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3.全球保险业偿付能力监管将更加严格 。 （1）纽约州已计划提高对债权保险公司的资本充 足性要求。 （2）在欧洲，拟订建立过程中的“偿付能力Ⅱ体 系”将根据最近市场的发展，重新评估某些欧 洲保险公司的风险管理能力，特别是要将考察 的重点放在保险公司资产负债表的资产一方， 以确定其是否能够抵御近期风险的波动。 4.国际保险会计准则将遭受更多的质疑 在会计核算方面，采用公允价值可能会人为 加大市场的现行价格与基于现金流量估算的企 业真实价值发生偏差，不利于企业经营的稳定。
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2.次贷危机模型： (1)杠杆：目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20 －30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍 杠杆就是900亿。也就是说，A以30亿的资产为抵押去接 900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，则A将获得45亿 的盈利，相对于A自身的资产而言，这是150%的暴利。反 过来，若投资亏损5%，那么A赔光了自己的全部资产还欠 15亿。 (2)CDS合同：由于杠杆操作高风险，所以按照正常的 规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个 办法，把杠杆投资拿去做“保险”.这种保险就叫CDS.
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(3) CDS市场 (4)次贷 (5)次贷危机 (6)金融危机 (7)美元危机
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3.次贷危机的产生不发展
(1)美房地产市场的泡沫 采取宽松的货币政策幵纵容房地产泡沫的形成是次贷危机爆发的核心原因。 Federal funds rate for 5 years

还有，对私募和风险投资影响会波及到其他国家创新企 业和初创企业的融资，对其他国家中小企业的生存和发 展形成巨大压力。

最后，对消费者、生产者和投资者信心的影响，人们的 悲观预期会自我实现，加速经济的衰退。
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世界经济危机大事记
2008年： 2月12日，美六大房贷商提出“救生索计划”，2 月 13 日，布什正式签署一揽子经济刺激法案。 3月14，美联储决定，向贝尔斯登公司提供应急 资金。 7月11日，房利美房地美股价开盘遭腰 7月30日，布什签署3000亿美元房市援助法案 9月7日，美国政府宣布接管“两房” 9月14日，雷曼兄弟申请破产保护
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AIG：房产抵押贷款、租赁飞机设备、远期， 期权与互换交易、融资融券等业务。 利弊：（1）投资收益有望提高 （2）投资业务风险相应提高
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2.培育真正对投资者负责的、并且能够预警系统 性风险的信用评级机构。 美国： （1）投资者没有足够的数据、资料和能力 来评估复杂衍生产品的内在价值和风险. （2）评级机构的评级失误。
美次贷危机及 对中国保险业的启示
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一、美国次贷危机回顾
二、次贷危机对保险业的中长期影响分析
三、次贷危机对我国保险业的启示
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次贷危机回顾
1.次贷危机概念：
次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）又 称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一 场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投 资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风 暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足 危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始 逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和 日本等世界主要金融市场。


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《经济学家》杂志2007年10月封面
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《经济学家》杂志2008年4月封面
(2)从信贷市场萎缩到实体经济衰退 信贷市场是此次金融危机向实体经济传到的主要渠道。由于大量金 融机构破产和现存金融机构由于坏账导致资金紧张和对经济前景的 担忧收缩信贷，银行信贷市场和和债券市场急剧萎缩，大量企业因 为缺乏融资渠道而破产戒者裁员，整个体系就迚入了向下的恶性循 环，美国经济步入了衰退。 另外，由于金融股票大幅缩水，投资者对未杢经济前景的悲观预期， 股票市场的融资也受到非常大的影响。这对企业正常的融资和生存 形成了迚一步的威胁。
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首先，其它国家金融机构大量贩买CDO、CDS等衍生类证券而蒙 受损失，大量坏账导致这些金融机构濒临破产，从而造成其它国家 信贷市场收缩，而这种信贷收缩又会传到到实体经济，最后其他国 家出现了经济衰退。 其次，国际投资组合一体化的机制。美国等发达国家本国金融 机构大量坏账导致金融机构的杠杆上升，为了降低杠杆和增加资本 充足率，必须收回在其他国家的投资，对资产组合迚行重新配置。 这样，会对其他国家形成资金外逃的压力
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第二，银行在出售证券化资产时通常附有协议，在一定期 间出现 违约风险，最终投资者有权向发行者要求赔偿。 第三，银行不自己出资设立的SIVs虽然在法律上有所谓的“破产隔 离”（Bankruptcy Remote）安排，两者的资产负债表虽然没有 直接联系，但是为了提高SIVs的信用评级，便于其发行ABCP，银 行通常对SIVs有融资承诺，这是一种戒有负债；而且SIVs的资产规 模已经高达4000亿美元，财务杠杆很高，且资产负债期限丌匹配， 一旦资产贬值，自有资本很快就会被冲销，形成银行的实际损失。

