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伊利实业集团股份有限公司价值评估概况


速动比率(<1较 0.41 低)
数据来源:根据伊利公司2004-2008 年度报告整理
从伊利公司长期偿债能力的财务指标分析,资产负 债率平均约为58%,整体水平比较平稳,仅在08 年出 现较大波动,是因为当年三聚氰胺事件造成其销售出 现困难造成,总体看该公司的资产负债结构较为正常, 具备较强偿债能力。
伊利公司相对比较法估值
--市盈率法
•以食品行业的平均市 盈率对伊利公司进行 估值 •食品行业平均市盈率 08 年为48.95;09 年预 计为39.99;10 年 为31.16
市净率法
• 用市净率(PB)法得出的评估结果和DCF法的评估结 果进行比较进一步印证结论。 • 根据 wind 资讯2009 年9 月16 日数据,经整理得 到食品行业平均市净率,以此平均市净率对伊利公司 股价进行估值。 • 2009 年半年报显示,伊利公司每股净资产为3.81 元,根据食品行业平均市净率 计算得出伊利股价为25.71 元。
总资产收益率=净利润÷平均总资产×100%
净资产收益率=年盈利能力分析
年度 销售毛利 率 销售净利 率 总资产收 益率 净资产收 益率 2004 29.72 3.03 8.57 11.9 2005 29.03 2.78 9.47 13.53 2006 27.44 2.27 8.47 13.27 2007 25.89 -0.02 1.55 -0.6 2008 26.82 -8.02 -17.6 -48.2
伊利公司的价值
伊利公司价值 =30.12+230.75=260.87 亿元
伊利公司敏感性分析
•社会平均收益率采样的是国内证券市场近 年来的平均收益率 •若资本成本上升1 个百分点,同时伊利公 司营业收入增长率下降1 个百分点,那么 伊利公司每股价值则为25.53 元
伊利公司估值和市价的比较
•本组评估出的伊利公司每股价值为32.64 元, 根据计算结果来看,相对2008 年12 月31 日的 每股8.00 元相比,误差为308%,相对于2009 年 6 月30 日的收盘价16.33元相比,误差为99.88% •因此本组认为,伊利公司每股32.64 元基本反 映了其内在价值,考虑到伊利公司收益稳定,成 长性较好,在目前市价上适合稳健型投资者逢低 积极买入
4.83
4.93 2.21
5.25
6.96 2.59
4.2
6.4 2.36
3.38
5.39 1.97
总资产周转率(次) 1.97
数据来源:根据伊利公司2004-008 年度报告整理
数据反映公司经营能力的财务指标,除了 2008 年,由于三聚 氰胺事件导致经营能力各项指标有所下降外,整体经营效率保 持一个较为高效的运作效率。
数据来源:根据伊利公司2004-2008 年度报告整理
从上表可以看出,伊 利公司 04-06 年净 资产收益率(ROE ) 一直保持在 10%以 上的增速,毛利率、 净利率也一直稳定增 长。
但是07 年由于管理层 股权激励,一次性摊 销了激励成本,08 年 由于三聚氰胺事件造 成盈利能力大幅下挫。 由于行业竞争激烈, 各项成本在增长,造 成净利率、毛利率有 所下降。
经营能力分析
经营能力是指企业利用和管理资产的能力, 即企业经营资产的效益与效率。
资产的经营能力是企业管理的最基本能力, 是盈利能力、偿债能力的基础。
涉及公式:
总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
存货周转率=销售成本÷平均存货
应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款 流动 资产周转率=销售收入÷平均流动资产 固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产净值 总额
食品行业市净率(部分数据)
代码简称 600519 贵州茅台 000858 五粮液 000568 泸州老窖 600600 青岛啤酒 最新日期 2009-09-16 2009-09-16 2009-09-16 2009-09-16 最新价格(元) 市净率 PB(MRQ) 164.76 22.96 30.32 29.22 12.01 6.81 12.35 5.95
伊利公司的β 系数
根据以上计算结果,按照线性 回归原理,通过伊利公司2008 年1 月1 日至2008 年12 月31 日期间历史数据, 得出伊利公司β 系数为0.9407
伊利公司权益资本成本
Ke= Rf +β ×(Rm - Rf) =3.43%+0.9407×(14.07%-3.43%) =13.82%
成长能力分析
企业成长能力是指企业通过其经营活动,不 断积累形成的成长潜能。
主要的财务指标有:营业收入增长率、利润 总额增长率、总资产增长率、股东权益增长 率。
营业收入增长率 = 本年营业收入增长额÷上年营业收入总额 利润总额增长率 =本年净利润增长额÷上年利润总额 总资产增长率 =本年总资产增长额÷年初资产总额 股东权益增长率 =本年股东权益增长额÷ 年初股东权益
