图5：钢铁指数增长大幅低于钢价指数
图6：钢铁指数暴跌受大盘影响
3800 3600 3400 6000 5500
3200
3000 2800 2600 2400 2200 2000 上证指数 钢铁指数 房地产指数（右）
5000
4500 4000 3500 3000 2500 2000
5
板块复盘：受房地产以及宏观形式影响，板块走势偏弱震荡
图10：高炉开工率先上升后下降
螺纹利润（元/吨） 冷轧利润（元/吨） 热卷利润（元/吨） 中板利润（元/吨） 85.00 80.00 2000 75.00 70.00 65.00 1000 60.00 55.00 500 50.00 45.00 0 2017-01-03 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 2017-05-03 2017-06-03 2017-07-03 2017-08-03 2017-09-03 2017-10-03 2017-11-03 2017-12-03 2018-01-03 2018-02-03 2018-03-03 2018-04-03 2018-05-03 2018-06-03 2018-07-03 2018-08-03 2018-09-03 2018-10-03 40.00 高炉开工率:全国 唐山钢厂:高炉开工率 唐山钢厂:产能利用率
40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%
实施340亿关税
声称增税20% 实施160亿关税
进行2000亿关税听证会
6
行业利润：多因素共同作用，钢厂盈利维持高位
多因素共同作用，18年钢厂盈利维持高位。16-18年供给侧改革导致钢铁产能大幅 下降，2018年前三季度保限产趋严，环保督察回头看对限产落实情况进行进一步检 查，由于地方重污染情况严重，供给端的持续收缩导致特定时间段供给失衡，且预 期后续供给进一步缩减，造成价格升高。需求端，1-8月房地产新开工和投资持续 向好，需求韧性仍然较强；成本端，矿山仍处于扩产周期，铁矿石港口库存处于高 位，铁矿石成本维持在低位。供给趋紧+需求韧性+成本低位，18年钢厂盈利维持在 高位。
2019年度钢铁行业投资分析报告
2018-10-22
目录
•钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势
2018年回顾
•板块复盘：总体呈偏弱震荡态势，超额收益明显 •行业利润：钢铁利润仍维持高位，三季度业绩稳中向好
四季度及2019年 钢价走势预测
•供给侧：供给侧改革持续进行，环保限产趋向宽松 •需求端：短期需求存在支撑，中长期需求或将走弱 •钢价展望：短期存在基本面支撑，远期有可能向下承压
图1：主要种类钢价依旧维持高位
5,400.00 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 价格:热轧板卷:4.75mm:全国 4,900.00 价格:线材:6.5高线:全国 价格:中板:普20mm:全国
图2：节后主要品种钢材厂社库加速去库存
4,400.00 3,900.00 3,400.00
3
钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势
图7：贸易战持续升温 声称进行500亿征税 制裁中兴 图8：社融累计增速下行
160,000.00 140,000.00 80.00% 70.00% 60.00%
120,000.00
100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00
50.00%
钢企业绩持续性 判断
•成本预判：原材料供给充足，铁矿预计维持偏弱震荡 •行业利润：钢铁行业利润中枢存在下移可能
投资建议
•19年板块可能难觅大机会 •估值处于低位，短期内跟随钢价变化存在波段性机会
2
钢价复盘：钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势
2018年钢价先跌后涨，总体呈高位震荡态势。1月份受之前钢铁行业高利润回调影 响，钢价持续下跌。2月份贸易商针对“金三银四”需求进行投机性囤货，终端库 存快速上涨，钢价回暖。3月份由于库存累积远高于前三年同期水平，与预期背离 引发市场恐慌情绪，钢价暴跌至近期低位。三月下旬，限工压制的下游需求开始 显现，叠加四月环保限产，厂社库存快速去化，钢价开始持续反弹；4月赶工需求 结束后预期终端需求无法覆盖供给提升，钢价小幅回落。5月房地产新开工数据处 于绝对高位表示需求存在韧性，库存仍持续下降，钢材价格持续上升。
18000
16000 14000 12000 10000 2月 3月 4月 5月 6月 2016 7月 8月 2017 9月 10月 11月 12月 2018
2015
4
板块复盘：受房地产以及宏ห้องสมุดไป่ตู้形式影响，板块走势偏弱震荡
钢铁指数受大盘，房地产指数双重影响，与钢价走势背离。2018年板块虽有 几次较大波动，但总体形式单边向下。由于去年12月房地产新开工数据大幅增长 ，公租房政策向全国推广，房地产预期向好带动钢铁板块持续上行。3月份给出的 1-2月房地产新开工面积增速环比去年12月大幅下滑，财政赤字下降导致基建投资 减速，市场对钢材未来需求产生怀疑，2月贸易战信号显现，两者叠加震荡带动钢 铁板块加速下行。4月钢价开始持续爬升，央行下调存款准备金率释放存量资金叠 加政治局会议要求扩大内需，悲观预期修复，上证指数拉升带动钢铁板块稳定震 荡。
2018年钢价下跌后涨，总体呈高位震荡态势。6月棚改政策搜索导致市场对下游需 求预期较为悲观，钢价出现小幅下跌。 7月8月多份限产文件流出，市场预期19年 采暖季限产力度将达到史上最强，钢材价格一路走高。9月份开始生态环境部发话 禁止“一刀切”情况出现，环保限产风口放松，钢价出现下跌。然而由于三季度 房地产新开工面积数据以及终端库存相对低位叠加国庆过后终端库存持续大幅下 行，冬季消耗预期上升，钢价重新走高。
图3：18年5-7月产量维持低位
350 330 310 290 270 250 230 210 190 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 2016 6/4 7/4 2017 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 2018
图4：18年房屋新开工面积维持高位
26000 24000 22000 20000
钢铁指数受大盘，房地产指数双重影响，与钢价走势背离。5月份由于淡季以及 宏观经济数据超预期，板块持续震荡。6月中下旬国开行收紧棚改策略，对下游钢铁 需求的担忧导致板块下行。6月底钢铁行业半年报预报利润大超预期，叠加现货价格 以及指数背离严重，板块大幅补涨。7月份召开的政治局会议传递严格限制地产信号 ，房地产需求预期下滑带动板块下行。中由于途环保限产趋严导致钢价持续走高带动 板块指数回暖，但8月后地产指数追上上证指数，高β值导致钢铁行业受宏观形势下 行持续下行震荡。目前钢铁行业平均估值仅为6.5.