表 1：2011 年上半年并购完成案例数量、平均并购交易金额
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交通运输 电信及增值 教育及人资 2.5% 2.0% 0.4% IT 公用事业 汽车行业 文化传媒 2.6% 8.1% 2.1% 3.5% 农林牧渔 2.6% 化学工业 5.4% 互联网 1.7% 综合 6.6% 房地产 9.5% 制造业 18.0%
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务管理体系需要保持一定的分立， 管理文化也有所区别—— “不能用做普通消费品的派 头去做奢侈品”。 案例 3 CBSi 收购海报网、闺蜜网等，重构女性群组 并购简述： 1 月 14 日，CBSi（哥伦比亚广播集团互动媒体公司）正式宣布已完成对海报网 （）、闺蜜网（）和 51 解梦网（）三家女性网站 的收购。完成对海报网、闺蜜网和 51 解梦网的收购后，这三个网站与 OnlyLady 一起， 重新组成 CBSi 在华垂直媒体矩阵布局中的女性时尚群组， 其中 OnlyLady 总经理唐海荣 将出任新群组负责人。 并购价值： 1、正如 CBSi（中国）总裁王路所说，在 IT、汽车、女性三个垂直媒体行业中，CBSi 在 IT 领域的布局已经比较完善， 但在汽车和女性两个方面还有一定不足。 其中汽车 领域的竞争比较激烈， 热钱太多造成收购价格不合理， 于是 CBSi 此次选择收购女性 网站。 2、我们再看一下国内另一个网络传媒——盛大文学六年的并购发展史， 与 CBSi 具有相 同之处： 2004 年 10 月，起点中文网正式宣布被盛大网络收购 2008 年 7 月，盛大网络收购红袖添香 2008 年 7 月，盛大网络收购晋江原创网 2009 年 12 月，盛大文学控股榕树下 2010 年 2 月，盛大文学宣布出资控股文学网站小说阅读网 2010 年 3 月，盛大文学宣布收购潇湘书院 2010 年 9 月，盛大文学出资收购悦读网 我们在《2010 年影响中国中小企业的十大并购事件》当中曾对盛大文学收购潇湘 书院进行过点评： “对于像盛大文学这样的内容服务商， 通过收购有特点的内容服务商， 既可使公司提供的内容更丰富， 又可保持各网点的特点， 满足网民的个性需求和使用习 惯，是一个快速扩张的好方法。”这个点评，仍然适合于 CBSi。深圳市溢海投资顾问有限公司

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并购挑战： 自 2004 年进入中国市场以来，CBSi 在最初几年间共收购了 20 家左右的网站， 涵盖女性、汽车、区域消费等领域。旗下包括中关村在线、PCHOME、至顶网、爱卡汽车 网、网上车市、OnlyLady、我爱打折等垂直媒体。除了各网站要找到合适的盈利模式， CBSi 更要对群组内各个不同的网站进行清晰的客户细分、业务定位，如 IT 群组，就有 中关村在线、PCHOME、至顶网、西域 IT 网、三秦 IT 网等多个网站，这些网站，既要进 行整合，也要保持各网站的特色，否则，资源浪费就不可避免。
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是一个相关度不高的业务。 我们后续仍将关注神州泰岳的一系列并购行为， 更期待神州 泰岳这一系列的“培育”业务，能产生更多的协同价值。 案例 2：七匹狼收购杭州肯纳服饰 并购简述： 福建七匹狼实业股份有限公司 3 月 29 日在北京宣布，已以 7000 万元收购杭州肯 纳服饰有限公司 100%股权，涉足国际品牌代理业务。 杭州肯纳成立于 2008 年 3 月，拥有世界顶级服装品牌康纳利(Canali)、范思哲 (Versace collection)和世界著名珠宝品牌乔治杰生(Georg Jensen)等品牌在华的代理 权。截至 2010 年底，杭州肯纳营业收入为 6637 万元，净利润 784 万元。 收购完成后，七匹狼将着力搭建国际奢侈品牌进入中国市场的代理平台。这表明 七匹狼在经营多年传统服装后，开始向急剧膨胀的中国奢侈品市场挺进。 并购价值： 1、 中国中产阶层和亿万富豪数量的持续增多， 使中国的奢侈品市场进入爆发增长 期。研究报告指出，2010 年，奢侈品在中国的销售额已达 120 亿美元，预计 2015 年将 达到 270 亿美元，超过日本成为全球最大的奢侈品市场。七匹狼收购肯纳，就是看中奢 侈品在中国的增长潜力。 2、七匹狼在休闲男装市场占有率位居全国第一。我们认为七匹狼收购杭州肯纳， 看中的不仅是杭州肯纳的业务额、利润，更在乎杭州肯纳的奢侈品运作经验。七匹狼将 通过参与国际知名品牌运营，吸收国际品牌在产品设计、组织订货、终端管理等方面的 经验。通过对国际品牌运营积累经验后，我们相信七匹狼也要推出新的高端产品，获取 更大的附加价值——这将给七匹狼带来远超过 7000 万收购价的价值。我们非常看好这 一并购案。 面临挑战： 奢侈品与普通消费品在渠道、店面管理、品牌推广有很大的不同，因此，我们不 能用一般并购整合的思维去看这一并购案。 在七匹狼与杭州肯纳整合过程中， 两者的业
