国药一致的业绩与未来潘晖：国药一致年报每股收益1.65，超预期。

惠理基金总持股达14407515股，其中b股6792122股，继续大幅度增持了b股。

头孢结构调整成果明显。

owen19833：这个不算超预期了，三四季度增长速度放缓了，特别是四季度。

潘晖：短期不改长期趋势，长期还是非常看好一致的内生性增长，我想我会坚持到一致500亿市值的时候。

任何企业都有困难，能挺过去就是伟大的企业。

看好医药行业的长期趋势，更看好一致的发展。

owen19833：三季度非经常损益还是负数，年报是正27,554,116.53，也就是四季度可能实际就0.32左右的业绩。

最大的亮点就是现金流还是很不错的，可能是医药工业在撑着。

潘晖：即使0.32相比前三季度增长还有25.8%，也不错啊，再说增长的放缓极有可能是产能瓶颈的限制。

owen19833：前三季度平均每个季度0.41以上，四季度环比负增长，幅度还不小。

潘晖：综合来说，相比很多医药企业，无论管理还是效率，一致都是非常优秀的。

医药商业这个行业属性导致了现金流必然是捉襟见肘的，美国的麦克森也是高负债率，还好医药工业不错，否则看报表投资的人士早就唾弃一致了估计。

自由巴罗索：商业20%的增长是令人高兴的，但工业好像有些不给力，估计深圳中药大幅亏损。

潘晖：说说总体对一致的看法：1、企业愿景明确，管理层非常有激情。

2、行业增长空间大。

3、战略清晰，可操作性强。

4、企业执行力强。

5、管理精细尤其是财务管理非常了得。

6、商业模式，可能一致目前还没形成清晰的商业模式，但从企业发展战略看，一致到最后极有可能发展为客户粘性十分强的优质服务类企业。

就像IBM发展到现今，已不是纯技术类公司，巴菲特看重IBM就是看重他的服务粘性。

7、对于一致的医药工业还是有信心的，实力摆在那。

医药制造总体主营收入增幅的确小，但通过成本控制，结构优化，利润增长还是十分喜人的。

相信调结构及突破产能瓶颈后，及未来的非头非青，大健康产品会慢慢呈现出亮点。

梧桐树：看了止咳药方面：11年毛利1.8亿，上半年0.9亿，下半年没有贡献毛利。

利润增长方面主要是止咳药带来向下拉动。

商业部分还可以，净利率好于同行，增长幅度行业平均稍好？下半年销售额好于上半年，但是增长低于上半年。

总体四季度增长低于我的预期皮亚琴察：不是致君的问题，12年10月份的销售额很低，据我了解到，当时邓总和段总就亲自下基层走市场，发现主要还是市场的问题，当然自身也需要改进！13年一季度的增长是超预期的！效果还是明显的！还有一点，我的感觉非常深，就是一致一直在有意降低利润数。

致君12年起一直在强调“调结构，促转型”，现在的科研投入非常大！对研究所非常重视！12年也确实存在产能的问题，6月份观澜二期投产后，会有很好的量！但13年的期望不要太大，这一年主要是为了转型而战！owen1983：13年20%-30%的利润增长算符合预期。

皮亚琴察：这个没问题，营业收入不会超过40%。

owen19833：40%这个就太夸张了，最近几年都没有这么高过吧。

皮亚琴察：这个是基于12的增长过于缓慢。

call03：工业单季波动正常，收购了万庆后，原料药的波动对于整体利润水平的影响会减少。

下半年产能上来之后，工业肯定比2012年要好，好多少到时候再看。

商业比较稳定，增收增利，虽速度不够快，但营收肯定涨，毛利率提高的可能不小，肯定也比2012年要好。

另外随着坪山的建设，估值水平肯定能提升。

总体而言，2013年肯定比2012年好。

b_ing：第四季度稍微低于预期，1.65略超个人预期。

整体上来说还是表现蛮不错的，确定性依旧较强，好的方面就不多说了，相信这里的朋友都有比较详细的了解，几点谈一下：1、呼吸系统药的下降是不太好理解的，公司会不会提前知道这类药未来存在的政策风险，想淡化处理？2、出口提升速度很快，应该很快能看到对业绩的贡献。

