摘要由于国际上美元泛滥，不断贬值，国际市场上大宗商品价格攀升，人民币相对升值与国内出口经济走强，外汇储备不断增长，导致国内人民币大量发行。

从2009年开始，我国的居民价格指数不断升高，国内经济面临通货膨胀的压力，居民手中的货币不断通胀的侵蚀。

作为投资者的角度，寻找一种或多种资产保值或者增值的途径至关重要。

本文意在提供投资者在通胀背景下投资股票市场的资产配置建议。

本文所要完成的工作就是研究通货膨胀对不同行业股票收益率的研究，从而发现通胀冲击下那些表现优异的行业股票，从中发现理想的投资机会。

首先，本文对国内外有关通胀与股票收益关系的文献进行了综述，包括通胀与整个股票市场关系的理论综述，还包括股票市场表现中各行业的差异表现的理论综述。

这些文献或多或少揭示者通胀与股票回报的关系。

然后，本文从不同的角度分析了通货膨胀如何对不同行业产生影响，角度选取包括企业运营角度和投资者投资角度。

最后，通过建立向量自回归模型对以CPI为观察值的通货膨胀率和以中证500行业指数为观察值的行业收益率进行实证分析研究，其中把中证500行业指数的十个一级行业分为上游资源行业、中游制造行业和下游消费与服务行业分类进行研究。

实证研究结果发现，三大行业都能在短期中获得正收益，但从长期来看，处于上游或相对上游的行业能获得正收益，处于下游或相对下游的行业通常是负收益。

实证结果还发现，股票行业波动是多因素作用影响的。

所以投资者在选股时应全面考虑和分析。

关键词：通货膨胀；行业股票收益率；向量自回归模型AbstractDue to the proliferation of international dollar, depreciating on the international market commodity prices rise, the relative appreciation of the domestic export economy stronger yuan, growing foreign exchange reserves, resulting in a large number of domestic RMB issue. Beginning in 2009, CPI rising population, the domestic economy is facing inflationary pressures, monetary inflation continues to erode in the hands of residents. As an investor point of view, to find ways to preserve one or more assets or the value is essential. This article is intended to recommend the stock market investment asset allocation in the context of inflation in providing investors. Research work to be done in this article is to study inflation stock returns in different industries, which found the performance of the stock outstanding industry inflation shocks, and found an ideal investment opportunity.Firstly, the literature on the relationship between inflation and stock returns home and abroad were reviewed, including the theory of inflation and review the entire stock market relations, including theory summary difference in stock market performance of the industry's performance. These documents reveal the relationship more or less by inflation and stock returns.Then, the paper analysis how inflation affects different sectorsfrom a different point of view, including business operations point of view and investors point of view.Finally, since the regression model to the observed values of CPI inflation and in the CSI 500 index of observations industry sectors through the establishment of vector yields empirical analysis,in which the CSI 500 index of the ten industry sectors into an upstream resource industries, midstream and downstream manufacturing industries and the service sector classification Consumer Research. The empirical results found that three industries can get a positive return in the short term .But in the long run, in the upstream or relatively upstream industry can get a positive return, the downstream or relative downstream industries are usually negative returns. The empirical results also found that fluctuationis affected by multiple factors. So investors should be fully considered and analyzed in the stock selection.第一章绪论1.1选题的背景和意义自从06年的股权配置改革，我国股票市场交易日益活跃，在交易上和股价走势趋于合理。

股票市场是国家经济的重要反映，股市走势跟宏观经济关系日益密切。

由于美元泛滥，不断贬值，人民币相对升值与出口经济走强，外汇储备不断增长，导致国内人民币大量发行，国内证券市场经历了05年到07年的大繁荣。

而后08年金融危机爆发，国际环境总体萧条，全球股市萎靡，A股从大牛市转入大熊市，指数一泻而下。

这深深地打击着我国的经济进程。

政府为了抵御经济可能遇到的毁灭性打击，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策。

其中包括向市场投放四万亿信贷，大力发展刺激基础建设，以此带动经济的大恢复。

在这样的背景下，经济中过多的流通货币带来了难以估计的通货膨胀压力。

2009年下半年开始，通胀开始上升，在2011年7月达到最高点,录得去年同比6.5%的CPI指数。

虽然通货膨胀能够在一定程度上促进经济的发展，但是日益严重的通胀压力蚕食着居民的个人财富。

在通货膨胀的不断冲击下，居民如何保值个人财富成为一个重中之重得问题。

在对抗通胀的征途上，我们普通居民能够选取的而且有效对抗通胀的途径就是进行股票市场的资产配置。

通过合理股票资产配置，跑赢CPI，跑赢通胀不是不无可能。

本文的研究意义，就是希望通过发掘不同股票在通胀冲击下的不同表现，以此制定合理的资产配置策略，以期获得可观的资本利得对抗通胀对居民财富的侵蚀。

具体意义概括如下两点：一、通货膨胀的冲击下,我国不同行业股票收益率波动研究，一方面考察通胀与股票收益率的关系，另一方面，发现在通胀环境下具有较好表现的股票，进而资产配置，对抗通胀的侵蚀作用。

所以在股票投资方面具有或多或少的引导作用。

二、国内外有关通货膨胀与整个股票市场关系研究的相关论文很多，但是在实际投资中，个股的选择往往比整个股票市场的选择更为重要。

本文致力于在通胀前提下，优秀的行业股票，缩小投资范围，更好地进行资产保值和增值。

11.2国内外研究文献综述1.2.1通货膨胀与整股票市场关系的理论综述关于通货膨胀与股票波动关系的研究中,著名的是费雪(1930)错误！未找到引用源。

提出的“费雪效应”假说,预期通货膨胀率加上实际资产收益率等于名义资产收益率，名义资产的收益率和通货膨胀率同向移动。

因此，我们配置证券市场等资产在一定程度上能够对抗通胀伴随的货币侵蚀。

普遍上经济学家赞同股票资产收益和通胀的同向移动，由于通货膨胀发生，市场中的货币量供给变多，那么这些增量货币就会部分投资到证券市场中，导致证券市场标的的价格上涨，投资人便获得资产上涨带来的收益，在某种程度上，配置股票资产是可以作为抵御通胀的一种可采取的路径。

但在费雪提出假说之后，有相当多经济学者的通过海量研究表明，通货膨胀率与股票收益率有着负相关的关系。

为了弄清这个矛盾，他们从很多角度声明了不同的有效解释理论，其中有：Fama(1981)错误！未找到引用源。

的代理假说理论，股票收益率和经济增长是正向移动，而通胀会经济增长是反向移动，两种关系的结合，可知通胀和股票收益是反向移动关系。

Kevin&Perry(1998)错误！未找到引用源。

的波动性假说理论，较高的通胀会带来较低的股票实际收益率。

较高的通胀下，股票收益的不确定性会逐渐叠加，降低它的收益。

较高的通胀同一时间会导致不确定性的风险溢价累加，这降低了它的折现率，进而股票的收益率就下降了。

Modigliani&Cohn(1979)错误！未找到引用源。

的货币幻觉假说，货币幻觉假说是指投资者更加喜欢用名义货币考虑，而不是以实际货币作为根据。

简单来说就是，在很高的通胀前提下，名义利率上升，投资者用名义利率进行贴现，那么造成现金流被低估，接着股票的价值也就会被低估，它的收益就变得较低。