政治经济学视角下的近代十大股灾作者：沙梨熊（/post-no05-254498-1.shtml ）百年股坛风云，追根溯源自要从晚清说起。

清末股市有过两次大场面。

表现各有不同，可内在成因却是一样。

简单说八个字，官府设局，秒杀市场。

以最早的股份制企业轮船招商局故事为例。

各位文盲不用读书不用GOOGLE，跟着维尼节奏走，一清二楚。

开始朝廷是想官办招商模式（官府出20万两，余款向社会招股，凑百万两资本，然后经营等都由官办，对社会股民每年许以一分股息红利，实际不像股票，而像变相商业储蓄或zf 公债）。

没人上当，只好官银19万两唱独角戏，不到半年亏掉了将近5万两。

为什么会亏，商业竞争，本钱不足还在其次，最关键是负责经营的官人。

大清公务员玩权力寻租那个个都是一把好手，但让他们办企业，搞经营，即便手握漕粮航运等专营权，业务上也还是一头雾水，更大的漏洞是官人身在企业，行为模式却仍是过去衙门里那套。

随意支取企业公款那是家常便饭。

这种搞法，企业自然不行。

怎么办？只好老实招商募股，走市场化道路。

商人带着资金和经验强势插入，股董们真正担负起企业管理经营各方面。

答题模式对了，效果当然好。

两位最大股董唐廷枢，徐润商人出身，经营能力没问题，同时又有专营权在手，轮招局顺理成章上轨道。

到1882年，票面100两的原始股，已经升值到了260两，转年3月，配发新股，面值100两新股，4月初就升到了146两.形势大好之际，官府那颗心又开始悸动。

点解？中央极权型的朝廷，骨子里是排斥一切体制外力量滋生的（即便是红顶商人，官府的合作者也不例外）。

此刻轮招局市值，按股份比较，官股28%，商股72%。

如何国进民退，白吃商股呢？上技术的时刻到了。

对商人而言，手上生意多，摊子铺得大，资金链是命门所在。

拿轮招局副总徐润来说。

本身是上海滩地产大亨，坐拥3千多亩土地，1882年上海又一轮新勘界运动，推动地产楼市热潮，徐总的地丰房产看好市场前景，向钱庄和洋行融资220多万两，陆续开发手头土地，到1883年初，地丰在建楼盘的潜在市值就已经升水到了350万两。

要是一切顺利，徐总自更发达。

天不从人愿，清法战争开锣，法国军舰封锁吴淞口，上海滩人心浮动，地产大跌，徐总被深度套牢。

事情到这没话好说，市场规则，认赌服输。

作为地产老板徐总要么割肉，要么坚持，2013.01.17都不关旁人的事，而做为轮招局副董，他个人地产失利消息可能会影响到轮招局股票波动，但问题也不大，轮招局主营是长江航运，自身一直坚挺。

按照正常市场逻辑，作为上海股市龙头股，此时轮招局股票小幅波动是可以理解的，但按理不会引发剧烈大盘震荡。

可朝廷要抓机会杀猪。

官股代表盛宣怀出场，放出消息，徐副总涉嫌当初以轮招局为信用担保，向社会非法融资，同时挪用轮招局公款十余万两，为自身地丰房产填补帐目亏空云云。

这种难辨真伪的消息一出笼，市场立马有反应，股民都认为轮招局被徐总掏空了，资不抵债马上会面临破产，股民自然想赶在清盘之前，把手头的股票变现。

于是轮招局股票立马跌破40两，龙头股一跳水，所有股票应声而落，股灾来了。

有文盲会说，那不是官股也受波及？凡是问这种问题，不是小清新装B犯，就是投胎的时候脑袋被产钳夹过。

官字两个口，公开行动，盛督办入局查处徐总违规诸情形，高调展开善后工作。

实际，一是踢唐总，徐总这些商董出局，而且还要在滚蛋之前，退赔所谓挪用局款。

以徐总为例，当年官府募集商股之时，他个人就认购八百多股，将近8万两，而且经由自身人脉，亲朋故旧，生意伙伴认购近24万两，也就是说原始股100万两里，将近三分之一启动资金是他带来的。

