阀门）等10个系列，均为铸钢及锻钢阀门（碳钢、不锈钢等材质），规格型号达5000多种，下游面向油气、化工、电力（含核电）、采矿冶金、船舶、水处理及一般工业领域（空气分离、食品饮料、造纸等行业）提供全套工业阀门解决方案。
公司参与国际市场竞争，全球竞争对手包括：日本Kitz（北泽）、加拿大VELAN 公司等；国内竞争对手包括：成高阀门、上海耐莱斯詹姆斯伯雷阀门、中核科技、江苏神通、大连大高等。
图3：公司阀门产品分为10个系列图4：下游面向油气、化工、电力（含核电）、采矿、船舶、水处理及一般工业领域实际控制人持股比例较高。
纽威阀门的4位创始人通过正和投资及通泰（香港）合计持有上市公司 79.33%的股份。
董事长王保庆先生直接持有25.69万股，占比0.034%，董事兼总经理陆斌先生直接持有22.03万股，占比0.029%。
旗下有10多家海外销售子公司以及5家制造类子公司。
其中纽威工业材料（苏州）、纽威工业材料（大丰）负责阀门铸件生产、东吴机械主营安全阀、纽威石油装备主要生产井口设备、青岛泰信管路系统主营管道连接件。
图5：上市公司股东结构及下属子公司公司是典型周期行业中兼具成长性的优质标的。
一方面目前业务占比最大的油气阀门受益油价上升周期，另一方面公司持续调整优化收入结构，不断提升在油气、化工、核电等中高端阀门细分领域的市场份额。
从单季收入来看，公司经营业绩与国际油价周期存在相关性，时间上滞后油价表现1年左右，且收入波动小于油价。
图6：单季度收入与布油价格变化趋势图7：单季度收入变化趋势滞后布油价格约1年2010-2014年公司业绩保持快速增长，营业收入复合增速达到25.4%，净利润复合增速达到52.0%。
由于国际油价从2014年下半年开始暴跌此后持续低迷，公司2015-2016年销量及订单情况受较大影响，收入及净利润规模均出现下滑。
公司阀门产品由于采取降价保收等策略，毛利率有所下滑但依然保持在30%以上，同期的各项费用率基本保持平稳，净利率与毛利率呈现同步回落。
图8：营业收入变化图9：归母净利润变化图10：毛利率、净利率基本平稳图11：期间费用率总体平稳2016年前三季度，公司实现营业收入15.02亿元，同比下滑10.99%，归母净利润1.94亿元，同比下滑41.16%；2016年全年业绩同比尽管下滑（我们预计营业收入同比下滑10%-15%），但第四季度订单拐点已经出现，单季同比增长较快，2016 年一季度国际油价开始显著反弹以来，全球需求复苏逐步传导至阀门订单。
对于公司而言，最艰难的时期已经过去，2017年各项业务均有望开启新一轮成长。
1.2、注重研发、制造、管理、销售等核心能力产品研发屡获突破，产业化进程较快。
公司建有国际先进的阀门实验研发中心，拥有300多人的技术研发团队及60项专利技术，每年用于高科技阀门设计和工艺研发的投入远高于同行上市公司，研发费用基本保持在0.6-1亿元之间。
公司连续在核级阀门、500米水下球阀/闸阀、超低温阀门等新产品领域取得突破，迅速实现产业化，广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电、军事等关键领域。
在研新产品储备丰富，包括NSSS安全阀、高温气冷堆核级安全阀、阀门智能控制系统等。
图12：公司研发费用明显高于同行制造工艺品质过硬，取得多权威认证。
公司生产能力突出，产品质量过硬，阀门产品在逸散性（低泄漏）控制、高温高压、防火、超低温、耐腐蚀、抗硫性能方面取得了众多国际权威机构的质量认证；核电阀门同时具备国内（民用核安全设计/制造许可证）及国际生产资质（美国ASME N钢印）；水下阀门于2015年底率先通过API 6DSS认证，领先于国内同行。
图13：公司取得阀门行业国际权威认证表1. 公司取得的阀门行业国内外产品权威认证与生产资质阀门工厂的信息化、自动化程度较高。
公司在业内率先应用ERP及CAM制造管理系统，同时配备大量高度自动化及专有设备，包括：自主研发的数控车床，各式铣床、钻床、焊接设备、阀门装配流水线、AOD精炼炉；公司拥有国际先进的无尘车间，专门生产工业阀门领域目前技术难度最高的氧用阀。
除了生产阀门成品外，公司还有 3个专业铸件厂（分别位于苏州、大丰通商、大丰开发区），保障各种碳钢、不锈钢、合金钢铸件等原材料供应。
公司产能供应充足。
公司具备35万台锻钢阀、24 万台闸阀、18万台球阀、5万台止回阀、3万台截止阀、3万台安全阀、1.8万台蝶阀、2.7万套井口设备的年生产能力。
IPO募投项目中，子公司苏州工业材料的1万吨各类阀门铸件项目已于2015年实现投产，新增3.5万台大口径及特殊阀、1万台石油阀门及设备产能目前仍在建。
图14：公司产能情况图15：IPO募投项目在建产能重视管理人才，费用控制良好。
公司秉持国际化经营理念，管理机制灵活，能够吸引和聚集大量优秀专业人才，重视管理人才的价值，高管薪酬较同行上市公司具备很强的竞争力。
公司产出效率良好，单位固定资产贡献的收入高于同行上市公司；费用控制较好，期间费用率始终保持低水平。
图16：单位固定资产收入贡献比较图17：部分高管平均薪酬比较图18：期间费用率比较销售网络遍布全球，客户资源优质稳定。