影响因素——标的价格
✓ 横轴为标的价格与行权价的比值；横轴数值越大， 认购期权实值程度越高，认沽期权虚值程度越高
✓ 认购期权delta值为正，认沽期权delta值为负 ✓ 距离到期日越远的期权，delta值越接近绝对值0.5，
变化越平缓；距离到期日越近， delta值波动越大 ✓ 认沽期权的delta值 =认购期权的delta值-1 ✓ 越是实值的期权，delta越大
1 + 2 × ������ ×
������������1 − ������������0 2
影响因素——标的价格
✓ 对于认购和认沽期权来说，其Gamma值均为正值。这 意味着当标的价格往有利方向变动时，期权价格增速 会加快，而当标的价格往不利方向变动时，期权价格 减速会放慢，也就是说Gamma对期权多头有利，而对 期权空头不利。
影响因素——标的价格
✓ 期权价格随标的是非线性变化的， Gamma的存在解释了标的价格对期权 价格影响的非线性部分，其大小直接 影响delta对冲的效果
✓ Gamma是Delta的变化率，体现了华 夏上证50ETF变动1%时，Delta变动了 多少。
影响因素——标的价格
✓ Gamma是delta的斜率 ✓ 认购期权和认沽期权的
时间价值
✓ 投资者可以根据距离到期日的长短，预估所持有期权 时间价值占比。比如对于距离持有期27天的认购期权， 时间价值占比在4-5%附近，可以认为在持有到期时， 单纯地因为时间流逝给期权卖方带来的收益为4-5%
✓ 时间价值不仅仅考虑时间因素，其综合了标的波动率、 持有期、利率等因素对期权价格的影响
Delta曲线形态相同，认沽 期权的Delta值仅为认购期 权的Delta值向下平移了1 个单位。因此对于认购期 权和认沽期权来说，相同 标的价格的Gamma值也 应相同。
������������1 ≈ ������������0 + ∆ ×
������������1 − ������������0
影响因素——标的价格
实值程度 虚值程度 内在价值 认购期权 S-K（S>K时） K-S（K>S时） max ������ − ������, 0 认沽期权 K-S（K>S时） S-Kelta值大小与在值程度有关
认购期权 认沽期权
实值期权 0.5<Δ<1.0 -1<Δ<-0.5
期权价格影响因素
期权总部 XXX
期权价格构成
期权价格=内在价值+时间价值
✓ 到期损益=max ������������ − ������, 0 − ������0，������0表示初始权利金， ������������表示标的到期价格，������表示行权价
✓ 期权价格（也叫权利金）由B-S定价公式算出 ✓ 内在价值= max ������ − ������, 0 ✓ 时间价值=期权价格—内在价值
平值期权 时间价值 最大
时间价值
期权价格=内在价值+时间价值
✓ 到期损益=max ������������ − ������, 0 − ������0，������0表示初始权利金， ������������表示标的到期价格，������表示行权价
✓ 期权价格（也叫权利金）由B-S定价公式算出 ✓ 内在价值= max ������ − ������, 0 ✓ 时间价值=期权价格—内在价值
✓ 短期平值期权Gamma值最大，微小的标的价 格变化都会带来其较大的期权价格变化，导 致Delta中性策略失效。
时间价值
时间价值为内在价值的波动 给持有者带来收益的预期价 值，为期权价格扣除内在价 值后的剩余价值。
时间价值随着期权到期日的 临近而减小，且越接近到期 日，时间价值衰减速度越快， 在到期日时时间价值为零。 标的的波动同样会影响时间 价值，在波动率变化大的情 况下时间价值在保持原有下 降趋势下会有所增大。
期权价格影响因素
期权价格受标的价格、行权价格、波动率、到期时 间、无风险利率等多维因素影响（“+”、“-”分别表示 价格的“同向”、“反向”变化）
标的价格 S 行权价格 K
认购期权
+
-
认沽期权
-
+
波动率 δ 到期时间 T
+
+
+
+
无风险利率 r + -
认购期权 认沽期权
内在价值 max ������ − ������, 0 max ������ − ������, 0
期权价格构成
期权价格=内在价值+时间价值
✓ 到期损益= max ������ − ������������, 0 − ������0，������0表示初始权利金， ������������表示标的到期价格，������表示行权价
✓ 期权价格（也叫权利金）由B-S定价公式算出 ✓ 内在价值= max ������ − ������, 0 ✓ 时间价值=期权价格—内在价值
影响因素 S，K S，K
时间价值
C-max ������ − ������, 0 P − max ������ − ������, 0
影响因素 δ，T，r δ，T，r
影响因素——行权价
行权价越高，认购期权价格越低，认沽期权价格越高
影响因素——标的价格
✓ 标的价格越大，认购期权价格越大，认沽期权价格越小 ✓ Delta衡量标的价格变化1单位时，期权价格变化的程度 ✓ Delta为图中曲线的斜率
✓ 执行价距离标的价格越远，Gamma值则越小，平值期 权的Gamma值最大
影响因素——标的价格
✓ 对于平值期权，持有期越短的期权Gamma值 越大，且随到期日的临近而递增；
✓ 对于虚值期权和实值期权，Gamma值有随到 期日的临近先递增后递减的趋势；
✓ 行权价与标的价格差值相同时，虚值期权的 Gamma值相对比实值期权的Gamma值更大。
平价期权 Δ≈0.5 Δ≈-0.5
虚值期权 0<Δ<0.5 -0.5<Δ<0
其他含义 ✓ Delta也称为对冲值，当投资者持有一份认购期权空头时，
可以通过买入Delta份标的资产来部分（？）对冲标的价格 上涨带来的风险 ✓ Delta衡量了行权价为K的认购期权（认沽期权）在到期时变 为实值的可能性，即该期权有多少概率会被行权