但是毛利下降30%，考虑到1000多万的税费返还，是出口政策导向的？3、预收款项只有3.5千万，较11年底的1个亿大幅下降，难道头孢卖的不如去年那么火了？另外头孢口服随着别的厂家的跟进，竞争是否会加剧？4、致君制药的高新技术证书2013年3月到期，最近也没收到啥复审消息，税率如果从15%提升到25%会带来多大的影响？5、营业税金及附加从2012 Q3开始走低的态势非常明显，应该是进项税调整所致，明年还有发挥的空间。

6、头孢整体增长不前，产能瓶颈因素占有多少比重？7、致君制药下半年净利润率走低会不会有将深圳中药并过来的因素？8、美瑞拉生片年报中的信息貌似还在临床，按照一般的流程也应该是要披了，会不会有啥不知的风险？最后我个人看法：1、市场对医药商业的估值低估的有点大。

2、市场对一致的工业前景貌似不太感兴趣。

3、头孢下半年稍逊于预期，但整体结构问题不大。

4、国药一致是被低估的，继续耐心守候。

医药商业：看来朋友对一致年报看法差异很大，说说一些我的观察，供球友们参考：1、以年为观察单位看的话，一致销售收入增长18.9%；扣非后的每股净利润为1.56，增长43.7％；ROE超过30.5％；经营性现金流增长40.8％。

应该说经营质量远远优于医药行业上市公司的平均水平，同时也是比11年加速的。

2、但如果我们分拆对比一致12年上下半年的数据，还可以找到一些更进一步的问题（12年全年一致分销与制药业务的收入比差不多是9：1，但贡献的利润差不多各占半壁江山）。

（1）制药业务下半年收入为8.05亿，比上半年的9.58亿下滑明显，下半年制药事业部的毛利率36.33％与上半年的38.77％相比，貌似差异不大。

但分产品看：A、止咳药下滑明显，下半年止咳药收入仅仅6507万，比上半年的1.2亿大幅下滑，更有意思的是下半年在收入下降的同时，止咳药的成本却高达达到6276万（上半年为3096万），也就是说收入下降了差不多一半，而成本差不多上升了一倍。

多年保持接近80％毛利的止咳药，下半年毛利率居然下降到不足5％。

联邦止咳露比普药还“雷锋精神”了吗？B、头孢业务方面，下半年收入7.04亿的收入也低于上半年的8.18亿，但头孢的毛利率继续上升，下半年头孢业务的毛利率达到33.93％，比上半年的32.66％进一步提高。

C、其他制药产品下半年的收入比上半年增速明显，毛利基本稳定，但总规模较小，全年收入才1.6亿出头。

（2）下半年一致分销业务表现稳定下半年收入83.33亿，毛利率5.37％，与上半年基本持平，波澜不惊。

（3）对万乐的投资方面（持股35％）下半年万乐利润达到6879万，比上半年的5057万增幅明显，收入也出现加速。

3、其他的一些小的观察包括：（1）年报提到“国药一致也因此获得了“国药控股10周年成就金奖”（排名第一）”，但具有讽刺意味的是，系统内排名第一的子公司的估值水平却远远低于的母公司。

（2）“全年共取得11个生产批件，1个临床批件。

在营销上，搭建起致君医贸专业销售平台，深度推进营销资源整合，全年实现过亿品种7个”；“2012年获得批件的9个新产品目前已经全部实现产业化”。

（3）一致在制药收入小幅增长的前提下，大幅提高了研发支出，而且把99%的研发支出都在当期费用化了“公司本期研究开发支出80,366,881.98元(2011年度：64,935,098.26元)......其中79,362,874.40元(2011年度：63,517,327.42元)于当期计入损益)。

（4）股东人数方面，3月15日的13292比去年底的11339上升，人均持股金额差不多70万（有趣的是去年一季度末的股东人数也上升了，但随后的几个月......）（5）景顺长城两个基金年底的持股达到4.9％。

