商业投资与企业：投资者将价值交付企业，企业创造增值或者损失价值，然后再将价值返还给投资 者。投资者通过财务报表了解投资的情况，并根据财务报表信息在资本市场中交易他们的投资。
1-13
企业的活动
融资活动： • 从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者 投资活动： • 将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产 经营活动： • 利用投资的资产生产并销售产品
1. 提出战略思想和规划 2. 预测不同战略能为企业带来的收益 3. 根据预计的收益情况计算价值
应用：
✓ 公司战略 ✓ 并购决策 ✓ 业务合并与剥离 ✓ 重组 ✓ 资本预算决策
• 根据价值增值原则对战略的实施进行管理
• 根据价值增值原则对管理层人员进行激励
1-17
企业内部投资：内部投资人
企业战略 投资基金：价值输入
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
1-7
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术：
✓计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ✓计算风险报酬的正常水平 ✓不考虑任何套利机会
例： 资本资产定价模型 (CAPM)
• 阿尔法技术：
✓通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报
• 与其他企业之间的关系和结盟情况
1-23
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己的
利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
1-24
了解企业：了解政治、法律和监管环境
年度 收益率 l
收益率 标准差
1920s* 1930s 1940 1950s 1960s 1970s 1980s 1990s** 1926- 1926-97
s
97
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第1章
McGraw-Hill/Irwin
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投资与估值 概述
1-2
课程目标
为公司估值和以价值创造为目标的企业内部战略规划 提供技术支持
方法特点：
• 专业的估值方法： 尽量减少随意性 • 根据首要原则建立 • 将基本分析方法与财务报表分析方法相结合 • 强调能运用于实践的方法：
10.2
6.1
8.7
长期政府债券
5.0
4.9
3.2 0.1
1.4Байду номын сангаас
5.5 12.6
10.7
5.6
9.2
短期国库券
3.7
0.6
0.4
1.9
3.9
6.3
8.9
5.0
3.8
3.2
消 费 者 价 格 指 数 变 1.1 2.0
5.4
2.2
2.5
7.4
5.1
3.1
3.2
4.5
动
_____________________________________________________________________________
• 2012年，戴尔公司的股票市盈率为 9.3倍
✓ 这样的定价水平是不是太低了？
• 2000年，福特汽车公司的股票市盈率为5.0倍
✓ 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，福特汽车公司的股票市盈率为2.5倍
✓ 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，谷歌公司的市值为2010亿美元
✓ 怎样的未来销售和盈利才能支撑这样的估值？
• 外部分析师为了向企业外部的投资者提供投资建 议，而需要判断和了解企业的价值
✓ 权益分析师 ✓ 信用分析师
• 内部分析师需要评价企业的内部投资计划，以确 保企业能够创造价值
• 外部分析师需要对企业进行估值 • 内部分析师需要对企业的战略进行估值
1-16
以价值为基础的企业管理工作
• 检验企业的战略计划是否能够创造价值：
1-14
企业与对企业的价值要求权
一般企业
企业资产
企业负债
企业股东权益
家庭与个人
企业的负债 (债券投资)
家庭负债
企业的股权(股 票投资)
家庭净值
其他资产
企业的价值= 资产的价值 = 负债的价值 +股东权益的价值
V0F V0D V0E
一般情况下，负债的估值相对比较容易。
1-15
证券分析业务：专业分析师
