【绝对干货】中国军工上市公司分类及投资视角注：因文章发表在年初，故有部分上市公司事实与文中所述有差别。

强军固本是全国的共识，军工改革渐行渐近。

军工行业的改革或将体现为军工企业类资产注入(整体上市)的持续推进，以及军队体制编制、军品定价机制、军民结合、管理层持股、军工科研院所改制等方面。

这些变革有望成为相关上市公司中短期业绩改善及中长期成长的驱动力。

就军工板块的投资而言，主要的逻辑有注资、重组和改革。

中国军工上市公司有四个群落：一是十大军工集团下属的62多家上市公司（A股）；二是其他央企下属的涉军上市公司，不足10家；三是地方国企的涉军企业，主要的大约10家；四是若干民企参军的企业，主要有10家。

随着更多的民企上市，民参军还会不断增加。

目前整个军工股板块大约有100家上市公司，总市值大约3000亿元；扣除控股股东及一致行动人的持股，实际流通市值约1200亿元。

市场普遍认为，大多数军工上市公司都具有业绩差、估值高的特征，长期以来只具有概念炒作意义。

但是，随着国企改革和军企重组步伐的加快，随着军品采购体制的逐步市场化，这一观念必须有所转变。

军工是一座山，莽莽苍苍；军工是一片海，迷雾蒙蒙。

既然难以看透，那就不必以报表为视角了。

如果专注于财务分析，无异于上山数石头，下海捉浪花。

观其大略，军工企业分类的方法有多种，不同的分类带来了不同的投资视角。

（一）从是否有过资本运作角度看，可分为：1．最近一两年内已进行过注资或增发的公司。

资产重组是军工概念股之所以受到追捧的主要原因之一。

近年来，军工资产证券化进展最快的当属中航工业集团。

旗下的相关上市公司不时有黑马狂奔。

军工股资产重组的主要方式有两种，注资和借壳上市。

借壳上市比较成功的范例很多，如国睿科技、中航动控等。

但是，注资却被市场误读的很深。

因缺乏公开透明，一些公司拟注入的资产存在严重的高估现象，其作假程度远超新股发行。

现行制度下，注资主要依靠中介机构的把关，因缺乏必要的监督和处罚机制，往往是评估值根据大股东的需要而定，想要多少就是多少。

二级市场上，投资者盲目炒作注资概念，造成股价的严重透支。

去年，监管层还对同行业的资产整合开辟了绿色通道，或将助推注资过程的资产高估行为。

所以，关注注资，更需要谨慎，更需要关注注资之后上市公司的增长性、成长性。

2．尚未有任何资本运作动作。

目前,我国军工行业的证券化率只有20%–25%,整个国防工业仍有70%以上的资产未实现上市,这正是资产注入的预期所在。

因此，此类军工上市公司都有注资、重组的可能。

值得重点关注的是那些股本小、市值低、主业不振，经营陷入困境的公司，可能最先得到集团的注资救助。

此外，其他央企和地方国企所有的的优质军工资产，在国企混合所有制改革的大潮中，如需整合，十大军工集团必将优先受益。

如北方信息控制集团对江西联创信息的收购等。

（二）从上市公司主业在集团框架下的定位，可分为：1．作为集团主业运作平台的上市公司。

国资委核定的央企集团的主业，一般只有三、四个。

多数军工集团的主业板块很多，但下属的上市公司不是很多，每一上市公司的主业定位比较容易确定。

只有兵器工业、兵器装备集团，因下属上市公司过多，一些主业板块的上市公司不止一家，致使部分上市公司在集团的主业定位难以确定，比如兵器工业集团的重型装备与车辆板块，上市公司有6家，每一家的主业定位就很难确定。

