④房地产泡沫
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2、美国的外贸赤字导致对次贷的需求
国务院发展研究中心金融研究所巴曙松
中国进出口银行李若谷
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②巨额对外 贸逐利润
⑤房地产泡沫
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温总理在09年达沃斯论坛上的总结

时间：09年1月28日 地点：瑞士世界经济论坛 “这场危机的原因是多方面的，主要是： 有关经济体宏观经济政策不当、长期低 储蓄高消费的发展模式难以为继； 金融机构片面追逐利润而过度扩张； 金融及评级机构缺乏自律，导致风险信 息和资产定价失真； 金融监管能力与金融创新不匹配，金融 衍生品风险不断积聚和扩散。”
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（二）乐观预期


温总理对世界信心的提振
时间：09年1月28日 地点：瑞士达沃斯论坛 “中国经济能不能继续保持平稳较快发展？ 有些人可能会有疑虑。我可以给大家一个肯 定的回答：我们对此充满信心。”


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2009年2月，龚方雄力挺中国经济。 3月称中国经济已现复苏迹象。
2009年3月，伯南克称美国经济 有可能在09年底复苏。

2、次级债：银行将自己手中的贷款打包，形成银行债 券，向全世界的金融机构发售。
3、美国债券评级机构：为了从银行获得好处，债券评 级机构在房地产次级债的评级中作弊。
天上掉馅 饼喽！

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背景知识：美国三大信用评级机构


1、穆迪（Moody）——创始人约翰· 穆迪，1909年出版的《铁路 投资分析》一书中发表了债券资信评级的观点，使资信评级首 次进入证券市场，他开创了利用简单的资信评级符号来分辨250 家公司发行的90种债券的做法，正是这种做法才将资信评级机 构与普通的统计机构区分开来，因此后人普遍认为资信评级最 早始于穆迪的铁道债券资信评级。 1913年，穆迪将资信评级扩展到公用事业和工业债券上，并创 立了利用公共资料进行第三方独立资信评级或无经授权的资信 评级方式。穆迪评级和研究的对象以往主要是公司和政府债务、 机构融资证券和商业票据，最近几年开始对证券发行主体、保 险公司债务、银行贷款、衍生产品、银行存款和其他银行债以 及管理基金等进行评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家， 1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，2003年评级和分 析的债券总额超过30兆美元，其股票在纽约证交所上市交易 （代码MCO）。 8
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（二）次贷危机产生的深层原因

1、新经济泡沫与长期的低利率
斯蒂格利茨
林毅夫 13
美国经济危机的周期性


1929-33年，大萧条； 1973-80年，滞胀危机； 1999-01年，新经济泡沫危机； 2007-09年，次贷危机。
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低利率与次贷危机
②美联储 降低利率
③信贷扩张
①01年泡沫 经济破裂
/stock/usstock/c/20090923/20336785643.shtml
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次贷危机的非主流解释—— 人性的贪婪

09年3月16日，AIG向其高管发放1.6亿美元的奖金。奥 巴马十分震怒，称“这是一家因为鲁莽和贪婪而陷入金 融危机的公司” 。
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3、惠誉国际（Fitch）是1913年由约翰· 惠誉（John K.Fitch）创 办，起初是一家出版公司，于1924年就开始使用AAA到D级的 评级系统对工业证券进行评级。 近年来，惠誉进行了多次重组和并购，规模不断扩大。1997年 公司并购了另一家评级机构IBCA，2000年并购了DUFF & PHELPS，随后又买下了Thomson Bankwatch，目前，公司 97%的股权由法国FIMALAC公司控制，在全球有45个分支机构， 1400多员工，900多评级分析师，业务主要包括国家、地方政府、 金融机构、企业和机构融资评级，迄今已对1600家金融机构、 1000多家企业、70个国家、1400个地方政府和78%的全球机构 融资进行了评级。 自1975年美国证券交易委员会SEC认可上述 三家公司为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO” （Nationally Recognized Statistical Rating Organization）后， 三家公司就垄断了国际评级行业。据国际清算银行（BIS）的报 告，在世界上所有参加信用评级的银行和公司中，穆迪涵盖了 80％的银行和78％的公司，标准普尔涵盖了37％的银行和66％ 的公司，惠誉公司涵盖了27％的银行和8％的公司。每年的营业 收入穆迪约15亿美元，标准普尔为10多亿美元，惠誉国际为5亿 美元左右。 10
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（二）次贷危机的积极因素

1、次贷危机将导致世界经济格局发生深刻的变化


美国经济霸权主义受到削弱 英国、法国、德国、日本、俄罗斯经济景气不足 中国、印度、巴西、墨西哥“金砖四国”崛起
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如果中国经济率先走出危机

如果中国经济率先走出危机，中国可能成为未来20年 世界经济增长的火车头，前途不可限量。



干细胞技术 新能源的研究及其利用 节能环保技术 新兴电子技术 新兴智能技术 智能电网技术 智慧地球——物联网技术
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4、利用危机，推行企业和经济改革，促进 经济的可持续发展

淘汰过剩产能，进行企业的兼并重组，实现强强联合；


加强企业技术改造，推进科技进步；
通过“4万亿救市”和“保八”实践，在扩大内需、促进经济 增长的同时，进行基层医疗和福利体系改革，促进和谐社会的 建设； 扩大内需，培养国内的消费能力和经济增长点，提高就业率， 减少对出口的依赖。

