50.6 37.1 3.4
8
5 7 1
①对于1800年之前独立的国家，计算期间为1800~2008年
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货币金融史 高宏霞
表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计的违约和重组（续）
国家
自独立或1800年以来处于违约或 重组年份的比例①
违约或重组的总次数
荷兰
挪威 波兰 葡萄牙 罗马尼亚 俄国（苏联、俄罗斯）
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三、历史上的债务违约
表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计 的违约和重组 表2 从独立至2008年非洲、亚洲国家和地区累计的违约和重组 表3 20世纪至2008年欧洲和拉丁美洲国家的违约和重组 表4 20世纪至2008年非洲和亚洲国家的违约和重组 表5 19世纪非洲、欧洲和拉丁美洲的外债违约和重组 表6 1300~1799年早期的欧洲外债违约 表7 1822~1825年拉美国家在国际资本市场上的早期表现
兰州大学经济学院 续表1
国家
多米尼加共和国 厄瓜多尔
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违约或者 重组年份
1982 1984 2000 2008
债务违约或重组该年年末 外债与GNP的比率
31.8 68.2 106.1 20.0 112.0 214.3 61.5
债务违约或重组的该年末 外债与出口的比率
183.4 271.5 181.5 81.0 304.6 337.7 182.8
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债务违约或重组该年年 债务违约或重组的该年 末外债与GNP的比率 末外债与出口的比率
秘鲁
菲律宾 波兰 罗马尼亚 俄罗斯 独立国家联合体 南非 土耳其 乌拉圭
1978
1984 1983 1981 1982 1991 1998 1985 1978 1983
80.9
62.0 70.6 数据不可得 数据不可得 12.5 58.5 数据不可得 49.4 21.0 63.7
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二、主权债务危机的标识

债务阈值：衡量边际债务上升导致的脆弱性或“债务不耐 ”的定量指标。 表1：1970年~2008年中等收入国家违约时的外债水平
国家 阿尔巴尼亚 阿根廷 玻利维亚 巴西 保加利亚 智利 哥斯达黎加 违约或者 重组年份 1990 1982 2001 1980 1983 1990 1972 1983 1981 债务违约或重组该年年 末外债与GNP的比率 16.6 55.1 50.8 92.5 50.1 57.1 31.1 96.4 136.9 债务违约或重组的该年 末外债与出口的比率 98.6 447.3 368.1 246.4 393.6 154.0 数据不可得 358.6 267.0
历史不会重复 ，但会押着同样的韵脚 ——马克· 吐温
货币金融史
ghx77030@ 高宏霞
货币金融史
专题一： 主权债务危机
兰州大学经济学院 专题一： 主权债务危机
参考文献：《这次不一样：800年金融荒唐史》 《This Time Is Different Eight Centuries of Financial Folly》
二、主权债务危机的标识

如何衡量一国作为外部借款人的脆弱性的指标 机构投资者评级（主要关注《国际投资者》发布的主权评 级），机构投资者评级（IIR）一年发布两次，其编制是基 于全球主要银行和证券公司的经济学家和主权风险分析师 所提供的调查信息。每个国家的评级介于0~100，评级100被 给予那些政府违约可能性最小的国家。因此可以用100-IRR 来构建一个度量违约风险的指标。


[例如]2000年年初阿根廷的IIR值均为44，外债与GNP的比率是 51%，这表明它是一个类型4的国家。但到了2003年，阿根廷的主权 评级已经降到15左右，这表明他已经落入C组了。 各国都不能轻易升级到更高的组别。一国若想从B组升级到A组， 它需要几十年完美债务偿付表现以及维持非常低的债务水平。
6.3
0.0 32.6 10.6 23.3 39.1
1
0 3 6 3 5
西班牙
瑞典 土耳其 英国
23.7
0.0 15.5 0.0
13
0 6 0
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表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计的违约和重组（续）
自独立或1800年以来处于违约或 重组年份的比例①

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【美】Carmen M.Reinhart Kenneth S.Rogoff 机械工业出版社2010.5




