图 23-2
如图所示 ，期权的 上限是股 票价值。 下限是S0E或0，两 者取大。 特殊标出 的曲线代 表不同股 票价格的 看涨期权 在到期日 前的价值 。
23-10
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学习目标
• 列出看涨期权和看跌期权的基本原理，并解释如何计算 它们的收益和利润
• 列出影响期权价值的因素，并说明如何使用无套利条件 为看涨期权和看跌期权定价
• 解释员工股票期权的基本知识及其利弊 • 对公司的股权进行期权估值 • 评估资本预算项目的期权价值，包括时机期权、扩展期
权、放弃期权和延迟期权 • 了解可转换债券和认股权证的基本知识，以及如何对其
股权是看涨期权
• 当公司存在负债时，股权可以被看作是公司资产的看涨期 权。
• 执行价格是债务的面值。 • 如果资产在到期时的价值超过债务，期权将被行使，股东
保留所有权。 • 如果资产的价值低于债务，股东不行使期权，资产将属于
债券持有人。
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估值
23-2
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看涨期权的上下限
• 上限
▪ 看涨期权涨期权价格大于或等于股票价格减去期权执行价格，或等于 零，两者取大(即，期权的内在价值)。
• 如果超出了其中任何一个界限，就存在套利机会。
23-9
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期权收益– 看涨期权
• 到期日看涨期权的价值是期 权内在价值。
▪ Max(0, S-E) ▪ S 是标的资产价格 ▪ E 是期权执行价格 ▪ 如果 S<E，则期权收益为0 ▪ 如果 S>E，则期权收益为S – E
• 假设期权执行价格是$30。
看涨期权价值
看涨期权收益图
25 20 15 10 5 0
WEB 示例
• 在哪里可以找到期权价格？
• 当然是在互联网上。一个提供期权价格的网站是雅虎金
融（ Yahoo! Finance ）。 • 登陆Yahoo! Finance。
▪ 输入股票代码，然后单击options选项卡获得基本报价。
23-8
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股票期权报价
• 参见书中的表23.1
▪ 每一行显示执行价格和到期日相同的看涨期权和看跌期权的价格 和成交量信息。
• 注意事项
▪ 执行价格相同但到期日较长的期权价格较高。 ▪ 执行价格低于当前价格的看涨期权价值高于相应的看跌期权。 ▪ 执行价格高于当前价格的看涨期权价值低于相应的看跌期权。
23-5
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23-15
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波动性是什么？
• 当一个期权是价外期权(到期不执行)时，期权价值还有另 一个决定因素。
• 标的资产的收益波动性是决定期权价值的一个不那么明 显但却很重要的因素。
• 波动性越大，看涨期权和看跌期权的价值就越大。
▪ 如果期权是价外期权，无论股票价格与执行价格的差异有多少， 你最多损失你的购买费用。
▪ 如果期权是价内期权，股票价格与执行价格的差异越大，收益越 大。
投资时机决策
• 我们通常认为一个项目必须在今天开始投资或者完全放 弃。
• 许多项目都有等待隐含期权。
▪ 如果我们等待，一个好的项目可能更有价值。 ▪ 如果我们因为经济条件的变化而等待，一个看似糟糕的项目实际
上可能会有一个正的净现值。
• 我们应该计算现在或未来几年进行投资的净现值，并计 划在项目产生最高净现值的时候进行投资。
期权和资本预算
• 几乎所有的资本预算方案都包含隐含期权。
▪ 实物期权是一种涉及实物资产的期权，与股票等金融资产相对。
• 因为期权是有价值的，它们使得资本预算项目比它看起 来更有价值。
• 没有考虑到这些期权会导致公司拒绝好的项目。
23-17
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一个简单的模型
• 如果收益大于零，期权就是“价内期权”。
• 如果看涨期权是价内期权，那么期权的价值就是： ▪ C0 = S0 – PV(E)
• 如果看涨期权的价值不是这个，那么就存在套利机会。
23-11
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23-18
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▪ 期权持有者从上涨的波动中获利，但不会因为下跌的波动而损失 更多。
23-13
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表 23-2
标的资产的当前价值 期权的执行价格 距到期日的时间 无风险利率 标的资产的收益波动
23-14
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0 10 20 30 40 50 60 股票价格
23-6
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哪些因素决定期权价值？
• 股票价格
▪ 当股票价格上升时，看涨期权价值上升，看跌期权价值下降。
• 执行价格
▪ 当执行价格上升时，看涨期权价值下降，看跌期权价值上升。
• 距到期日的时间
▪ 一般来说，随着距到期日的时间延长，看涨期权和看跌期权的价 值都会上升。
• 无风险利率
▪ 当无风险利率上升时，看涨期权价值上升，看跌期权价值下降。
期权收益– 看跌期权
• 到期日看跌期权的价值是期 权内在价值。
• Max(0, E-S)
▪ 如果 S<E, 则期权收益为E-S ▪ 如果 S>E,则期权收益为0
• 假设期权执行价格是$30。
看跌期权价值
看跌期权收益图
35 30 25 20 15 10
5 0
0
10 20 30 40 50 60
股票价格
章节纲要
• 期权：基本原理 • 期权估值基础 • 看涨期权的价值 • 员工股票期权 • 公司资产的看涨期权：股票 • 期权与资本预算 • 期权与公司证券