2、标准普尔（Stand & Poor）由普尔出版公司和标 准统计公司于1941年合并而成。普尔出版公司 的历史可追溯到1860年，当时其创始人普尔先 生(Henry V. Poor)出版了《铁路历史》及《美 国运河》，率先开始金融信息服务和债券评级。 1966年标准普尔被麦克劳希尔公司(McGraw Hill)收购。公司主要对外提供关于股票、债券、 共同基金和其他投资工具的独立分析报告，为 世界各地超过22万多家证券及基金进行信用评 级，目前拥有分析家1200名，在全球设有40家 机构，雇用5000多名员工。
案例：穆迪公司被指控发布夸大评级





新浪财经讯 北京时间9月23日晚间消息，据国外媒体报道，穆迪 投资者服务公司(Moody's Investor Service)前分析师埃里克· 科尔 钦斯基(Eric Kolchinsky)指责该机构发布夸大后的评级。 科尔钦斯基在一份日期标注为7月份的信件中指责称，尽管 明知计划下调支持一种高级复杂债务证券的资产评级，穆迪投 资者服务公司还是在1月份将这种证券定为高评级。 科尔钦斯基在信中详细地列举了其发布夸大后级别的事实， 并称穆迪公司出具的鉴定是错误的。 华尔街日报称，穆迪公司的发言人拒绝对正在审议的1月份 评级发表任何评论。但表示科尔钦斯基拒绝配合调查，目前正 带薪停职。 科尔钦斯基将于周四向众议院委员会就评级机构改革作证。 穆迪公司没有发表任何评论。
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3、失业率屡创新高

到09年1月，美国失业率高达7.6%
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4、打击各国出口


2008年1月至11月，中国出口13171.62亿美元，增长幅度高达 19.3%，但考虑人民币升值和原材料价格上涨因素，真实增长率 接近于零。 2008年12月，中国出口出现了7年来首次负增长。
由于外贸不景气，中国远洋的价 格从40多元跌落到低谷，长期低 迷。
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3月23日，美国股市罕见大涨
美国政府收购银行不良资产 二手房销售增长率好于预期
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一季度数据显示多个行业出现经济回暖迹象 中新网4月12日电 中国今年一季度一些经济运行的相关数据最近陆续发布。数据显示，中国经济开始出现 积极变化，多个行业出现经济回暖迹象：全国多个主要港口吞吐量3月份以来逆势增长，各地楼市和车市也出 现销量回升势头。 据中央电视台报道，三月份全社会用电量出现明显回升。作为中国经济最为活跃的两大区域，长三角和 珠三角地区用电量回升态势更为明显。同二月份相比，三月份用电量上海增长了13。8%；江苏增长了20%； 浙江增长了30%，广东增长了26%。 不仅用电量回升明显，汽车行业在产销上也出现积极反应。据中国汽车工业协会统计，今年一季度，国 产汽车销售达到267.88万辆，连续三个月超过美国、日本，成为全球销量第一。与此同时，在汽车产业振兴规 划以及汽车消费政策的推动下，汽车企业纷纷调高了年初的预期。 在国家出台一系列促进汽车消费政策推动下，一季度国产汽车产销逐月回暖，结束了去年四季度的下降 趋势，产销均实现小幅增长，销量略高于产量。其中1.6升及以下排量乘用车销售高于乘用车行业平均增速14 个百分点，市场占有率达到70.72%。而根据中国乘用车联席会的统计，3月份乘用车市场比业内预期好，全国 范围内广义乘用车合计销量达751，737辆，大幅度打破了国内乘用车月销量的历史最高记录。 专家分析，《国家汽车产业调整和振兴规划》中实施燃油税、降低购置税等政策，让在车市观望的消费 者终于出手。 在楼市方面，2009年北京春季房产交易会前三天意向成交额已经超过18亿，每天都有2、3万人来看房， 中小户型的房子比较受欢迎。组委会负责人介绍，今年参展的房地产商比去年多，全国30多个知名品牌参展 的项目共有118个。参展项目都有不同程度让利举措，有项目最低折扣8.2折，平均每平米下降1100元。 在上海，今年首次大型二手房展示会近日开幕，前来咨询房源的市民络绎不绝。本届房展汇集了上海大 型房产中介推出的房源十万多套，其中单套100万元左右的中低价房源占了近五成，目标锁定为改善、结婚等 刚性需求购房者。而刚刚公布的3月份上海二手房指数环比上涨1.12%，这是该指数8个月来首次出现上扬。 国家统计局日前发布的全国企业景气调查结果显示，企业家信心回升，一季度全国企业景气指数也出现 降幅明显收窄的迹象。有GDP风向标之称的PMI指数连续4个月回升，3月份达52.4，表明制造业经济出现总体 扩张。 今年前3个月，民航国内旅客运输量分别比去年同期增长21%、13%、14%，自2008年3月之后再次回归两 位数增长。2008年，民航全行业亏损252亿元人民币，而今年一季度国内航空公司开始实现整体盈利。 港口方面的最新数据也反映中国经济的新动向。今年一季度规模以上港口生产仍位于低谷，但3月份出现 止跌反弹迹象。据初步统计，今年3月份，中国港口货物吞吐量增长2%；港口煤炭发运量达到4000万吨左右， 接近正常水平，外贸铁矿石进口量达到5100万吨，创下月度和季度新高。 去年9月之后，秦皇岛港曾受国内煤炭市场需求下降的影响，到港船舶与煤炭运量双双下降。而今年3月 份已完成货物吞吐量2213万吨，达到自去年9月以来的最高水平，较今年2月增长了45.2%。生产业务部值班主 任常跃东说，现在平均每个班每个中控员要接100多个电话，是平常工作量的两倍，每个人基本上没有喝水和 去厕所的时间。 与此同时，天津、日照、营口、宁波、大连等多家港口在一季度都迎来了吞吐量增长的“开门红”。