29.75 12.37
9.83
18.81 19.86
5.97
数据来源:根据伊利公司2004-2008 年度报告整理
• 我们可以看出,2008 年,由于三聚氰胺事件伊利 公司主营业务收入增长率出现较大幅度下滑。
• 由于06 年、07 年股本进行了扩张,所以资产增 长率亦出现较大幅度下滑。但总体看,伊利公司 营业收入持续保持稳定增长。
价值评估结果的比较、分析
1. 结果不一致的原因
• 自由现金流贴现法和现实情况有一定差异。
• 市盈率的得出是基于某一个交易日的数据得出,具 有一定偶然性,不具有稳定规律性。 伊利公司作为乳业的龙头企业,采用平均市盈率不 具有可比性,因此会存在差异。 • 市净率法参考的数据也是行业平均数据无法代表行 业领先水平,因而不具有可参考性。 • 由于市销率不精确,该方法计算出的结果参考价值 一般。
盈利模式
关键资源和能力
业务系统的剖析进而获取自由现金流提升的 路径。
伊利的加权平均资本成本
WACC=KiWi+KeWe=5.58%×0.46+13.82 %×0.54 = 8.93% Ki为债务资本成本,Ke为股东权益资本成本, Wi为有息负债权数,We为所有者权益权数。 据市场价值 Wi=0.46 We=0.54
伊利公司估值—自由现金流量预测
•基期: 2008 年12 月31 日 •预测期:2009-2013五年内伊利公司将会持续拥有目前竞争 优势 •预测2009-2013 年伊利公司将维持25%的平均复合增长率 •假设伊利公司可以保持该营运能力,那么未来各项指标将 按照现有指标的平均 水平发展 •伊利公司财务费用/营业总收入历史平均维持在0.08%左右 水平,假设未来仍以 此水平发展。 •所得税按照调整后的15%执行 •折旧仍按目前水平的算术平均数予以测算 •伊利公司永续增长率保守地估计为3%
000869 张裕 A
000895 双汇发展
2009-09-16
2009-09-16
57.60
40.03
12.84
10.14
600598 北大荒
200869 张裕 B 000729 燕京啤酒 600737 中粮屯河
2009-09-16
2009-09-16 2009-09-16 2009-09-16
13.60
伊利实业集团股份有限公司
公司价值评估
金融2班
陆亚雄、肖博桓、陈诗笛、屈晓杰、陈璐馨、陈冰晶
财务分析
1、盈利能力 2、经营能力 3、偿债能力 4、成长能力
企业盈利能力的常用指标:
销售毛利率 销售净利率
总资产收益率
净资产收益率
涉及公式:
销售毛利率=(销售收入-销售成本)÷销售收入100% 销售净利率=销售净利润÷销售收入×100%
伊利公司2004-2008 年营运能力分析
年度 应收帐款周转天数 (天) 存货周转率(次) 2008 3.84 8.44 2007 5.1 8.85 2006 5.48 10.24 2005 4.49 11.12 2004 5.52 8.99
流动资产周转率 (次)
固定资产周转率 (次)
4.31
4.6
48.36 15.05 13.84
4.74
9.49 2.51 4.73
600809 山西汾酒
600300 维维股份 行业平均值 6.75
2009-09-16
2009-09-16
31.92
7.63
9.07
5.59
市销率法
•用市净率(PB)法和 市销率法(PS)得 出的评估结果和 DCF法的评 估结果进行比较进 一步印证结论。 •根据 wind 资讯2009 年 9 月16 日数据,经整理 得到食品行业平均市销 率为1.58,以此平均市 销率计算伊利价值为 41.53 元。
基本模型
FCFFi为公司第i年的公司自由现金流量;gn为永续增长率。 FCFF=EBIT(1-税率)+折旧及摊销-资本支出-营运资本变动 [31] WACC(加权平均资金成本)根据所有者权益及负债占资本结 构的百分比,再根据所有者权益及负债的成本进行加权计 算,得出的综合数字。 WACC =权益资本成本×(权益价值÷企业价值)+负债成本 ×(负债÷企业价值)
资本成本的确定
计算伊利公司加权平均资本成本时可以 采用以下公式: WACC =负债成本×(1-平均税率)×债 务在公司长期资本中的占比+权益资本 成本×权益资本在长期资本成本中的占 比
(1)债务资本成本
债务资本是指企业债权人提供的短期、长期贷款, 不包括应付账款、应付票据、 其他应付账款等商业信用负债。 债务资本成本即债务资金的到期收益率 根据伊利公司2008 年度报告中的数据,短期借 款为270,300 万元,长期借款 为5400 万元,应付债券、一年内到期的长期负 债为0。因此: Kd= Kdl Wdl + Kds Wds = 6.57% 伊利公司所得税税率为15%,计算得出债务资 本成本如下: Ki = Kd×(1-T) = 6.57%×(1-15%) = 5.58%
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