目录一、产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局 (5)1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊 (5)1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压 (7)二、国产化打开降本空间 (9)2.1 美国产Model 3成本拆解 (9)2.2 国产Model 3价格仍存下降空间 (13)三、供应商阵容持续扩大 (16)3.1 传统零部件替代进程较快 (16)3.2 潜在供应商的机会 (19)四、投资建议 (20)五、风险提示 (21)图表目录图表1国产Model 3价格调整情况 (5)图表2特斯拉官网Model 3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息 (6)图表3国产Model 3各版本车型对比 (6)图表4上海工厂电池模组和PACK车间 (7)图表5特斯拉产能统计（截至1H20）单位：辆 (7)图表6特斯拉分地域月度销量单位：辆 (7)图表7特斯拉季度交付量情况单位：辆 (8)图表8国产Model 3车型结构单位：辆 (8)图表9中国主要纯电车型价格带单位：美元 (9)图表10美国产Model 3在售车型 (9)图表11特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势单位：万美元 (10)图表122019年松下动力电池出货结构 (10)图表132019年Model 3平均单车BOM成本结构单位：万美元 (11)图表14特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资 (11)图表15特斯拉固定资产折旧额逐年递增单位：百万美元（左），万美元（右） (12)图表16Model 3升级版和高级版内饰比较 (12)图表172019年美国产Model 3成本拆分单位：万美元 (13)图表18宁德时代CTP技术能够有效降低成本 (14)图表19国产Model 3成本拆分、利润测算和售价推演单位：万美元 (15)图表20国产Model 3降价历程及预测 (16)图表21特斯拉三电系统国产供应商 (16)图表22特斯拉潜在二级供应商（电池材料） (17)图表23特斯拉汽车电子国产供应商 (17)图表24特斯拉车身底盘国产供应商 (18)图表25特斯拉内外饰国产供应商 (18)图表26国产特斯拉潜在供应商 (19)图表27主要上市公司盈利预测及投资评级 (20)一、产品价格齐发力，特斯拉加速中国市场布局1.1 特斯拉再打降价牌，中国市场布局有条不紊国产Model 3价格经历了反复调整。
标准续航升级版在19年补贴政策出台后将价格由补贴后29.9万元上调至30.4万元，之后为满足补贴的条件将补贴后价格下调至27.2万元（补贴前价格由32.4万元下调至29.2万元），10月1日磷酸铁锂版本推出后，补贴后价格顺势调整至25万元以下；长续航版本在上市时定价为补贴后33.905万元，后由于19年补贴政策调整为34.405万元，并于10月1日跟随标准续航版本降价至31万元；高性能全驱版保持上市时补贴前价格41.98万元不变。
特斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式，伴随生产成本的下降，未来产品价格有望进一步下探。
图表1国产Model 3价格调整情况产品矩阵逐渐丰富。
2020年4月10日，特斯拉宣布国产Model 3长续航后驱版上市，上市时间超出市场预期，也体现出特斯拉想要急于扩大销量规模的心理。
与标准续航升级版相比，长续航后驱版带电量增加33kWh左右，续航里程提升213-223km，百公里加速提升0.3s，并且内外饰配置更加丰富。
此外，同步上市的高性能全驱版百公里加速高达3.4s，最高车速达到261km/h。
2020年7月12日，国产Model 3长续航四驱版进入新能源目录，续航里程610km，最高车速达到233km/h，有望于年内上市。
2020年10月1日，国产Model 3标准续航铁锂版上市，同时官网价格下调；与三元版本相比，续航里程提升20km左右，其余参数基本保持不变。
根据特斯拉对低续航车型的电池技术路线规划，预计后续国产标准续航三元版将会逐步停产，全部切换为磷酸铁锂版本（续航里程468km、单车补贴1.98万元是铁锂版区别于三元版最显著的标识，海外切换与否与切换时点尚存在不确定性）。
图表2特斯拉官网Model 3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息Model 3已经有四款车型实现国产化，竞争力不断提升。
与其他竞品相比，Model 3在百公里电耗（12.4-13.4kWh）、最高车速（225-261km/h）、最大功率（202kW）、最大扭矩（404Nm）、风阻系数（0.23cd）以及自动驾驶方面都处于领先水平，高性能版的百公里加速和最高车速也是目前新能源车中的顶尖水平。
在弥补了续航里程上的短板后，Model 3的竞争力更上一层楼。
