经营状况 • 保持了股权融资的持续潜力。
• L公司对外部潜在收购者一直有着比较大的诱惑力；
未来发展 • 外部接管的压力对L公司有约束力。
会议
决议方式
股东大会 特别决议：出席会议股东所持表决权2/3以上通 过
普通决议：出席会议股东所持表决权过半数通过
董事会 特别决议：上市公司管理层收购，应经独立董事 （一人一票） 2/3以上通过
一、案例分析
（一）背景介绍 （二）股权转让前 （三）股权转让后
二、制度反思
（一）股权结构 （二）组织体系 （三）机构投资者
内部制衡 外部约束
内部治理 治理结构
产权
外部治理
资本市场 劳务市场 产品市场
竞争
控制权市场
公司
市场
股东大会
监事会
…
董事会
…
管理层
控制权市场
定义：公司控制权市场(Market for Corporate Control)，又称接管市场 (Takeover Market)。它是指通过收集股权 或投票代理权取得对企业的控制，达到接 管和更换不良管理层的目的。 分类：市场导向型、机构导向型、家族治 理型、内部人控制型
• 民营企业缺乏政府足够支持和各有关部门的配合。
客观原因
• m1的收购动机不纯，主要是想借收购题材操作二级市场股票以牟取暴利； • 股票市场的持续暴跌击碎了牟取暴利的“美梦”；
根本原因 • 其他股东的“串谋”和“威胁”更是雪上加霜。
（三）股权转让后——M公司
内部治理机制
外部治理机制
两大势力 势不两立
✓ 第三，监事会游离于公司董事会和管理层日常业务之 外，不可能有充分的机会熟悉业务，很难提出有深度的 建议，发现舞弊和不轨行为。
我国引入独立董事的历程
1999
2000
2001
1997
1997，《上市公司章程指引》“根据需要，可以设立独立董事” 1999，外部董事应占董事会人数1/2以上，并应有2名以上独董 2000，《上市公司治理指引（草案）》：至少两名独董，至少占董事总数的20% 2001，实行独立董事制度，其人数不少于全部人数的1/3，并多于第一大股东提 名的董事人数
未来发展 • 对M1来说公司已基本丧失“取款机”的功能，有了转让股权的想法； • 内部治理机制基本上已经无力回天。
（二）股权转让前——L公司
• L2具有相对控股的地位，但没有其他股东的参与不可能单方面决定 L公司的事项；
重大决策 • L1的存在和积极作用是形成制衡机制的关键因素。
• 经营运作、财务管理比较规范，经营情况比较稳定； • 公司账面情况基本能够反映实际财务状况；
M1具有相对控股的地位
董事M1 （3人）
董事长M2 副董事长M1
董事会
董事M2 （3人）
M1：M2=4:4
董事M3
M1在董事会具有实际控制权
监事会主席 M2
监事M4
职工代表
监事会
总经理M1
副总经理 M1
财务总监 M1
（常务） 副总经理
M1
管理层
副总经理 M2
经营权被M1控制
（二）股权转让前——M公司
➢ 1.前身相同
➢ 20世纪90年代初改制设立的中外合资股份有限公司，最先实行股份 制试点，先后在证券交易所挂牌上市。
➢ 2.行业相同
➢ 身处不太景气的传统行业，主业前景不太乐观。
➢ 3.股权结构相同
➢ 股权结构较为分散，存在相对控股的“大股东”，但不存在“一股独 大”的情况。
➢ 4.发生股权转让的时间相同
措施：收购小额股份，将其作为股权杠杆撬动外资 法人股东m2和m3的股份
意外：国家政策限制或禁止外资法人股上市流通
手段：开始耍“无赖”，和m2、m3串谋逼迫m1 高价收购其股份
董事长m1
董事会
副董事长m2
董事m1 （3名）
董事m2 （3名）
董事m5
m1
董事会层面上m1基本上可以控制； 由于股东大会难以有效控制（尤其是对一些特别决 议），m1往往是“心有余而力不足”。
监事会主席 m3
监事m2
监事m4
监事会
监事会已彻底沦为少数股东基于私利实施“无赖”政策的工具
总经理m1
管理层
副总经理m1
（常务） 副总经理m1
副总经理m2
财务总监m1
• m1本身实力不够; • m1没有尽快形成对M公司的重组思路和操作方案；
主观原因 • m1缺乏对M公司公司治理机制的全面了解。
总经理 L2
管理层
副总经理 L1
副总经理 L2
副总经理
财务总监 L2
经营权的配置由L2控制
（二）股权转让前——L公司
• L2具有相对控股的地位，但没有其他股东的参与不可能单方面决定 L公司的事项；
重大决策 • L1的存在和积极作用是形成制衡机制的关键因素。
• 经营运作、财务管理比较规范，经营情况比较稳定； • 公司账面情况基本能够反映实际财务状况；
普通决议：全体股东的过半数通过
监事会 半数以上监事通过
（二）股权转让前——M公司
M1的行业控股公司和政府关系密切 • M1利用M为上市公司的优势大肆圈钱、贷款担保、盲目投资、关联交易，大
行“掏空”之道 M2具有欠积极股东主义行为 • M2常年不积极参与公司的治理和日常经营管理 M3与M1保持关联交易 • M3天天忙于自身与M公司的关联交易甚至不公平交易 M4奉行消极股东主义 • M4对公司基本上不管不问
相当数量的股东持股数相近且 极度分散； 单个股东的作用极其有限
既有一定的股权集中度，又有 若干大股东存在
特点 持股比例高的股东行使权力积极； 小股东一般采用“用脚投票”机制
“理智的冷漠”； “搭便车”