这时居然以他挪用16万两投资不当的借口，要他退赔。

悲催一幕出现，他的流动资金套在地产项目上，持有的招轮局原始股现在跌到37两每股，最后结果是把八百三十多股，现银8千两，再加手头正开发的房产项目全部折抵即时市价，抵给了招轮局官方代表，才算了结那所谓16万公款退赔。

等于净身出户。

官府同时用空手套白狼手法，在股市探底时暗中大量购入轮招局股票，到年底，官股与商股比例，官52%，商48%，控股权到了朝廷手里。

而且等战事平息，市面再度繁荣，光徐总那里讹来的房产，市价就冲到了1千万两。

作为官方操盘手，盛宣怀技术一流，徐总重伤，更惨的胡雪岩，胡总资金套在生丝上，自身阜康钱庄空虚，官府乘机以一笔到期公款为由头要求提现，同时放出要清查不法钱庄的空气，从而引发储户恐慌，挤兑潮一来，胡总赔得裤衩都没了。

经过83股灾，经济上江南商民跌倒，百业萧条，而在政治上，地方实力派湘军一系被摧垮，左宗棠日落西山，刘坤一被迫退隐数年，朝中鬼子六改革派甲申易枢遭遇清算，兰儿保守派真正坐稳了同光天下，盛宣怀这样技术官僚在经济上也赚得盆满钵满。

晚清另一次股灾，发生在宣统二年，也就是1910年的所谓橡皮股灾，原理，手法其实和上次几乎如出一辙，连操盘手都是同一个人，还是盛宣怀。

这次他背后是朝廷度支部尚书载泽，目标还是国进民退，借由金融手段，政治上解决东南的两江总督张人骏，上海道台蔡乃煌这些袁系旧部，经济上则图谋控股西南铁路。

具体是怎样？所谓橡皮股风潮，近代FQ史观都赖到所谓洋人阴谋论的身上，说洋人故意以南洋橡皮股票设局，诱骗中国人跟风追涨，然后洋人卷包会跑路，剩下大清股民一地鸡毛云云。

阴谋论说得都煞有其事，什么麦边洋行的阴谋，兰格志骗局等等，其实根本不是如此。

前后因果，美国福特汽车流水线投产，效能产量增加，推出300美元的T 型车，低廉的大众消费型汽车，刺激了市场购买力，汽车工业起步，对橡胶需求上升。

于是南洋橡胶水涨船高，伦敦期货市场橡胶由每磅3先令，一路升到了12先令，上海又与伦敦市场声气相通，于是在南洋有投资的各洋行橡胶股票自也升值。

在租界洋商股票交易所，龙头股就是老牌麦边洋行发行的兰格志股票，股票面值为每股100荷盾（1荷盾约合6钱银子），宣统元年最高点涨到了每股1500~1600两左右。

吸收了大量本土钱庄和西商洋行资金，股市飘红。

但月有阴晴圆缺，不久美国宣布限制南洋橡胶进口，因为巴西橡胶主产区铁路临近竣工，考虑成本，美国汽车制造业预备以南美胶来代替南洋胶。

于是伦敦南洋橡胶行情下跌，每磅橡胶腰斩到了6先令。

消息传来，橡胶股票大多被套牢，龙头股兰格志每股跌到1100两，正常市场规律。

同样是股票下跌，资金被套，洋行经验丰富有完善处理方法，例如麦边洋行，人家根本没跑路，而是在年底进行拆股，每股千两，拆成十股，每股百两，化整为零，规避风险，同时开发新的石油产业等等，等待市场回暖，熬过去之后，兰格志始终是洋商在华发行的是绩优股，一直到抗战时期，兰格志橡胶都是上海洋股的龙头之一。

本土钱庄不同，中国人赌性大，高潮阶段都下重本，这时面临洋盘下挫调整，这些资金就被深度套牢。

套牢本身也不是问题，普通股民，割肉走人或是持股观望就行。

钱庄不同，他们的钱都来自储户，和当年胡雪岩胡总一样，此时是钱庄最虚弱的时候，万一储户同时挤兑，没银子付现就完了。

盛宣怀还是老办法，放出消息，朝廷打算把存放在几大钱庄公款拿出来，去支付一期庚子赔款。

提公款是虚，关键是向市场释放信息，如果连朝廷都要从钱庄提现走人，说明钱庄空了，民间储户自然慌了，挤兑马上就来。

借整垮钱庄来打击商人背后的江南地方袁系势力，满洲亲贵政治集权就得分了，同时这还不是最终目的，四川地方商民铁路股金存在上海钱庄，钱庄一倒，川路股本也就完了，铁路股票自然狂跌，于是就是对付轮招局徐总那一套，彻查帐目，行政接管川路股份公司，同时在股市谷底低价购入川路股份，完成对川路的实际控股收购，国进民退最终达成。

