上市公司投资价值分析报告保险系彪芳行目录一、华能国际(600011) (1)二、东风汽车(600006) (2)三、招商银行(600036) (3)四、中国平安(601318) (4)五、顺网科技(300113) (5)六、烽火通信(600498) (6)七、五粮液(000858) (7)八、北大荒(600598) (8)九、白云机场(600004) (9)十、国药一致(000028) (10)一、华能国际(600011)2013年一季度,公司实现营业收入321.4亿元,同比下降6.2%;毛利率为22.4%,同比提高9.3个百分点;实现归属母公司所有者净利润为25.5亿元,同比大幅增长177.8%。

业绩超出预期。

投资要点发电量受抑,收入负增长。

1季度收入下降6.2%,主要原因来自两方面:1、国内电力需求乏力。

1-3月份全国火电发电量同比增长0.5%,利用小时下降7.2%,导致公司累计发电量下降2.3%。

2、电价下调、市场份额下降致大士能源收入大幅下降。

1季度新加坡电力容量增加138万千瓦,公司市场占有率下降6.1个百分点至20.5%,同时电价下降6新元/千千瓦时,双因素致大士能源收入下降约29%,税前利润大幅下降约64%,仅为1.6亿元。

煤价下行、财务费用下降,业绩大幅增长。

一季度公司业绩大幅增长177.8%，行业复苏,龙头公司仍具投资吸引力。

2013-2015年特高压、核电、天然气发电等大量投产挤压港口煤需求,加之西煤东运铁路集中投产和煤炭产能释放,预计港口煤供需仍将宽松,而公司主要电力资产分布于沿海地区,将直接受益。

另外,尽管公司规模高成长时期已过,但未来3年规模增速仍将可观,公司规划2015年规模达到8000万千瓦,鉴于公司拥有较高的盈利水平,不低于行业平均的规模增速,但估值低于行业平均水平。

二、东风汽车(600006)全年政府补助约3.3亿元，研发开支、薪酬增加致使管理费用增长35% 。

公司全年收到各类政府补贴约3.3亿元，高于2010、2011年的0.47、0.26亿元。

扣非后2012年实现归属净利润-2.85亿元，同比下滑220.75%。

三项费用率同比2011年增加2.42个百分点至11.85%，主要由于研发开支，人员薪酬福利上升，管理费用率费用率上升2.3个百分点所致。

东风汽车总经理杨青昨日在公司年度股东大会上表示,尽管受到中日关系负面影响,但战略上不会考虑"去日产化",旗下郑州日产公司未来三年要加速发展,整车年产量要达到20万辆。

随着“钓鱼岛事件”的影响逐步减弱，可以使其销售额得以上涨。

另外，受日元持续的量化宽松政策的影响，日元贬值使得其进口原材料的成本降低，也是一个大的利好。

预测2013年净利润相比上年增长，增幅不低于40%。

三、招商银行(600036)财务对比：报告期2013-03-31 2012-12-31 2012-09-30主要指标公司行业沪深300公司行业沪深300公司行业沪深300毛利率55.35%44.67%29.38%52.14%40.00% 28.79%53.67%40.54% 28.94%营业利润率55.35%44.47%14.94%52.14%36.23% 14.83%53.67%39.14% 16.12%净利率42.20%34.53%12.50%39.94%28.40% 12.64%40.84%30.73% 13.50%从毛利率和净利率与其同行业的对比可以看出，该公司的获利能力远高于行业平均水平，且处于不断上升的阶段。

5.63的市盈率无论是在同行业中，还是沪深股市中，排名均靠前,适合做长期投资。

招行优势：①资本优势:连续8个季度核心资本充足率提升,得益于轻资本经营模式和高盈利内生资本补充。

②零售优势:存款成本处于最低端,私人银行规模接近工行;手续费收入和存款结构明显优于股份行。

③市场化基因和稳健风格:股东背景偏弱,招行主要靠市场化打拼和长期稳健积累形成目前规模。

④招行员工素质、文化管理积淀、客户基础、品牌等在业内还是翘首,基础扎实。

未来发展：①“两小”业务发展已显现其求发展的决心和强执行力:近1年多小微贷从无到目前贷款占比10.5%,行业增速最快。

②新领导只要倡导“干事文化”,招行市场化基因和业内最优秀员工积极性会焕发,回归最优秀银行的轨道。

其未来发展路径是清晰的,主要在零售方面:个人金融服务和小微贷款。

四、中国平安(601318)公司及行业分析：目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右,资产的持续增长仍将延续。

中性假设,平安基本可以维持15%-18%左右的净资产增速,且可持续,目前,基于2013年的盈利预期只有1.72倍的P/B,在目前的股价下,公司具有较高投资价值。

近期发生的雅安地震无疑提升了个人及企业的风险与保险意识，对于保险行业来说也是一个长期利好。

从长远来讲,中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持,但是即便不考虑这些因素,中国平安也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值,现在的估值也就是4-5年后的净资产。

业绩变化预测：截至2013年05月16日，共有31家机构对中国平安2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为287.64亿元，平均预测每股收益为3.16元(最高3.65元，最低0.96元)。