对于在集团框架内定位明确的公司，重点关注的是集团同质资产的注入，以及注入后的盈利性、成长性。

如电子科技、航天科工、航天科技集团旗下的上市公司，产业定位和注资的方向就很明确。

2．不契合集团主业板块的公司。

非集团主业的上市公司，大体有三类：一是壳资源股。

未来的出路，要么被集团注入其他主业资产，实现集团内转型，如江南红箭、ST昌河等；要么由外部资产借壳，如功亏一篑的信威通信借壳中国嘉陵传闻等。

二是依照有关规定需要移交出去，或有外部股东控制的。

如中航工业的飞亚达、中航地产、天虹商场等；三是原有主业凋敝，经营步履维艰，而集团下属上市公司过多，或没有适合的资产注入，致使其成为集团的累赘，如兵器装备集团的中国嘉陵、ST 轻骑、云内动力、ST天威、东安动力，航天科技集团的四维图新等。

国企改革或为这些公司提供了很好的外部重组机遇。

（三）从主业的军品含量，可分为：1．军品占比高的公司。

在十大军工集团所属的60家上市公司中，真正涉及军品生产的也只有不足40家，其中只有不足30家的军品在主营中的占比较多。

如成飞集成、洪都航空、航空动力、中航动控、西飞国际、中航光电、中航电测、中航精机、成发科技、哈飞股份、中航重机、航天晨光、航天电器、航天通信、航天科技、中国卫星、航天电子、中国重工、光电股份、北方导航、北化股份、西仪股份、国睿科技、四创电子、卫士通等。

其他央企所属的博云新材、钢研高纳等大约10家，军品也有较多的占比。

民企上市公司中有一定军品的有高德红外、海兰信、旭光股份等大约10家。

随着军品采购的加速市场化，军品占比较高的公司，业绩有望得以大幅提升；同时，集团公司的相关军品亦会加速注入。

对此类公司，重点关注的是内涵式增长性。

2．民品占比高的公司。

在全部军工上市公司中，一半以上没有军品或军品极少（占主营不足10%）。

军工企业改革的大原则是“军民融合、以军促民、以军为主，共同发展”。

一些具有优质民品，发展前景广阔的公司，集团公司未来注入军品的可能性不可低估。

（四）从控制能力上看，可分为：1．绝对控股。

控股股东及一致行动人持股比例达到50%以上的，既有主营为军品的上市公司，如光电股份、国睿科技等；亦有含有一定军品的上市公司，如西仪股份等。

还有民品占主导的上市公司，甚至是竞争性领域，如北方股份、长春一东等。

国有股比例过高，对于军品较多的上市公司是必要的，但继续注入资产就存在瓶颈（总股本4亿股之内的，社会公众股不低于25%；总股本4亿股以上的，社会公众股比例不低于10%），再融资亦受到了制约。