这好似一套组合拳，滴水不漏。

当然盛督办什么都算到，就是没算到川人性格，朝廷刚想对川人耍流氓，川人直接就和朝廷讲革命。

到民国北洋时期，这是近代很难得的一段自由市场时期，倒不是因为北洋军阀懂得什么市场经济学说，关键是时局变化太快，那派上台都没多余心力管市场这事。

这时的股市完全是市场角力场。

最重要的一次市场较量，21～22年上海证交所风暴。

一战期间出口贸易大发利市，很多海上商人都发了大财，国内外资本云聚上海滩，战后各参战国都搞贸易壁垒，出口看跌，大量闲置资金流涌向新型股市期货市场，21年有一创办各类交易所的高潮，因为上海是个乐园，只要交手续费，各租界，江苏省zf，上海市zf，北京农商部，随便那家都可以发执照给个体法人开办0证券交易所，信托投资公司。

中国的事情就是这样，21年是一窝蜂，几百家，转过年来，22春节前后，银行钱庄银根一收，市场泡沫被挤爆，剩下几家资本雄厚，确有信誉良好的才能继续运作。

其中一家，就是宁波商人创办的上海证券物品交易所，台面上的老板虞洽卿，幕后的炮哥这些，负责实际掌控的是张静江，手下的经理人，常凯申，陈立夫等等，你们懂得。

结果在这年的3月初，又一次大股灾袭来。

这是次市场大博弈，张静江们做的多头，什么是多头？就是低进高出，先不断炒高持有股票价格，然后高位出手牟利。

他们运作的龙头股是证交所的本所原始股。

本所股原价25银圆，上市开盘后一路涨到98银圆，多头集团一时风生水起，常凯申儿子上名校，自己包二奶，炮哥的召唤也是爱理不理，风骚的紧。

做多头有一整套技术流程，例如本月先大量每股百元放出去，然后接下去一个月间在破百价位再不断陆续买进，目的就是释放交易利多行情，让市场里广大做套利的股民们心理预期增长，跟风追涨，拉动股票升值，到下个月，多头再次集中放量的时候，预估能升到百二价位，如此循环往复，多头集团常作常有。

这里有个问题，在上下月两个集中交易日之间，多头不断回购的时间段，为了托市热炒的需要，他们不光收购现股，而且还收期股，也就是先以某个价位预购本所股，只要在下个集中交易日之前，股价能升到预期的百二点位，一切都是赚得。

简单说，常凯申们预购期股在百一价位，预估下月实际股价会在百二，到时先把手中现股在百二出手，净赚回笼，然后交割偿付上月以来以百一定购的期股。

可问题来了，因为春节前的银根紧缩，节后市场交易行情走低，而多头集团操盘手洪善强一如既往的不断认购下月期股，这就出了空档，临近期票交割，因为本所股的价位没上去，所以多头手中的现有股票抛出去不能盈利，这时资金出现缺口，而期股的交割期随后又逼近，到时不能按约偿付，就会出现交易违约的局面，保证金被罚没还在其次，万一不能如期完成期股交易，市场信用没了，本所股的抛售潮就来，多头庄家就完了。

这时当务之急就是要找金主注资，以期能先完成期股交割，信用不垮，本所股能站住。

洪善强算来算去，想过这关，资金缺口在700万银圆，赶紧找人，已经谈妥了环球交易所的老板日籍台湾人林茂如。

林老板愿意加入多头集团，大家松了一口气，可没想到到了期股交易截止前夕，林老板消失不见，娘嬉皮，这次坑了爹，多头见底的消息传遍股市，空头集团的扛把子广东老板陈受之乘机布置狙击，收拢多头集团两月之间在市场上的期股交易单，到期股交易日，空头一次性放量出来，多头集团无力偿付，操盘手洪善强自裁，交易所停拍，股市震动，股灾一至，本所股狂泻不止，最终多头集团崩盘破产。