1-4
企业财务信息的使用者（需求方的角度）
• 权益投资人
✓进行投资分析 ✓进行管理层业绩评价
• 债务投资人
✓判断违约概率 ✓决定借款利率 ✓判断债务违约
• 企业管理层
✓制定战略规划 ✓决策经营投资 ✓评价下属企业业绩
• 企业员工
✓判断劳动保障与报酬
• 诉讼当事人
✓解决有关公司价值的纠纷
• 客户
✓判断产品或服务供应保障
• 您所购买的不是一只股票，而是一家企业。 • 如果您打算投资一家企业，请先了解它是做什么的。 • 决定价值高低的是企业的商业模式，或者说战略。 • 好公司也不一定能买得划算。 • 您付出的是价格，得到的是价值。 • 在投资中，有一种风险是因为支付价格过高而引起的。 • 忽视信息将容易置身险境。 • 请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。 • 根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投机。 • 当心为增长而支付过高的价格。 • 如果计算价值的目的是为了检验价格的合理性，请注意在计
风险溢酬 = 各风险因素的风险溢酬 × 对风险因素的敏感性程度
• 这类技术包括：
✓ 资本资产定价模型 (CAPM) -单因素模型： rF 之外的市场风险溢酬 正常报酬率水平 ( - 1) = rF + (rM - rF) -只有“贝塔”风险能产生溢酬
✓ 多因素定价模型
-确认风险因素和敏感程度：
正常报酬率水平( - 1) = rF + 1 (r1 - rF) + 2 ( r2 - rF) + ... + k (rk - rF) (ri = 第i种风险因素的溢酬, i = 对第i种风险因素的敏感程度)
✓ 是否属于差异化产品？ ✓ 价格差别如何？ ✓ 质量差别如何？ • 与产品相关的品牌名称 • 产品的专利权保护情况
1-20
了解企业：了解相关技术
• 生产过程 • 营销过程 • 产品分销渠道 • 供应商网络构成 • 成本结构情况 • 规模经济情况
1-21
了解企业：了解企业的知识基础
• 技术变革的方向和速度以及企业的适应情况 • 研究与开发项目 • 与信息网络之间的关系 • 在产品开发方面的创新能力 • 在生产技术方面的创新能力 • 学习的容易度
将资金投资于战略
创造价值：价值输出
1-18
企业业务分析 / 商业分析
• 了解企业的业务是进行估值工作的先决条件 ✓ 了解企业的商业模式（战略）
✓ 掌握更多的细节
• 财务报表是企业的透镜 • 财务报表分析能使透镜聚焦，清晰反映企业的情
况
1-19
了解企业：了解企业的产品
• 产品的类别 • 消费者对产品的需求情况 • 产品需求的价格弹性如何 • 产品的替代品情况
• 2012年，可口可乐公司股票的市净率为4.9倍
✓ 为什么市场的估值比公司的账面价值高出了这么多？
• 2004年，谷歌公司成为了公开上市，并在IPO中获得了很高的估值
✓ 分析人员是怎样将它的经营计划于战略转换为估值的？ ✓ IPO定价是合适的吗？还是说市场对此过于兴奋了呢？
1-12
对企业进行投资
• 政府部门
✓制定相关政策 ✓开展监管 ✓税收管理 ✓签订政府合同
• 竞争对手
财务报表的主要用户对象是投资者和企业管理层
1-5
投资风格
• 直觉投资
-依赖于直觉和预感：不进行分析
• 被动投资
-认为市场定价就是价值：不进行分析 -属于“有效市场”假设下的方法
• 基本面投资：挑战市场定价
-主动积极地进行投资 -防御型的投资
算过程中就不要使用价格来作为参数。 • 坚持自己的信仰并且要由耐心；价格总会回归基本面，只是
需要时间。
1-29
对信息进行分类和排序
请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。
1-26
估值技术：不涉及预测的估值方法 (第3章) • 比较法 • 乘数筛选法 • 以资产作为估值基础
1-27
估值技术：需要预测的估值方法
(第4章) • 股利贴现模型 • 贴现现金流量分析 (第5章) • 依据账面价值定价：剩余收益分析 (第6章) • 依据盈利定价：盈利增长分析
1-28
高质量基本面分析所应当遵循的信条
1-22
了解企业：了解行业竞争情况
• 行业的集中度，行业中的企业数量与规模情况 • 行业进入障碍、新进入者和替代产品出现的可能性
• 公司在行业中所处地位
✓ 是领先者还是追随者？
✓ 具有成本优势么？
• 供应商的竞争程度
✓ 供应商们具有市场定价能力么？
✓ 工会组织的力量如何？
• 行业产能情况
✓ 是产能过剩还是产能不足？
1-10
基本面风险与价格风险
• 基本面风险是由企业的经营运作所带来的 • 价格风险是由于在错误的价位上交易所引起的
✓买价过高 ✓售价过低