一、相关概念、术语 二、主权债务危机的标识 三、历史上的外债违约 四、案例分析：阿根廷
作业与讨论：希腊债务危机 衍生链接： 高盛欺诈门
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国家
拉丁美洲 阿根廷 玻利维亚 巴西 智利 哥伦比亚 哥斯达黎加 多米尼加共和国
违约或重组的总次数
32.5 22.0 25.4 27.5 36.2 38.2 29.0
7 5 9 9 7 9 7
厄瓜多尔
萨尔瓦多
58.2
26.3
9
5
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表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计的违约和重组（续）
埃及 圭亚那 洪都拉斯
1984 1982 1981
伊朗
伊拉克 牙买加 约旦 墨西哥 摩洛哥
1992
1990 1978 1989 1982 1983
41.8
数据不可得 48.5 179.5 46.7 87.0
77.7
数据不可得 103.9 234.2 279.3 305.6
兰州大学经济学院 续表1
国家 违约或者 重组年份
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表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计的违约和重组
自独立或1800年以来处于违约或 重组年份的比例①
国家
违约或重组的总次数
欧洲 奥地利 比利时 丹麦 17.4 0.0 0.0 7 0 0
芬兰
法国
0.0
0.0
0
8
德国
希腊 匈牙利 意大利
13.0
货币金融史 高ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ霞
一、相关概念、术语 主权债务：主权国家对国外债权人的全部债务。通常 是由债权人决定债务合同的全部条款，一般适用于债 权人所在国的法律，存在多国债权人的情况下适用于 国际法律。 主权债务违约：主权国家在到期日（或给定的宽限期 内）未能支付本金或利息。它也包括消极债务重组， 即新债务条款与原条款相比明显对债权人不利。 连续违约：政府对外债发生多次主权违约。这些违约 发生的时间从5年到50年不等，违约程度从全部违约 （或拒偿）到部分违约（通过债务重新安排来实现， 通常是在更优惠的支付条款下延迟利息支付）。
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表2 从独立至2008年非洲、亚洲国家和地区累计的违约和重组
国家和地区 非洲 阿尔及利亚 安哥拉 中非共和国 科特迪瓦 埃及 肯尼亚 毛里求斯 摩洛哥
自独立或1800年以来处于违约 或重组年份的比例1
违约或重组的总次数
13.3 59.4 53.2 48.9 3.4 13.6 0.0 15.7
新加坡
斯里兰卡 中国台湾 泰国
0.0
6.8 0.0 0.0
0
2 0 0
1 1 2 2 2 2 0 4
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表2 从独立至2008年非洲、亚洲国家和地区累计的违约和重组（续）
国家和地区 尼日利亚 南非
自独立或1800年以来处于违约 或重组年份的比例1 21.3 5.2
违约或重组的总次数 5 3
突尼斯
赞比亚 津巴布韦 亚洲 中国 中国香港 印度
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二、主权债务危机的标识

图1:债务人分组的定义及外债不耐分区
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二、主权债务危机的标识
B组分为四个区，各区内国家队债务不耐形状的脆弱性依次增大。 类型Ⅰ最小脆弱性包括1979~2007年平均IIR值高于47.6（均值）低于73.5 并且外债与GNP的比率低于35%的国家。 类型Ⅱ包括高于均值但外债与GNP的比率高于35%的国家。该去的脆弱性仅高 于类型1分区，即他们陷入外债危机的可能性仅高于第一类。 类型Ⅲ包括IIR值低于均值但高于21.7，并且外债与GNP的比率低于35%的国 家。 类型Ⅳ 是债务不耐最高的分区——对外债危机最脆弱的分区，它包括IIR值低 于均值但高于21.7，并且外债与GNP的比率高于35%的国家。
国家 危地马拉 洪都拉斯 墨西哥 尼加拉瓜 巴拿马 巴拉圭 秘鲁 乌拉圭
自独立或1800年以来处于违约 或重组年份的比例① 34.4 64.0 44.6 45.2 27.9 23.0 40.3 12.8
违约或重组的总次数 7 3 8 6 3 6 8 8
委内瑞拉
38.4
10
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表1 从独立至2008年欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲国家累计的违约和重组（续）
自独立或1800年以来处于违约 或重组年份的比例①
国家
北美洲 加拿大 美国 大洋洲 澳大利亚 新西兰
违约或重组的总次数
0.0 0.0
0 0
0.0 0.0
0 0
资料来源：作者的计算，标准普尔Purcell和Kaufman（1993），Reinhart,Rogoff和 Savastano(2003a)及其引用的数据。 ①对于1800年之前独立的国家，计算期间为1800~2008年