• 我们认为两类公司将胜出：一类是符合新兴产业方向的真正高成长股；另 一类是估值合理且业绩稳定增长的传统产业龙头投资者应该重点关注三大要点 IPO节奏 资金利率走势 QE退出等问题。
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因素之一:IPO节奏
预计2014IPO融资规模3000亿，综合增发和配股7000亿元左右
第二回：纵览天下宏观以运筹帷幄
“改革”和“转型”将成为影响市场的主基调
• 十八届三中全会定调全面深化改革，改革触及中国经济当前面临的深层次矛盾，从建立新 的制度和机制入手来解决矛盾，必将对经济的长远发展产生积极深刻的影响。 • 改革2014年将进入全面推进的阶段，但凡市场化的改革，包括财税、金融、国企、资源定 价等，对于国有垄断行业，传统制造业、银行业等企业来说无疑是负面的，因为这些企业在当 前资源配置格局中享受了高溢价；而对于新兴产业、民营优质成长企业而言，无论在能源、原 材料等基础资源配臵，还是在资金获取上之前都处于不利地位，将在市场化改革的进程中受益。 在当前资本市场上，前者却是处于主导地位，后者占比明显较低。 • 改革对现有经济格局而言，就是整体受损，局部受益的影响，因此股市上呈现的就是先挖 坑而后确立上行趋势，也印证了“改革无牛市，转型有牛股”的说法。
• 在非标资产等风险点能够得到有效控制情况下，如果QE退出导致资金外流风险，央行可 能将过去通过高存准和贷存比冻结的流动性部分释放。
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第四回，深愔年度策略以游刃有余
• 1848-2475
• 岁末年初的改革亢奋期及季节性流动性回暖因素消退之后， 股市或将面临诸多不利因素的考验。去年1849低点或将再受 考验。
• 预计2014年A股上市公司整体利润增长10-15%，在市场利率 企稳甚至有所回落的情况下，A股明年整体有理由比今年稍 显乐观，从今年2150点的价格中枢计算，波动范围高点预计 相对有15%左右的上涨空间（2475点）。
• 从全年走势上看，股指波动范围位于呈现“反复震荡，先抑 后扬”的走势可能性较大，对应“W”形态及“改革无牛市 ，转型有牛股”的配置格局。
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因素之二:资金利率趋势
• 地方政府考核新规明确淡化GDP增速考核，加强政府债务的考核，强化任期审计和离任 追责；
• 地方政府事权和支出责任将更为匹配。11月地方项目投资增速大幅下滑，而中央项目投 资同比增速则大幅上升，可能就是支出责任已开始上收中央的体现。
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因素之三:QE退出
• 9号文等金融监管措施可以有效控制非标资产的规模。同时可以通过小微贷款、公司债、 新三板、可转让存单等渠道发展来弥补融资缺口。投融资体系的理顺将有利于整体利率 水平的回落。
• 目前A股市场仍以传统行业为主导，从改革和转型导向看，未来新兴成长股市值占比可 能逐步接近甚至超过传统周期性产业的市值比重。 新兴产业上升空间明显。
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行业-国内市场现状
• 供给压力下中小市值公司整体溢价难以保持，取而代之的是个股的明显分 化。如果明年中小板和创业板估值溢价逐渐向中枢回归，在盈利增长15%— 20%左右的情况下，目前整体股价还有15%—20%的回落空间。
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因素之二:资金利率趋势
• 地方政府融资对利率不敏感，刚性融资需求对实体经济产生挤出效应。 • 货币政策偏紧对限制地方融资冲动效果甚微，总量政策在结构失衡面前束手无策。
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因素之二:资金利率趋势
• 在完成对地方债务的全面审计之后很有可能将切实推动建立全口径预算管理体系； • 历史上屡屡出现的政府通过加大基建投资来对冲房地产投资的下滑可能不会再现。
二零一四年度投资策略
零售业务部 ∙ 财富管理中心
第一回：技术图解2013走势以温故知新
去年12月大盘于“大雪”节气连续 拉升，至2月“立春”“雨水” 见 高位双头，步入下行。虽“立夏” 节气时间窗再启反弹。但“芒种” 受外资做空及钱荒压力影响再度下 行，创下年度低点，而下半年经济 数据好转促进的反弹，在“大雪” 因IPO开闸再度受阻回落下行。
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第五回：剖析行业脉络以寻投资机会
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行业基本面或政策面机会
安防和军工将受益于地缘政治及国家战略
• 棱镜事件后中国 成立国家安全委 员会，应对复杂 的国家安全局势 。
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行业基本面或政策面机会
海洋经济晋升国家战略
• 向大海要资源成为经济发展的必然趋势，石油、矿产、旅游、渔业、淡水等资源及 相关的环保课题，将形成庞大的市场需求。
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因素之二:资金利率趋势
李克强总理多次重申，即使在面临经济下行压力下，中央仍保持政策定力，而着重 释放改革红利以激发市场活力；同时，央行近期也强调我国经济或将在较长时期内经历降 杠杆和去产能的过程；稳增长压力减缓后，明年政策重心将转向调结构促改革，预计货币 政策将趋紧，M2增速将由今年的14%下调至明年的13%下方，新增信贷、社会融资总量 增幅显著缩小，预计各在9.3、20万亿元左右。
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新股发行：有危也有机 ➢ 新股申购+上市抛出----获利机会 ➢ 根据鼎航对上一轮新股申购最后100只个股的统计,结论是： 6个月申购资金收益率17.73%。此轮新股开闸前预计申购资 金收益率10%-17%（计入申购时间重叠资金运用因素）。 ➢ 此轮新股开闸截止目前申购收益率情况：1个月5.09% ➢ 机构网下申购：收益率或更高！
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行业-海外市场表现
• 历史上日本、韩国传统行业市值占比都发生了被新兴行业逐渐替代的过程。 • 目前A股市场已经出现了这一趋势，但我们认为还远未结束，新兴产业成长股具备存量
增长（业绩增长推动）和增量扩大的双“引擎”，未来新兴成长股市值占比可能逐步 接近甚至超过传统周期性产业的市值比重。
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行业-国内市场现状
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经济
• 2014年料将确定7.5%年增长率目标，中国经济进入中高速增长的新常态，经济增速 GDP从政绩考核中淡化，难以成为股市关注的主要矛盾。
• 展望明年经济形势，预计经济增速前高后低，整体保持平稳在7.6%，经济结构有望改 善。
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行业-海外市场表现
• 从日本、韩国转型期经验来看，指数的低迷与新兴行业的强势并存。