关注的重点就是其如何破局。

而对于竞争性领域民品主导的公司，国有股权过高，不仅对注资和再融资有制约，而且不符合国企改革的方向。

解决的办法，要么注入或置换入军品资产，要么推进混合所有制改革，引进民资，稀释国有股权比例。

2．相对控股。

控股股东及一致行动人持股比例较少的上市公司，军品占比较多，集团注资的动力就更充足。

（五）从上市公司主业类型看，可分为：1．传统行业、过剩行业。

军工企业的投资冲动不亚于一般国企。

在集团公司框架内定位于过剩产能的上市公司，除非特别的事件刺激，或在混合所有制改革中具有实质性动作，否则价值提升比较困难。

天威保变、中国船舶的案例值得深思。

2．战略新兴产业。

主业定位于战略新兴产业的上市公司，显然更能得到集团的支持，亦更能得到资金的关注。

我国军工集团内，很多技术和产品在世界上都具有行业先进性，无与伦比，如能借助资本市场，成功转型为军民两用，很好的开拓出了民用市场，其成长性不可限量。

未来最值得关注的相关领域有：新能源。

不仅仅指太阳能、生物能等，更重要的是新核能的应用。

我国登月即将成为现实，氦-3的获取和实际应用将成为摆在我们面前的题目。

我国正在参与的人造小太阳项目，以及由此激发出的产业链具有非常广阔的前景。

新环保。

以工业三废的处理和回收利用为主要内容的传统环保行业将继续深化，并进而扩展到生活三废的治理，从而推进再制造业的大发展。

而以人工影响天气、自然环境的治理、局部空气净化等为主要方向的新环保，将日趋兴盛，更具战略意义。

新工业自动化。

以机器人和3D打印为核心的新工业自动化，必将引发制造业的颠覆性革命。

此外，与3D打印相连的还有新材料的研发和应用。

新交通。

拥堵遏制不住人类的发展和理想。

飞行工具小型化、民用化；运载工具的快速化、信息化必将迅速实现。

整个交通、物流行业的革命性变化不可避免。

新通讯。

从有线通信到无线通信，从光纤通信到量子通信的革命异常迅猛。

信息安全。

美国的窃听丑闻和斯诺登事件，昭示了信息安全就是国家安全。

信息安全已上升到国家战略的高度。

新武器。

热核武器的出现不代表武器研发的终极。

以激光武器、电磁武器、气象武器、基因武器、太空武器等为主的新概念武器将不断涌现，并引发各国的武器更新潮。

高新技术武器研发将是我国军工企业长期的使命和挑战。

除上述分类视角外，军工上市公司从股本和规模等因素看，可分为国有大中型企业和国有中小企业；从基金、机构参与度，可分为基金重仓股和以小股东为主的公司；从核心竞争力看，可分为核心竞争力强大，发展空间广阔的公司和核心竞争力缺失，未来发展不明的公司。

因有交叉，不需赘述。

总结一下，军工上市公司的投资逻辑简单说就是注资、重组和改革。

包括以下基本方式：第一，集团注资。

或提升上市公司现有主业的规模、集约度和核心竞争力；或改变了现有主业的格局，促使公司经营转型，获得更宽广的发展路径。

第二，借壳。

彻底否定公司现有的主业方向，植入集团内部或外部新的资产和发展模式，实现了质的变化和飞跃。

第三，外部重组。

更换了控股股东，但主业方向未变化；或者在混合所有制改革中引进了民营资本，实现了治理结构的彻底更新。

第四，管理层级提升。

上市公司多为集团的子公司或孙公司。

央企改革的大方向是整体上市。

管理层级提升之后，可以得到更多的经营授权、投资和其他资源，进一步打开发展的空间。

第五，事件刺激。

主要军工上市公司一览国有军工概念股：(一)国务院国资委地方国资军工概念股北京国资委七星电子(002371) 集成电路设备制造商，部分军工配套产品用于神舟飞船等国家重点工程。

湖南国资委湘电股份(600416) 电机行业龙头，国家重大装备国产化基地。

正式进军新能源汽车领域。

江西国资委联创光电(600363) 主营是LED封装，改制中，大股东即将变更为赣商联合会辽宁国资委抚顺特钢(600399) 我国国防军工产业配套材料最重要的生产和科研试制基地。

绵阳国资委四川九洲(000801) 数字电视设备领先企业，近期计划出售子公司股权。

山西国资委太原重工(600169) 列车车轮车轴将成为主营，高铁概念。

陕西国资委宝钛股份(600456) 占据90%高端钛材市场，大飞机、军舰制造概念。

天津国资委百利电气(600468) 80%钨钼产品出口，为神一至六飞船提供配供电发射设备。

烟台国资委烟台氨纶(002254) 世界第二大、国内第一大间位芳纶生产企业。

云南国资委贵研铂业(600459) 贵金属加工行业龙头，汽车为其催化剂项目，利润贡献突出。

中国兵器装备集团ST轻骑(600698) 重组进行中，置入中国嘉陵(600877)、建摩B(200054)摩托车资产。

长安汽车(000625) 长安与福特和马自达双合资运营分布，预计2011年内完成。

利达光电(002189) 经营性关联欠款过多，被河南证监局责令整改。