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二、中小企业并购案例 案例 1：神州泰岳涉足物联网， 1450 万元收购奇点国际 并购简述： 3 月 7 日，神州泰岳发布公告，将通过股权转让方式共支付 1450 万元股权转让款 获得奇点国际 100％股权，同时神州泰岳与邵起明分别出资 600 万元、200 万元对奇点 国际进行增资。本次增资后，奇点国际注册资金增加至 1000 万元，其中甲方占注册资 本的 80％，乙方占注册资本的 20％。对奇点国际增资的 600 万元将全部用于奇点国际 的技术及营运人员支出。 奇点国际主要从事物联网领域、无线网络优化领域的技术研发及行业应用解决方 案。在无线网络优化产品领域，已推出多种网络制式的综合无线网络自动化测试设备。 奇点国际目前尚处于研发投入阶段，尚未形成规模收入，2010 年度营业收入 119 万元、 营业利润 2.55 万元、净利润 2.30 万元。 并购价值： 神州泰岳上市以来，业务严重依赖中国移动这单一客户，影响到神州泰岳在资本 市场上的表现。神州泰岳希望通过并购，快速介入其它业务领域。物联网是当前投资的 一大热点，奇点新源国际技术开发（北京）有限公司，是专业从事物联网相关技术研究 和开发工作的创新性技术型企业。然而，我们也注意到，奇点国际在物联网领域的行业 地位并不突出，核心技术在公司介绍当中语焉不详，更多业务是在于系统应用，如隧道 安全与生命保障系统、大气环境与灾害监控系统。因此，我们认为，这项业务所产生的 价值更多是反映在“物联网”概念上，而在未来三年内，奇点国际对神州泰岳的营业收 入、利润贡献上仍较小。 面临挑战： 神州泰岳旗下的业务公司包括新媒传信、新媒农信、千腾网、泰岳信息安全等， 这些业务，相关性不强，协同性低。这些业务协同性不强的公司，神州泰岳如何整合？ 这是一个不小的挑战。如果不能有效整合，业务公司不但不能创造价值，还可能成为一 个负担。我们注意到，6 月 30 日，神州泰岳再次发布公告，公司计划以不超过超募资 金 24,000 万元收购孙海粟等自然人持有的宁波普天通信技术有限公司全部股权，这又
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一. 2011 年上半年中国并购市场回顾 2011 年上半年中国并购市场活跃度上升， 并购呈现异常火爆状态。 上半年并购宣 布交易案例数量 1475 起，与去年同期相比，同比上升 66.6%；披露交易金额 72.5 亿美 元，同比上升 7.8%。 2011 上半年中国并购市场交易完成的案例涉及 20 个行业， 完成交易案例数量按行 业分布来看，制造业依然是各行业中最活跃的行业。其中制造业、能源与矿业和房地产 行业的并购数量分列前三位， 分别为 151、 98 和 80 起， 分别占并购总量的 18.0%， 11.7% 和 9.5%。
医疗健康 6.4% 连锁经营 5.0% 食品饮料 建筑建材 旅游业 2.1% 4.1% 1.0% 金融 4.7% 能源及矿业 11.7%
图 1：2011 年上半年并购完成案例行业分布
从上面的行业分布数据来看， 传统行业仍是并购的主战场。 这反映了处于行业规 模化、 集聚阶段的传统产业具有较多的并购目标， 许多企业采取的并购策略也越来越具 有主动性，通过并购进行重组，以确立和保持在行业内的领导地位。能源与矿业、房地 产行业并购案例数量排在制造业之后，分列第二、第三，一方面与矿业、房地产行业中 采矿权、土地转让受到监管，企业通过股权收购获取采矿权、土地开发权这一行业特点 相关，另一方面，资金面紧张，也使部分中小型矿产企业和房地产企业出让股份，合作 经营。排除这两个因素，IT 业的并购案在数量上就显得较为突出。在已完成的 838 项 并购案中，IT 占 8.1%，达到 68 项，据溢海企业价值研究中心调查，IT 业并购案较为 突出，是基于“并购比自行研发更快成本更低地获得技术”这一并购价值法则得到较多 应用这一原因。
行业 IT 制造业 房地产 金融 能源及矿业 建筑建材 食品饮料 旅游业 连锁经营 医疗健康 综合 互联网 化学工业 农林牧渔 汽车行业 交通运输 公用事业 文化传媒 电信及增值 教育及人资 合计 838 案例数量 68 151 80 39 98 34 18 8 42 54 55 14 45 22 29 17 18 22 21 3 746 已披露金额的案例数量 38 80 50 29 60 15 7 1 16 37 34 2 29 15 14 8 14 7 6 0 / 平均并购金额 （百万美元） 26.32 18.28 36.45 155.78 18.43 17.18 35.94 66.48 14.79 6.87 8.65 21.55 37.27 8.37 19.80 8.39 19.41 4.43 3.64 2.64
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2011 年上半年并购事件回顾与中小企业并购案例交易价值点评
溢海企业价值研究中心
核心提示: 2011 年上半年中国并购市场异常火爆，企业对并购关注度持续增多。溢海 企业价值研究中心在对上半年的并购事件进行一个简单的盘点之后， 选取了三个并购案 例进行点评。 这三个案例都有一个相同的特点——被并购方都是中小企业。 我们对这三 个并购案例分析，着力点在于“协同创造价值”——因为企业独立发展或被战略投资者 收购，借助于更有实力的企业平台，获取协同价值，两种状况下，企业价值有较大的区 别。但我们也需要指出：并购成功率仅有 50%左右，过高估计协同价值，是众多并购案 例失败的“祸首”。我们希望通过对这些并购案例的学习与研究，对中国中小企业并购 协同价值衡量起到了一个启示作用。