券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额
的５５％左右。
第三章资本运营机理与战略(资本运 营山东农业大学董
我国证券市场概况
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1990~2003年上海新股发行平均每家发 行费用和募集资金统计(单位：元)
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年的物资储备和应收帐款，都要提取“坏帐准备金”，
超过三年的物资储备和应收帐款，不能再作为企业的
资产而存在。
n
日本的本田公司为加速资本周转，制定了及时化、
网络化、分支化的经营战略，其零部件、半成品的库
存只有２－３小时，库存备品为零。
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n 二、企业科学的资本横向集中战略， 实现资本的低成本扩张是企业资本运营 的根本
n 我国企业的主要筹资渠道：
n
1、国家财政资金
n
2、银行信贷资金
n
3、非银行金融机构资金
n
4、其他企业单位资金
n
5、民间资金
n
6、企业自留资金
n
7、境外筹资
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n
从总体上讲，企业融资方式不外乎两种：
即直接融资和间接融资。
n
在我国，企业现行的融资方式主要是间接
融资即向银行或其他非银行金融机构借款。
n
目前我国金融体制已经进行了重大改革，
商业银行的企业性质更加明确，更加注重贷款
的流动性、安全性和盈利性。贷款越来越需接
受严格的审批，运作趋于规范。企业欠债有理、
欠债有利、欠债出效益的时代已经过去，企业
过度负债、盲目融资让位于适度融资。
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n
直接融资又叫自筹资金，是我国政府目前提
倡和着力发展的筹资方式，也是企业立足自身自
我发展的根本途径。
n
（１）直接融资最有效的方式是实行股份制，
并力争发行股票并上市。
n
（２）发行债券是企业筹资的又一基本途径。
n
（３）吸引外资是一种具有极大潜力的融资
方式。
n
在国际上，英美等国的企业历来主要靠资本
市场的直接融资获取外部资金。一般通过企业债
n
（3）技术创新能提高产品的科技含量和
附加值，使销售收入和利税大幅增加，为扩大
资本运营提供物质条件。
n
青岛海尔1991至1995年共获得130项
科研成果，其中国家级38项，申报专利310项，
做到平均5—-7天就开发一个新产品，平均4—
5天有一项专利诞生，4年新产品累计创产值
60亿元，创利税5．8亿元。
1990~2002年深圳新股发行平均每家发 行费用和募集资金统计(单位：元)
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我国证券市场发行筹资情况统计表
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近3年发行A股高额筹资情况
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部分 上市 公司 拟发 行可 转债 的情
n
（４）技术创新是企业资本扩张的催化剂。
Hale Waihona Puke 第三章资本运营机理与战略(资本运 营山东农业大学董
n
（四）盘活存量、防止资本“坐失”，加
速资本循环与周转：资本运营基础论
n
西方国家的企业经营者都十分重视资本循环，美
国把呆滞积压的物资看成是“企业的坟墓”。许多日
本大企业的库存是３－５天，并正在为实现“零库存
生产”的目标而努力。依照国际会计惯例，对超出一
况一
览1
第三章资本运营机理与战略(资本运 营山东农业大学董
部分 上市 公司 拟发 行可 转债 的情
况一 览2
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n ３、强化投资约束机制，提高资本运营效率
n （１）预算约束机制。 n （２）资金约束机制。 n （３）风险约束机制。 n （４）责任约束机制。
知识和技术的开发能力、创新能力、扩张能力，
以抢占市场竞争的制高点，实现资本价值的快
速增值。
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n
发达国家重视人力资本经营是企业资本快
速增值的法宝。
n
美国微软1998年总资产不过223亿美元，
除去短期债务57亿美元（微软没有长期债务），
净资产仅为166亿美元，而同期微软有25亿股
引入生产或被商品化的行为，包括产品创新、 工艺创新和扩散三种活动。
n
技术创新是资本不断增值的直接推动力，
其作用具体表现在：
（1）技术创新要求建立起效率更高的生 产体系，从而必然大幅度降低生产成本。
（2）技术创新能提高产品质量或性能， 增加品种，提高市场占有率，从而加快资金周 转，提高资本运营效率。
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票上市，每股价格达150美元，整整高出其资
产负债表中列出的净资产21倍！换句话说，能
够被财务公司审计的财富不到其真正市价的
5%，其余95%的财富（除了品牌和客户）
绝大部分是来自人力资源。
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n （三）技术创新：资本运营动力论
n 技术创新是指一种新的产品或工艺首次被
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n （二）人力资本：资本运营核心论
n
21世纪人类社会已经进入知识经济时代，
传统产业需要大量的资金、设备等，有形资产
对经济起着决定性的作用，而知识经济则是知
识、智力、无形资产的投入起着决定性的作用。
人力资本的经营成为企业资本经营的关键，企
业通过实施人力资本经营，可以有效地增强对
n
资本扩张是企业发展的普遍规律，企业
发展的过程也就是资本不断扩张的过程，资本
扩张一靠企业内部的资本积聚；二靠企业外部
的资本集中。
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第三章资本运营机理与 战略(资本运营山东农业
大学董
2020/12/8
第三章资本运营机理与战略(资本运 营山东农业大学董
n
根据国际惯例，在资产结构中，６０％以下的负
债率是安全的。过度负债必然导致财务成本增加，经
营风险加大，企业陷入经营困境直至破产。
n
当然，企业尤其是创业初期的企业过多的依赖于
自有资金常常是不现实的，负债经营、利用外资是现
代企业抢占市场制高点的重要举措。
n
广西平果铝业公司１９９７年债务余额达５．６
２亿元，负债率为１１２％，尽管该公司一年挣了２
个亿，却要偿还５．２亿元的贷款利息，结果最终导
致破产。
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n ２、开拓筹资渠道，实现从间接融资 到直接融资的转变，正确进行筹资决策