债券需求量 1000 2000 3000 4000 5000
图形对应点
ABCDE
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求
根据上述表格的数据，用横轴代表债券数量，左边 的纵轴代表价格，右边的纵轴代表利率，我们可以 画出债券的需求曲线。由于债券价格与利率水平总 是负相关的，因此左右两个纵轴的变化方向相反。
根据资产需求理论，在其他经济变量不变的情况下， 债券的预期收益率越高，债券需求量越大。债券需 求曲线向右下倾斜。
图形表明：债券需求量与债券价格负相关，与债券 利率正相关。

1. 债券市场的供求
2、债券供给曲线
债券供给曲线表明债券供给量与债券价格 之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。
产的预期收益率之间存在正相关关系 3. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
产收益率的风险之间存在负相关关系 4. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
产的流动性之间存在正相关关系
一、可贷资金模型
可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡利 率的确定。
本节主要包括以下几个内容： 一）债券市场的供求 二）供求分析与可贷资金模型 三）可贷资金模型中供求分析的实质 四）债券需求曲线的位移 五）债券供给曲线的位移 六）均衡利率的变动
第6章 利率变动及其决定因素
本讲主要内容
一、可贷资金模型 二、流动性偏好模型 三、利率决定模型的应用 本章讲述：名义利率的决定及其影响因素。 使用的工具：供求分析。
回顾：资产需求理论
在其他因素不变的条件下：
1. 资产需求量和财富之间存在正相关关系 2. 相对于其他可替代资产而言，资产需求量和该资
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
2、图形的进一步修正可贷资金模型的提出 修正图形：为了使需求曲线和供给曲线象通常那
样倾斜，我们可以对供求曲线和横轴重新命名。 企业发行债券实际上是从债券购买者手里借入资
金，债券供给等价于对可贷资金的需求；购买者 的债券需求实际上有闲置资金可以提供，债券需 求等价于对可贷资金的供给。
债券价格
950 900 850 800 750
债券利率(%) 债券供给量 图形对应点
5.3 5000
I
11.1 4000
H
17.6 3000
C
25.0 2000
G
33.0 1000
F
1. 债券市场的供求
债券的价格越高，表明发行单位债券筹集的资金量 越大；债券的利率水平越高，表明发行债券的成本 越高。
持有期为1年的贴现债券的到期收益率为：
i Re (F P) / P 其中：i 利率 到期收益率
Re 预期收益率 F 债券票面价值 P 债券初始购买价格
1. 债券市场的供求
上式表明：每一个债券价格都对应着一 个特定的利率水平。
债券价格
950 900 850 800 750
债券利率(%) 5.3 11.1 17.6 25.0 33.0
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求
均衡的经济学内涵：供给=需求 债券市场均衡；债券供给=债券需求 在图形中， Bd = Bs，债券供给曲线和需求曲
线相交于C点，C 点为均衡点，均衡债券价 格为850美元，均衡利率或市场出清利率为 17.6%，均衡债券数量为3000亿美元。 市场均衡、均衡价格、均衡利率是非常有 用的概念，市场存在趋向均衡的趋势。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示
债券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以 右纵轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水 平。上述图形描述了均衡利率水平的决定。
上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向 与通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容 易出错，而且经济学家关心的是利率水平而不是 债券价格。
当债券价格为750美元时，利率为33.3%，F点对应 的债券供给量为1000亿美元；当债券价格上升到 800美元时，利率下降到25.0%，H点对应的债券供 给量增加到2000亿美元。在每一个给定的利率水平 上，发行债券的成本越低，企业通过发行债券融资 的动因越强。
图形表明：债券供给曲线向右上倾斜，表明债券供 给量与债券的价格正相关，与利率水平负相关。
1. 债券市场的供求
情形二，债券价格低于均衡价格：在750美元的债 券价格上，E点的债券需求量为5000，F点的债券 供给量为1000，存在4000亿美元的债券超额需求， 由于债券供给小于债券需求Bs < Bd ，债券价格将 会上升。
只要债券价格低于均衡价格，债券超额需求就会 仍然存在，债券价格就会持续上升。这一过程一 直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。 此时债券超额需求完全消失，债券供给等于债券 需求，债券市场恢复均衡。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
2、上述供求分析的修正 修正图形：纵轴只表示利率，横轴仍然表示债券
数量。利率水平和债券需求成正比，和债券供给 成反比。
图形显示：债券需求曲线向右上倾斜，债券供给 曲线向右下倾斜。
缺点：这一修正虽然与我们通常的供求分析相一 致，即债券价格与需求量负相关，与债券供给量 正相关。但是供求曲线的形状与习惯的供求分析 并不完全一致。
1. 债券市场的供求
1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格
之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元， 不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期 收益率衡量的利率水平。
1. 债券市场的供求
1. 债券市场的供求
3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的债
券价格上，A点的债券需求量为1000，I点的债券 供给量为5000，存在4000亿美元的债券超额供给， 由于债券供给大于债券需求 Bs > Bd ，债券价格将 会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会 仍然存在，债券价格就会持续下跌。这一过程一 直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。 此时债券超额供给完全消失，债券供给等于债券 需求，债券市场恢复均衡。