照此预测，2013年度净利润相比上年增长，增幅为7.53%。

五、顺网科技(300113)公司及行业分析：该公司属于互联网行业，主营业务为计算机应用服务以及互联网的增值服务，行业增长潜力巨大，适合长期投资。

对于顺网科技来说，平台流量是业绩持续绽放的基础,国内平台商与内容提供商估值倒挂现象有望改变:从业绩持续绽放的腾讯、网易、搜狐畅游,以及逐步暗淡的昔日巨头盛大、完美等游戏企业发展史中,我们不难发现,自有流量(用户)是游戏企业持续增长的关键,在当今内容同质化泛滥、复制成本较低的背景下,唯独平台自有流量优势能够形成坚实壁垒。

财务分析：报告期2013-03-31 2012-12-31 2012-09-30主要指标公司行业沪深300公司行业沪深300公司行业沪深300毛利率82.93% 40.76% 29.38% 88.60% 45.45% 28.79% 88.06% 42.74% 28.94% 营业利润率22.92% -8.73% 14.94% 36.47% 6.46% 14.83% 36.24% 7.99% 16.12% 净利率24.25% -6.16% 12.50% 33.65% 10.57% 12.64% 33.95% 18.22% 13.50%业绩变化预测：截至2013年05月16日，共有27家机构对顺网科技2013年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.41亿元，平均预测每股收益为1.06元(最高1.49元，最低0.95元)。

照此预测，2013年度净利润相比上年增长，增幅为53.01%。

六、烽火通信(600498)随着数据消费量高速增长以及4G建设启动,今明两年运营商在光通信行业领域投资将处于景气高位,另外行业竞争态势持续改善,毛利率水平继续回升,今年公司30%的业绩增长将得到保证。

今年以来国内外业务均出现积极态势国内业务方面,今年以来出现积极态势,屡次中标运营商集采招标项目。

中移动方面,公司中标东北环和西北环两个OTN项目,市场份额达到50%。

中联通方面,公司中标具有里程碑意义100G干线项目;近期联通IPRAN二期集采中,公司所获市场份额达15%-16%,比一期大幅提升近10个百分点；中电信方面,公司已成为电信IPRAN三大供应商之一,今年下半年中国电信启动大规模IPRAN招标,公司也将获益。

今年运营商在宽带方面重要工作是提升FTTH实装率,公司的ONU终端以及家庭网关出货量将大幅度增长,预计公司光接入设备今年增长20%以上。

随着“宽带中国”战略的实施,可以判断国家可能会出台相应的配套财政及税收政策,运营商在宽带方面投资可能再超预期。

海外业务方面,公司今年一季度保持去年快速增长态势,海外主要市场包括东南亚和南美。

特别是海外ODN业务,增长速度明显快于国内,收入规模也将超过国内,未来收入规模可达5-6亿。

竞争态势持续改善,毛利率预计提升1个百分点无论传输产品还是接入产品毛利率水平都呈现继续回升态势,传输产品方面,PTN毛利率回到成熟传输产品毛利率水平;接入方面,最近招标PON局端价格还上涨,毛利率水平也将继续回升。

七、五粮液(000858)公司2013年1季度实现销售收入86.76亿元,同比增长5.41%;实现营业利润52.11亿元,同比增长24.42%;归属上市公司股东净利润36.27亿元,同比增长18.91%,每股收益0.96元。

收入增速符合预期,净利润增速超市场预期。

2012年高端酒市场景气开始逆转,高端酒进入去库存周期,目前仍在进行中。

白酒行业在2012年年底的塑化剂风波中受重挫。

作为高端白酒品牌，今年年初又受到中央减少三公经费的影响，在一轮轮的下跌中股价估值已较低，若维持30.00元目标价,相当于2013年10.5倍市盈率,估值仍然便宜。

随着塑化剂风波和减少三公经费不利影响的渐渐淡去，五粮液的营业收入将会迎来新的上涨。

八、北大荒(600598)公司及行业分析：●随着国际、国内粮食价格的飞涨,北大荒作为国内主要的大米加工企业,其大米加工业务盈利空间不断加大,对未来业绩盈利预期有较强的利好。

●由于近些年来农产品价格持续攀高,农民种植的积极性随之上升,预计公司大量可开发土地价值将逐渐显现,且土地经营后期成本小、毛利率较高,相关的土地出租等业务值得期待。

●即便在资源价格大幅回落的今天,我们仍然坚持看好公司相对低估的资源价值,随着城镇化的大力推进,在农用地资源严重紧迫的背景下,未来土地政策也将朝着有利于农业资源价值回归的方向倾斜。

九、白云机场(600004)公司公布2012年年报和2013年1季报。

公司2012年实现营业收入46.73亿元,同比增长10.24%,归属母公司净利润7.53亿元,同比增长8.03%。

实现每股收益0.65元,公司利润分配为每10股派现金3.3元(含税)。

2013年1季度营收和净利润分别为11.84亿元和2.16亿元,同比分别增长6.5%和20.1%,EPS0.188元,1季报业绩略超预期。

营业外支出大幅增长使利润增速大幅低于营业利润增速。

公司去年营业利润增长20.3%,但利润总额仅增9.3%,其原因在于公司4季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出所致。

我们认为此次营业外支出多为一次性计提固定资产损失,后续持续发生的概率较小。

从1季度的情况来看,没有营业外支出扰动,公司利润增速恢复较快增长,单季度盈利增长20%。