２０１８年互联网医疗行业深度分析报告核心观点：●医院互联网化催生各类互联网医疗服务需求：包括线上问诊、支付服务、药事服务等近期出台的《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》再次重申互联网医疗建设；同时推进电子病历的建设有利于未来互联网+医疗多种业务模式的技术实现。
《互联网诊疗管理办法（试行）》等文件进一步规范互联网医疗行业发展。
●从互联网医疗多项服务的业务流程看，必须经过医院的HIS系统，使其切入互联网医疗业务优势明显●第三方支付服务中，涉及医保的分解支付时，需要第三方支付平台接入HIS系统、医保系统在此业务中，HIS厂商类比其他场景下的第三方支付服务公司，按流水收取返佣。
●商保支付服务，互联网公司、保险公司、医疗信息化公司三者的竞争能力取决于两方面：1）执行力、速度的比拼：打通的医院数量、等级，以此吸引保险公司的入住。
2）快赔服务以外的业务能力，如互联网公司的优势在于打通支付与C端流量；保险公司的优势在于保险科技的输出能力（如众安科技的保险科技线条还可提供营销能力）；医疗信息化公司可结合控费产品为保险公司提供更为完善的支付解决方案，提升服务附加值。
●处方流转参与者可划分为三个维度：✧地方政府推进or独立推进：如广西梧州，其处方流转平台由地方卫计委招标建设。
✧实体医院推进or互联网医院推进：微医在海南、福州推进的微问诊，则依托乌镇互联网医院。
✧开放的平台模式or封闭的自用模式：典型如益药，供药方为上海医药，则为封闭的自用模式。
我们认为，由地方政府来推进处方流转的方式在医院端更快速，障碍更小。
整体趋于开放、合作的平台模式，以减少可能的利益牵扯。
但具体处方流转建设企业所获运营权能带来的收益与成效仍然有待观察。
●推荐标的：卫宁健康HIS等医疗信息化的必要性令医疗信息化厂商的规模和技术优势可以延伸到互联网医疗，但并不必然。
除了规模外，也取决于传统医疗信息化基础+互联网医疗产品业务格局的完整性。
因此，以卫宁健康、创业软件、思创医惠和东华软件等医疗信息化公司或将受益于政策支持地医疗信息化升级发展，区别在于布局的完整性和新产品业务的落地进度差异较大，因此受益程度有很大不同。
卫宁健康当前的医院客户资源以及HIS领域的深厚积累有利于互联网+医疗业务开展。
同时，将卫宁健康的盈利模式从传统信息化建设的“项目制”，向与交易流水、数据量相挂钩转变，为公司打开业务与市值空间。
长期来看，多模式的业务布局可形成完整的互联网+医疗解决方案，带来协同效应。
维持此前盈利预测，中性考虑互联网医疗带来的业绩增量，预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元/股、0.28元/股及0.40元/股。
对应当前股价的PE 分别为69倍、49倍及35倍，维持“买入”评级。
●风险提示政策对于互联网医院的态度与细则制定；处方外流各地推进与落实不及预期；公司执行力不及预期；各公司互联网医疗布局具有一定差异，因此投资价值或有不同，部分公司当前估值可能不具有吸引力。
目录索引一、投资要点 (4)二、互联网医疗多种模式与医院信息系统（HIS）联系密切 (6)1、互联网+医疗的实质逐步丰富 (6)2、医院信息系统（HIS）支撑多种互联网医疗模式发展 (9)3、HIS标准不统一，是快速接入医院、发展互联网医疗的潜在障碍 (10)三、移动支付，两大巨头依托HIS厂商切入医院场景 (12)1、医保分解支付，对支付系统提出更高要求，HIS厂商成为重要参与者 (12)2、巨头以支付为切入点，或意在互联网+医疗 (14)3、支付服务潜在市场空间 (15)四、商保支付需求明确，多方跑马圈地 (16)1、商保快赔/直付，优化理赔流程，有利于支付方拓展 (16)2、商保理赔平台，互联网公司、保险公司、医疗IT厂商各占山头 (17)3、商保理赔带来的市场空间 (19)五、处方外流，箭在弦上，平台模式或系发展方向 (21)1、处方外流支持政策不断 (21)2、平台模式有效杜绝潜在利益牵扯，或系未来发展方向 (21)3、处方流转平台运营，或将带来可观收益 (25)4、总结 (26)六、推荐标的：卫宁健康 (28)图表索引图1：医院互联网化服务范围 (7)图2：多种互联网业务必须与HIS系统对接 (10)图3：第三方支付医保患者分解缴费流程 (13)图4：微信支付服务商平台可查询到卫宁、东软及金蝶 (14)图5：腾讯智慧医疗解决方案 (15)图6：传统商保理赔流程 (16)图7：商保平台模式与传统理赔差异 (17)图8：处方流转的参与者分类 (22)图9：处方信息共享平台建设模式 (23)图10：益药电子处方平台业务流程 (25)图11：中国医药市场总规模（亿元） (26)图12：卫宁健康“+1平台”、“云医”、“云药”服务于医院互联网化需求 (28)表1：常熟市第二人民医院“掌上医+”二期项目网上医院建设需求 (8)表2：A股医疗信息化上市公司业务规模（单位：百万元） (11)表3：第三方支付在公立医院的主要应用形式 (12)表4：商保理赔平台参与方对比 (18)表5：保险服务平台接入费市场空间计算 (19)表6：敏感性分析保险服务平台接入费市场空间 (19)表7：商保数据调用潜在市场规模测算 (20)表8：各地处方外流推进政策 (21)表9：当前主要参与方列表 (25)一、投资要点1、《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》、《互联网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》及《远程医疗服务管理规范（试行）》等多部文件支持发展互联网医疗，包括线上问诊、处方外流等“互联网+医疗”新业态。
