第二节 金融互换的种类
6. 后期确定互换（Back—Set Swaps） （ ） 7. 差额互换（Differential Swaps） （ ） 8. 远期互换（Forward Swaps） （ ） 9. 互换期权（Swaption） （ ） 10. 股票互换（Equity Swaps） （ ）
第三节 互换的定价
市场提供给A、 两公司的借款利率 市场提供给 、B两公司的借款利率 A公司 公司 B公司 公司 借款成本差额 固定利率 10.00% 11.20% 1.2％ ％ 浮动利率 6个月期 个月期LIBOR+0.30% 个月期 6个月期 个月期LIBOR+1.00% 个月期 0.7％ ％
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
第一节
互换市场概述
五、互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因 由于互换是两个公司之间的私下协议， 此包含信用风险 。 当互换对公司而言价值为正时， 当互换对公司而言价值为正时，互换实际 上是该公司的一项资产， 上是该公司的一项资产，同时是合约另一 方的负债， 方的负债，该公司就面临合约另一方不执 行合同的信用风险。 行合同的信用风险。
第一节
互换市场概述
二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是英 比较优势（ ） 李嘉图（ 国著名经济学家大卫 李嘉图 （ David Ricardo） ） 提出的。 提出的。 • 他认为 ， 在两国都能生产两种产品 ， 且一国在 他认为，在两国都能生产两种产品， 这两种产品的生产上均处于有利地位， 这两种产品的生产上均处于有利地位 ， 而另一 国均处于不利地位的条件下， 国均处于不利地位的条件下 ， 如果前者专门生 产优势较大的产品 ， 后者专门生产劣势较小 即具有比较优势）的产品， （ 即具有比较优势 ） 的产品 ， 那么通过专业化 分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
10.8%英镑借款利息 英镑借款利息
A公司
8%美元借款 美元借款 利息 8%美元借款利息 美元借款利息
B公司
12%英镑借款 英镑借款 利息
经过互换， 实际筹资成本为10.8%的英镑利率，B实际 的英镑利率， 实际 经过互换，A实际筹资成本为 实际筹资成本为 的英镑利率 筹资成本为9.2％。双方都使筹资成本降低了0.8％， ％。双方都使筹资成本降低了 ％，平分 筹资成本为 ％。双方都使筹资成本降低了 ％，平分 了互换总收益。与利率互换一样， 了互换总收益。与利率互换一样，互换总收益是双方合 作的结果，其分享比例由互换市场的具体情况而定， 作的结果，其分享比例由互换市场的具体情况而定，也 是双方协商的结果
第二节 金融互换的种类
三、其它互换
1. 交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate （ Swaps） 。 ） 2. 增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换 （ ） （Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－ ） （ － Coaster Swaps）。 ） 3. 基点互换（Basis Swaps）。 （ ） 4. 可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回互换。 （ ） 5. 零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 （ ）
一、基本假设 1、完全竞争的市场，不存在无风险套利机会 、完全竞争的市场， 2、允许买空和卖空 、 3、不存在交易费用 、 4、不存在违约风险 、
第四章
互换的定价
第一节
互换市场概述
一、金融互换的定义
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 金融互换（ ） 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内， 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内， 交换一系列现金流的合约。 交换一系列现金流的合约。 • 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代 20世纪70 末，当时的货币交易商为了逃避英国的外 汇管制而开发了货币互换。 汇管制而开发了货币互换。
第二节 金融互换的种类
一、利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在 利率互换（ ） 未来的一定期限内， 未来的一定期限内，在同种货币同样的名义本金 的基础上交换现金流，其中一方的现金流根据浮 的基础上交换现金流， 动利率计算出来， 动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利 率计算。 率计算。 • 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 15年以上
第一节
互换市场概述