图表3国产Model 3各版本车型对比补贴后售价（万元）27.155 30.99 41.98 24.99单车国补（万元） 2.025 0 0 1.98电池类型三元三元三元三元磷酸铁锂电池供应商松下/LG化学LG化学LG化学宁德时代长度（mm）4694 4694 4694 4694 4694轴距（mm）2875 2875 2875 2875 2875整备质量（kg）1614 1745 1836 1875 1745续航里程（km）445/455 668 610 635 468带电量（kWh）52/53 约85.5 约81.7 约82 约59 系统能量密度（Wh/kg) 145/153 161 161 161 125百公里耗电量（kWh）12.4/12.5 12.8 13.4 12.9 12.6最高车速（km/h）225 225 233 261 225最大功率（kW）202 202 137+180 147+211 202最大扭矩（Nm）404 404 219+326 235+404 404百公里加速（s） 5.6 5.3 3.4 5.6在产能建设方面，上海工厂复工后产能快速爬坡至3000辆/周，速度超出预期，公司在2020年半年报中披露上海工厂已达到每周4000辆（年产能20万辆）的极限产能。
二期工厂的建设接近尾声，预计将于21年一季度投产，新车型Model Y 也有望同期上市。
马斯克对中国市场给予厚望，预期上海工厂将会实现每年100万辆的产能规划。
图表4上海工厂电池模组和P ACK 车间图表5特斯拉产能统计（截至1H20） 单位：辆1.2 销量目标是关键，国产竞品短期承压20年1-8月特斯拉全球销量超24万辆，中国市场成为增长主力。
20年1-8月特斯拉在全球销售新车合计24.1万辆，同比增长20%；其中美国11.7万辆（同比+7%）、欧洲4.6万辆（同比-19%）、中国6.9万辆（+162%）、其他1万辆（同比+8%）。
欧洲成主要销售市场中唯一下滑的地区，中国市场则成为销量增长的主要驱动因素。
图表6特斯拉分地域月度销量 单位：辆达成销量目标，中国市场是关键。
特斯拉预计20年将交付约50万辆电动车，较19年增长30%-40%。
根据公司最新发布的产销数据，三季度交付13.93万辆电动车，同比增长43%，环比增长53%，创下单季度交付新高；前三季度累计交付31.8万辆新车，同比增长24.7%。
这意味着特斯拉要想实现全年的交付目标，四季度需要交付约18万辆新车。
在欧洲市场竞争加剧、美国市场增长有限的情况下，中国市场或将成为能否达成销量目标的关键因素。
特斯拉于10月1日开启的新一轮降价幅度较大，刺激销量使其主要目的。
图表7特斯拉季度交付量情况单位：辆标准续航版销量占比较大，降价将有效刺激销量增长。
根据交强险数据，20年1-8月，国产Model 3标准续航升级版销量为6.2万辆，占比接近90%，单月最低销量占比也超过66%（7月）。
这说明Model 3的客户中有相当一部分属于价格敏感型消费者，因此降价有助于特斯拉销量的显著提升。
单位：辆图表8国产Model 3车型结构间，将给统一价格带的电动车型入比亚迪汉、小鹏P7等带来一定的竞争压力。
汉目前产能不足，部分消费者由于等待时间过长有可能会转移购买目标，造成汉的订单流失；小鹏P7在产品的智能化定位方面与特斯拉有相似之处，预计也将承受后者的降价压力；蔚来在价格、服务、车型类别等方面与上述车型存在差异化竞争，并且已经经历过特斯拉上一轮降价的考验，销量反而逐月攀升，因此我们认为此次特斯拉降价对其销量影响较小。
长期来看，电动车是一个增量市场，成长空间巨大。
特斯拉包括频繁降价等一系列动作起到良好的宣传效果，使得更多人逐渐了解电动车，也意味着电动车潜在客户群体逐步扩大，这会对市场上大部分的电动车产品和企业产生积极的影响。
图表9中国主要纯电车型价格带单位：美元二、国产化打开降本空间2.1 美国产Model 3成本拆解2019年Model 3平均单车收入近5万美元。
特斯拉官网上显示在售车型共有三款，分别是标准续航升级版（4万美元）、全驱长续航版（4.9万美元）和性能版（5.7万美元），采用E1型（55kWh）和E3型（75kWh）两款电池包。
根据Marklines统计，2019年Model 3销量为30.2万辆，对应电池装机量21.2GWh，粗略计算得到Model 3全系平均单车带电量70.2kWh，则标准续航升级版销量占比为24%，长续航版+性能版销量占比为76%；进一步假设长续航版与性能版销量=4:1,则大致估算得到2019年Model 3单车均价为4.8万美元。
图表10美国产Model 3在售车型19年年末售价（美元）39990 48990 56990 带电量（kWh）55 75 75NEDC续航（km）445 590 595最大时速（km/h）225 233 261百公里加速（s） 5.6 4.6 3.4 百公里耗电量（kWh）- 12.7 12.6电机总功率（kW）211 335 358电机总扭矩（Nm）- 527 6392019年Model 3单车毛利率近20%。
近年来随着Model 3的放量，特斯拉单车收入和毛利率都呈现出下降的趋势，2019年汽车业务单车收入5.7万美元，毛利率21.2%。
考虑到Model S/X 价值量大，利润较高，我们预计2019年Model 3平均毛利率在20%左右的水平。
根据单车收入和毛利率估算，2019年Model 3平均单车营业成本约为3.84万美元。
图表11 特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势 单位：万美元零部件BOM 成本：我们参考其他车企的成本结构来估算Model 3的零部件BOM 成本。
考虑到电动车零部件数量下降、新产线和研发投入带来的折旧摊销费用较高，以及美国人工成本较高等情况，我们估计Model 3直接材料成本占比在80%-85%，即2019年平均单车物料成本约为3.1万美元左右。