持股水平决定着股东行使权力的努 力程度； 股权比例差距适当，形成有效的制 衡机制，降低了委托代理关系下效 率的损失
股东持股比例
M1=31%
股东大会
M2=27%
M3=3%
M4=2%
流通股股东=37%
➢问题一：M3到底和谁关系好？
✓M3和M2一定程度上存在共同
利益关系，有可能形成一致行
M1
M2
M3
M4
流通股股东
动； ✓M3基于与M1经常的关联交易
需要与M1保持良好关系。
➢问题二：为什么M公司的小股
东就能有发言权呢？
非法目的 暗箱操作
举步维艰
（三）股权转让后——L公司
内部治理机制
外部治理机制
多元分散的 股权结构
潜在接管者的 控制权争夺
股东间的 合作与制衡
健康发展
股权结构 控制权的配置 委托代理关系的性质
公司治理
类型 高度集中型 过度分散型
适度集中型
表现
第一大股东持股比例很大； 第一大股东处于绝对控股地位
➢ 独立董事制度实施现状——花瓶董事 ➢ 不廉、不勤、不独、不懂
独立董事来源
高校学者 政府官员 会计、律师 其他
相对于个人投资者而言， 机构投资者具有较强的投 资实力、人才优势以及管 理经验，在股东参与意识 的基础上可以在整个公司 整理机制的建立和完善方 面发挥重要作用。
机构投资者擅长资本运营 ，可能对所投资的公司认 识不足；
公司股权集中度与公司治理绩效之间关系的曲线是倒U型的
对我国的启示
国有企业产权改革的目标应是国家从大多数企业退 出或减少，实现股权结构多元化；
股权应集中在以非国有性质为主的机构投资者手 中，并使机构投资者持有的股票能够流通。
国别 中国 英美
德国
组织体系 二元结构委员会制 单层委员会制
双层委员会制
• 尽管M1仅具有相对控股的地位，但是通过对董事会和经营管理层的实际控制、依靠其与政
重大决策 府的特殊默契以及借助与其他股东的“相机串谋”，已拥有强势控制权。
• 经营运作、财务管理都不规范；
经营状况 • 效益连年滑坡，负债累累，官司缠身，资产质量日益恶化。
• M公司股权分散且法人股比重较大吸引外部潜在收购者； • M2和M4有“退出”之意；
经营状况 • 保持了股权融资的持续潜力。
• L公司对外部潜在收购者一直有着比较大的诱惑力；
未来发展 • 外部接管的压力对L公司有约束力。
股东持股比例
股东大会Βιβλιοθήκη n1 n2 n4 n7 流通股
n1=n1（23%）+n6（3%）=26% n2=n2（11%）+n3（10%）+n5（6%）=27% n4=7% n7=3% 流通股=37%
（三）股权转让后——L公司
内部治理机制
外部治理机制
多元分散的 股权结构
潜在接管者的 控制权争夺
股东间的 合作与制衡
健康发展
股东持股比例
股东大会
m2
m1
m3
m4
m1 m2 流通股
m1=m1（29%）+m5（2%）=31% m2=m2（27%）+m3（3%）m4（2%）=32%
预期：非B股公司外资法人股上市流通前景乐观
恳请老师、同学批评指正
谢谢
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。21.1.1421.1.14Thursday, January 14, 2021 人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。06:14:0906:14:0906:141/14/2021 6:14:09 AM 安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。21.1.1406:14:0906:14Jan-2114-J an-21 加强交通建设管理，确保工程建设质 量。06:14:0906:14:0906:14Thursday, January 14, 2021 安全在于心细，事故出在麻痹。21.1.1421.1.1406:14:0906:14:09Januar y 14, 2021 踏实肯干，努力奋斗。2021年1月14日 上午6时14分21.1.1421.1.14 追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2021年1月14日 星期四 上午6时14分9秒06:14:0921.1.14 严格把控质量关，让生产更加有保障 。2021年1月上 午6时14分21.1.1406:14Januar y 14, 2021 作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2021年1月14日 星期四 6时14分9秒06:14:0914 January 2021 好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午6时14分9秒 上午6时 14分06:14:0921.1.14 专注今天，好好努力，剩下的交给时 间。21.1.1421.1.1406:1406:14:0906:14:09Jan-21 牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。2021年1月 14日星 期四6时14分9秒Thur sday, January 14, 2021 相信相信得力量。21.1.142021年1月14日星期 四6时14分9秒 21.1.14