2、从上海市各大三甲医院的实地考察来看，大部分的三甲医院已经上线了以微信小程序、支付宝生活号或医院APP等为体现的互联网应用，能够提供线上挂号、线上查询检验报告、支付等服务。
3、线上支付服务、保险支付服务以及与处方流转相关的药事服务，将带来整个医疗产业新机遇。
4、第三方支付服务：涉及医保的分解支付时，需要第三方支付平台接入HIS系统、医保系统，区别于传统餐饮、零售行业的支付服务要求。
因此需要更多HIS厂商的参与。
商业模式类比其他场景下的第三方支付服务，按流水收取支付返佣。
2016年全国医院总收入达到25784亿元（数据来源：wind），若考虑移动支付渗透率35%（根据调研机构益普索《2018上半年第三方移动支付用户研究报告》，在人们的日常开销中，由第三方支付完成的比例已达48%，包括占35%的移动支付），若以0.3%的返佣费率计算，当前市场理论规模约为27亿元左右。
随着第三方移动支付渗透率在医院进一步提升，该市场规模或进一步扩大。
5、处方外流：整个处方外流的流程包括：处方流转平台链接HIS系统中的门诊医生工作站，获得用户处方信息。
通过流转平台，用户可选择药品的来源，药品零售商通过平台获得用户的处方及一系列信息，实现配送（若用户采用线下购买的方式，则省去配送环节）。
因此，HIS厂商切入处方流转的优势即在于能够快速、简便地接入自己地HIS产品。
从现有的处方流转案例来看，可以将参与者划分为三个维度：地方政府推进or独立推进：如广西梧州，其处方流转平台由地方卫计委招标建设。
上海地区此前提出延申处方的概念，引入上药集团、国药集团具体实施。
实体医院推进or互联网医院推进：大部分的流转处方来自于实体医院。
而微医在海南、福州推进的微问诊，则依托乌镇互联网医院。
开放的平台模式or封闭的自用模式：典型如益药，供药方为上海医药，则为封闭的自用模式。
我们认为，由地方政府来推进处方流转的方式在医院端更快速，障碍更小。
整体趋于开放、合作的平台模式，以减少可能的利益牵扯。
但具体处方流转建设企业所获运营权能带来的收益与成效仍然有待观察。
处方外流作为医改的重点之一，当前院内处方药市场规模近10000亿元，根据宝来通数据研究院的预测，到2020年处方药院外市场总容量将超过4000亿元。
6、 HIS等医疗信息化的必要性令医疗信息化厂商的规模和技术优势可以延伸到互联网医疗，但并不必然。
除了规模外，也取决于传统医疗信息化基础+互联网医疗产品业务格局的完整性。
因此，以卫宁健康、创业软件、思创医惠和东华软件等医疗信息化公司或将受益于政策支持地医疗信息化升级发展，区别在于布局的完整性和新产品业务的落地进度差异较大，因此受益程度有很大不同。
这也体现在相关产业合作方的资本纽带差异上。
7、卫宁健康作为医疗信息化行业领先公司，受益于行业信息化升级的增量需求，同时切入互联网医疗领域具有一定优势。
其次，当前公司互联网布局“+1平台”、“云医”、“云药”呈现快速发展态势：✧+1平台：卫宁互联网为实施主体。
盈利模式如：保险公司接入医院，收取接口建设费，帮助保险公司开展快赔/直付等业务；未来收入模式或与承接的快赔业务量相挂钩；而支付服务未来的收入模式与服务医院的流水相挂钩。
✧云医：为医院建设就医服务平台（微信公众号、支付宝生活号、掌上医院APP），并提供线上问诊等服务支持。
✧云药：公司持股34.62%的子公司钥世圈为实施主体（不并表，影响“投资收益”）。
当前盈利模式或主要为通过与保险公司合作推出药品直付服务业务获得药店导流返佣。
同时积极拓展依托卫宁HIS布局的“处方共享平台+药联体平台”业务，以实现处方在医疗机构和社会药房的互联互通。
上述三项互联网+医疗业务，将卫宁健康的盈利模式从传统信息化建设的“项目制”，向与交易流水、数据量相挂钩转变，打开业务与市值空间。
并且云鑫投资的入股（卫宁健康、卫宁互联网科技）、国药健康的入股（子公司钥世圈），进一步丰富公司资源，或在未来助力相关业务拓展。
综上，看好卫宁健康互联网医疗业务发展，维持此前盈利预测，中性考虑互联网医疗带来的业绩增量，预计公司2018-2020年EPS分别为0.21元/股、0.29元/股及0.40元/股。
对应当前股价的PE分别为64倍、46倍及33倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策对于互联网医院的态度与细则制定；处方外流各地推进与落实不及预期；公司执行力不及预期；各公司互联网医疗布局具有一定差异，因此投资价值或有不同，部分公司当前估值可能不具有吸引力。
二、互联网医疗多种模式与医院信息系统（HIS）联系密切1、互联网+医疗的实质逐步丰富2015年以来，多项政策鼓励医院互联网化：●《进一步改善医疗服务行动计划》提到：用三年左右实践，使医疗服务水平明显提升；明确要求通过信息化手段改善医疗服务，如通过诊室内记账、诊间结算、手机等移动设备支付，减少患者排队次数，缩短挂号、缴费、取药排队实践。
●《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》要求：推广在线医疗卫生新模式；积极利用移动互联网提供在线预约诊疗、候诊提醒、划价缴费、诊疗报告查询、药品配送等便捷服务。