• 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互 换协议是世界上第一份利率互换协议。 换协议是世界上第一份利率互换协议。 从此互换市场发展迅速。 从此互换市场发展迅速。 • 利率互换和货币互换名义本金金额从 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 年底的8656亿美元猛增到2002 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 82,3828.4亿美元 15年增长了近 亿美元， 年增长了近100 的82,3828.4亿美元，15年增长了近100 可以说， 倍。可以说，这是增长速度最快的金融 产品市场。 产品市场。
第二节 金融互换的种类
利率互换的流程图
LIBOR的浮动利率 LIBOR的浮动利率
A公司
10%的固定利率 10%的固定利率 9.95%的固定利率 9.95%的固定利率
B公司
LIBOR+1%浮动 浮动 利率
• 经过互换后双方最终实际筹资成本分别为： 经过互换后双方最终实际筹资成本分别为： 支付LIBOR+0.05%浮动利率；B支付10.95％。 浮动利率； 支付10.95 10.95％。 A支付 浮动利率 • 筹资成本各自比原来降低0.25％（B：11.20%－10.95％； 筹资成本各自比原来降低0.25％ 0.25 －10.95％； A：LIBOR+0.30%－ （LIBOR+0.05%） ）。双方总 － ） ）。双方总 的筹资成本降低了0.5％。互换活动的总收益0.5％也可 的筹资成本降低了0.5％。互换活动的总收益0.5％ 0.5％。互换活动的总收益0.5 计算为： 公司在固定利率市场的利差减去A 计算为：A、B公司在固定利率市场的利差减去A、B公司 在浮动利率市场的利差。互换总收益是双方合作的结果， 在浮动利率市场的利差。互换总收益是双方合作的结果， 理应由双方分享，分享比例由互换市场的具体情况而定。 理应由双方分享，分享比例由互换市场的具体情况而定。
第二节 金融互换的种类
利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动 利率市场上具有比较优势。 利率市场上具有比较优势。 • 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想 假定A 公司都想借入5年期的1000万美元的借款， 1000万美元的借款 借入与6个月期相关的浮动利率借款， 借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率 借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的 借款。但两家公司信用等级不同， 利率也不同，如表所示。 利率也不同，如表所示。
第一节
互换市场概述
三、互换市场的特征
1、互换不在交易所交易，主要是通过银 互换不在交易所交易， 行进行场外交易 2、互换市场几乎没有政府监管 3、互换市场的内在局限性
第一节

互换市场概述
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到 首先，为了达成交易，
愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流 愿意与之交易的另一方。 等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 • 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此， 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 • 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所 第三，对于期货和在场内交易的期权而言， 对交易双方都提供了履约保证， 对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有 人提供这种保证。因此， 人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方 的信用。 的信用。
第二节 金融互换的种类
• 如果引入互换中介，流程图如下： 如果引入互换中介，流程图如下：
10％ ％ 9.9％ ％ A公司 公司
LIBOR
互换中介
10％ ％
LIBOR
互换中介
LIBOR ％ B公司 ＋1％ 公司
• A公司从互换中获得的收益为 ％〔 LIBOR+0.30%－ 公司从互换中获得的收益为0.2％ 公司从互换中获得的收益为 － ％＋LIBOR－9.9％）〕；B公司也得 ％的收益 公司也得0.2％ （10％＋ ％＋ － ％） 公司也得 －（LIBOR+1%＋10％－ ％－LIBOR）〕。中介的收益 〔11.20%－（ －（ ＋ ％－ ） ％＋LIBOR）－（ ％＋ ）－（9.9％＋ 为0.1％〔（10％＋ ％ ％＋ ）－（ ％＋LIBOR）〕。 ） • 三家公司的总收益仍为 ％。中介所赚取的利差一方 三家公司的总收益仍为0.5％。中介所赚取的利差一方 ％。 面是对提供互换服务的收费， 面是对提供互换服务的收费，另一方面是承担风险的报 酬。
第一节
互换市场概述
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。 贸易，而且适用于所有的经济活动。 • 互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论， 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换： 双方 以下两种条件，就可进行互换： 对对方的资产或负债均有需求； 对对方的资产或负债均有需求； 双方 在两种资产或负债上存在比较优势。 在两种资产或负债上存在比较优势。