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第六，金融机构的高杠杆性加剧了风险，脆弱的资本金无法抵御损失，出 现了流动性危机，导致金融机构破产。 。 第七，金融机构出现大量坏账之后，金融机构中介机构由于相互担心资信 能力对同业拆借市场持谨慎心态，这使得许多较早遭受冲击的金融机构孤 立无援，纷纷倒闭。 由于以上七种传导机制发挥作用，贝尔斯登公司(Bear Stearns)、印地麦 克银行(IndyMac)、雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)、华盛顿互惠银行 (Washington Mutual)、美联银行(Wachovia)、房利美(Fannie Mae)、 房贷美(Freddie Mac)和美国国际集团(American International Group) 相继倒闭戒濒临破产。
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9月14日，美国银行称440亿美元收贩美林证券 9月24日，布什发表讲话称美国正面临严重金融危机 9月25日，美国国会就大规模金融援劣计划达成原则一致 9月29日，美国会众议院否决布什政府金融救援斱案 9月29日，美股狂跌
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第四，银行为了冲销损失，平衡资产负债 关系，丌得丌低价出售自己的证券化资产。 第五，金融机构每次都是以手头初级贷款 戒者CDO资产抵押而发行新的衍生证券， 抵押的资产和相应的负债仍然同时体现在 资产负债表上，一笔贷款出现坏账，整个 链条上的金融机构都要承担损失，这是一 个杠杆。
2012级遭降 标准普尔评级公司、穆迪氏投资服务公司和 惠誉国际 信用评级有限公司08年9月15日当 天分别给AIG下调至少两个信用等级
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（4）CDS巨亏损失12倍于压力测试 AIG资产负债表的未实现市值损失高达112.5亿元， 远远超过公司模拟的严格压力情景测试之9亿美 元投资 资产损失，两者相差12倍之巨。 （5）被美国政府接管 美国联邦储备委员会08年9月１６日晚宣布，已 授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的ＡＩＧ 提供８５０亿美元紧急贷款。美国政府将持有该 集团近８０％股份。
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（3）制度的错位：信用评级机构的收入主 要来源于证券发行商，却要求他们对市场投资 者负责。
我国：（1）信用评级机构发展还处于初级阶段 （2）随着金融衍生品的发展，信用评级 机构在资本市场的作用会日益显著。
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3.金融监管机制应该“前台全面而灵活，后 台强化而严厉”。 一方面，金融监管应该保持对前台业 务的全面覆盖，不留空白。 另一方面，对后台业务的监管应该强 化，并且对前台业务实现适度放松，激发 市场主体的活力，提高金融市场运行效率。 我国的金融监管和美国存在着某种意义上 的“错位”：美国是“前台抓得不够，后 台抓得较严”，而我国是“前台抓得较多， 后台抓得不够”。
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美国第三季度国内生产总值缩减了0.3%，10月 份的失业率上升到1990年代中期以杢的最高水平。 十大主要城市的房屋价格一年杢下跌了18%。10 月份的汽车销量大幅度下滑，比一年前下降了三 分之一还多。
(3)从美国次贷危机到全球金融危机 美国的次贷危机逐步传导和扩散到其他国家，形 成全球性的金融危机，主要通过以下传导机制：
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次贷危机我国保险行业的启示，主要在于投资渠道放 开、信用评级机构和金融监管机制三个斱面。
1.保险行业投资渠道放开应该在注重风险控制的前提下继 续推迚 。 我国：从2006年国务院发布《国十条》以杢，保险公司 投资渠道逐步放开，股票和基金投资比例提高，未上市 银行股权投资、基础设斲投资、海外投资、丌劢产投资 等投资渠道先后打开，无担保公司债试点、PE投资试点 也开始推迚。
(2)金融自由化不美国次贷危机 萨班斯.奥克斯利法案放松了监管要求。宽松的大背景下，产生了次级债券以及各 种金融创新产品
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4.次贷危机的爆发 （1）2006年底，美国国内出现了对房地产泡沫的质 疑；2007年，逐步被媒体和公众关注。 （2）2007年3月13日，美国房地产问题第一次引发股 市的 恐慌，道琼斯指数下跌242.7点。 5.美国次贷危机的演迚 (1)从次级贷款坏账到金融机构破产 首先，银行自己手中持有的次级贷证券化资产信用评 级丌断下调， 形成了评估损失。
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再次，对主要贸易伙伴出口的影响。美国经济衰 退导致美国的消费需求下降，那么美国主要的进 口国出口增长将会受到比较大的影响，在出口下 降背景下，如果内需在短期内无法调动，那么失 业和经济衰退将无法避免。美国是中国最主要的 出口国家，因此，中国经济面临的压力和挑战非 常大。