▪ 信用评级（Credit Rating）又称资信评级，是一种社会中介服务，用 于向社会提供资信信息，或为企业自身提供决策参考。狭义的信用评 级是指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本 息的能力和意愿进行评价，并用简单的评级符号表示其违约风险和损 失的严重程度。广义的信用评级则是对评级对象履行相关合同和经济 承诺的能力和意愿的总体评价。
2020/7/16
图7-1 CreditMetrics模型研究框架
相关性 评级序列 权益序列 模型
信用评级 联合变化
8
二、模型原理
▪ J. P. Morgan的CreditMetrics技术文档指出：在债务人信用质量变化导致负债 价值随之变化的情形下，CreditMetrics模型是评估投资组合风险的工具。 CreditMetrics模型基于信用转移分析计算特定时期内信用等级从一个等级转 移至另一信用等级的概率。
2020/7/16
4
一、模型框架
▪ （一）基本概念
▪ 转移概率（Transition Probability）是马尔可夫链中的重要概念，若马尔 可夫链由n个状态组成，历史信息由这n个状态所组成的序列刻画。从任 意一个状态出发，经过任意一次转移，则必然出现状态1，2，…，状态 n-1或状态n，将相应的状态之间转移的可能性称为转移概率。
2020/7/16
7
一、模型框架
▪ （二）建模过程
风险暴露
基于信用的在险价值
信用资产 组合
信用评级
偿还 优先顺序
信用价差
市场 波动
信用评级 转移概率
违约 回收率
债券重估 现值
风险暴露 分布
信用质量变化导致的单个风险暴露价值变 化的标准差
信用资产组合的在险价值
资料来源：J.P.Morgan的CreditMetrics技术文档
5
一、模型框架
▪ （一）基本概念
▪ 现值（Present Value）也称折现值，即对未来现金流量以恰当的 折现率进行折现后的价值。现值是指资产按照预计从其持续使用 和最终处置中所产生的未来净现金流入量折现的金额，负债按照 预计期限内需要偿还的未来净现金流出量折现的金额。
▪ 企业间的信用相关性（Credit Correlations）是指具有相关关系的 多个企业的信用相关性，即一个企业的信用变化导致另一个或多 个企业的信用发生改变的可能性。如果两个企业完全不具有相关 关系，则信用相关性为0；如果两个企业相关但非完全相关，则信 用相关性在 区间内；如果两个企业完全相关，则信用相关性为1。
▪ 首先，估计公司信用资产的风险暴露，建立相应的信用等 级转移概率矩阵。分析资产组合的风险暴露需计算各个资 产之间的相关性，从而计算各资产的联合等级转移概率。
▪ 其次，根据单个资产的未来等级转移概率计算其可能的价 值，并计算全部资产的现值分配，估计信用等级变化后资 产的价值波动程度。
▪ 最后，选取适当的显著性水平，将单个资产或资产组合的 标准差等信息代入VaR公式，从而得到单一资产或资产组 合的信用风险度量值。
▪ 5.使用资产回报的联合分布估计不同债务人的信用等级的联合分布。
▪ 6.违约意味着在到期日债务人无法偿还债务或信用等级下降导致债务的市场 价值下跌。
▪ 7.每个信用等级对应有一条零利率曲线，违约发生时的损失为风险暴露乘以
违约损失率。
2020/7/16
9
二、模型原理
▪ CreditMetrics模型的基本思想在于：
▪ 首先，信用风险取决于企业的信用状况，其信用等级则被用 以衡量企业的信用状况信用等级的变化导致信用风险，而且 信用评级体系有效，即企业的投资、融资等与信用相关的事 件对其还款能力的影响都能及时充分地在信用等级的变化中 体现出来。
▪ 转移矩阵（Transition Matrix），即所有不同等级的信用工具在一定期限 内转移到其他等级或维持原级别的转移概率组成的矩阵，通常由信用评 级公司提供。
▪ 违约损失率（Loss Given Default，LGD）即指违约事件发生后债权人所 承受的损失占全部信用合约资金的比例。与违约损失率相对应的是信用 事件发生后的违约回收率（Recovery Rate in Default），即在债务人违 约后资产能够得到回收的比例。
▪ 信用价差（Credit Spreads）即用以向投资者补偿标的资产违约风险的高 于无风险利率的利差。信用价差有两种形式：一是以无风险利率为基准 的信用价差，其计算公式为：信用价差=贷款或证券收益率-相应的无风 险收益率（绝对差额）；二是两种对信用敏感的资产之间的价差（相对 差额）。
2020/7/16
▪ CreditMetrics模型具有七个假设：
▪ 1.信用风险与市场风险无关。债务的市场价值与风险由远期利率曲线完全确 定，因而不存在市场风险。
▪ 2.风险期限通常为一年。
▪ 3.实际违均转移概率。
▪ 4.信用等级离散，信用等级相同的债务人的转移矩阵和违约概率相同，转移 概率遵循马尔可夫过程。
信用风险度量
第一节 CreditMetrics模型的基本思想
一、模型框架
▪ （一）基本概念
▪ CreditMetrics模型涉及风险暴露、在险价值及信用资产和信用资产组 合、信用评级、转移概率和转移矩阵、违约损失率和违约回收率、信 用价差、现值、信用相关性、信用评级联合变化等概念。
▪ 信用资产（Credit Assets）指企业以信用作为担保向他人赊销商品或 提供劳务时所形成的应收账款或应收票据。资产组合（Portfolio）指 投资者持有的一组资产。信用资产组合（Credit Portfolio）即企业持 有的一组信用资产。
▪ 信用评级联合变化（Joint Credit Rating Changes）即由于企业之 间存在一定的相关性，一个企业的信用评级发生变化将导致多个 相关企业的信用评级同时改变。
2020/7/16
6
一、模型框架
▪ （二）建模过程
▪ 图7-1呈现出了CreditMetrics模型的研究框架，即风险暴露 、在险价值、相关性三部分为CreditMetrics模型的基础， 经过三个层次的计算、推导，最终汇总推出信用资产组合 的在险价值，从而实现对信用风险的度量，即：