（6）注意到12年公司的销售人员1192人，比11年的1648大幅下降，国控能牛得销售都不需要了吗？（7）四季度财务费用率出现下降，但管理费用增长较快。

（8）公司在非流动负债下的递延收益有1.68亿。

（9）年报中史无前例对同业竞争做了新的描述，有点意思......4、市场方面本轮行情国药一致明显落后于医药指数，今年以来医药指数上涨18％，而同期国药一致下跌6％。

这也许部分反映了市场对国药一致年报较差的预期，是否反映完全，需要市场来印证了......5、后续观测点方面（1）止咳药情况变化后面的原因.....（2）作为国药集团最大的制剂生产基地，观澜二期和坪山规划到底能够支撑制药实现100亿的产值吗？（3）制药公司盈利的关键是大的单品，国药集团提出把达力芬培养成年收入突破10亿的重点产品，在阿奇霉素风波，基本药物目录调整的新环境下，是否靠谱呢？（4）一致分销的”智慧型供应链”啥时候能够体现在上升的毛利率上呢？（5）万乐在加速了吗？call03：压低利润有这个可能，作为国企，更希望每年平顺增长，而不是暴力做高某年利润，2012年增长了44%，已经速度非常快了。

管理层肯定有想法把费用多记一些，降低当年基数，也有利于来年的增长数字。

可口可乐：感觉去年业绩释放太大，使得基数较高，市场对于能否继续高增长还是比较谨慎的，毕竟工业部分增长的预期并不是太好。

皮亚琴察：1、联邦止咳露受含麻制剂专项整治的影响，12年下半年的销售下滑比较严重！13年是否有好转，暂时还没数据支撑！2、下半年的头孢销售低于上半年，主要是产能不足，8-10月份，达力芬颗粒生产极为紧张。

3、胃药Rexanve已获批准，而不是传言的还在临床阶段。

梧桐树：打击麻药如何造成成本上升如此剧烈呢？原材料麻药价格大幅上升？一次大幅度折旧？估计以后这个药就不要指望了，对青少年毒害很大，未来用万庆中药厂物流提升逐渐替代麻药饮料吧。

医药商业：国控两广商业部分的这个表现应该可以代表国内的医药商业公司内生性增长的最高水平了。

一致两广分销与国药控股的最大不同是快半拍，一致在两广深耕的现状可能就是国控明天的表现。

我个人认为看未来3、5年的话，深耕对ROE的正面影响更好。

另外如果从上下半年区分看的话，商业部分的毛利比制药部分的毛利多了50％。

梧桐树：一直向医药兄在学习，药兄对一致的观察角度很棒，是否可以增加些观察点：1、商业部分把广药和华润广州还有上药考虑进来一并观察。

2、抗生素部分把联邦罗欣上药考虑进来一并观察。

这样可能对两个部分的两个生态系统的变化保持动态和准确的事实累积和比较？医药商业：其实合理的财务数据从来就是一个范围，而不是具体的一个数。

研究是否股价低估，不是拿股价去除以去年的收益，而是拿未来的收益来研究今天的股价是否合理：1、最牛的人能够准确计算出公司今年、明年和后年收益的，拿这三个收益来对比今天的估价，是否高估、低估就基本靠谱了。

（我本人其实深度怀疑那些自称能够算明白未来三年收益的人，我估计号称能够计算清楚的卖方分析师们有超过90％都是在吹牛，然后剩下的基本靠谱的10％的人中又有90％纯属运气好）2、所以，当你无法准确计算未来收益时，另外一个方法是研究一下这个公司未来业务的“势头”还在不在？以一致为例：分别思考一下制药事业部和分销事业部三年后与今天相比较会是如何，增长的动力是什么？机会是什么？风险是什么？而不是仅仅去琢磨过去的1.65的收益是如何的好或者坏......投资需要向前看，而不是对着倒视镜开车.......医药商业：现在看来医药商业未来可能会连续稳定发展，但是观澜二期、坪山基地、万庆改造都可能让工业在未来出现跳跃增长......。