资本成本
n
第t年净现金 流量 初始投资额
贴现率
或
企业要求的最低报酬率
1．净现值的计算步骤
• 计算每年的营业净现金流量
• 计算未来报酬的总现值
• 计算净现值
投资项目投入使用 后的净现金流量， 按资本成本或企业 要求达到的报酬率 折算为现值，减去 初始投资以后的余 额。如果投资期超 过 1 年，则应是减去 初始投资的现值以 后的余额，叫作净 现值
1 2 3 4 5
3800 3560 3320 3080 7840
0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
3454 2941 2493 2104 4869
未来现金流量的总现值 15861 减：初始投资 - 15000 净现值
１当全部投资在建设起点一次投入，建设期 为0，投产后1－n年每年净现金流量相等 时，投产后的净现金流量表现为普通年金 形式，简化公式为：
第7章：投资决策原 理
2019/1/20
现金流量的构成
• 初始现金流量 • 营业现金流量 • 终结现金流量
初始现金流量
• • • • • • 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 运输成本 建筑工程费 营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营 活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上 的营运资金。 • 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收 益 • 不可预见费
全部现金流量的计算
【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能 力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投 资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投 资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿 命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每 年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元， 另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为 40%，试计算两个方案的现金流量。
100 00
5
固定资产投资
营业现金流量
现金流量合计
3200 3200 3200 3200 3200 100 3200 3200 3200 3200 3200 00 120 00 -3000
乙方案： 固定资产投资
营运资金垫支
7.3 折现现金流量方 法
折现现金流量指标 主要有净现值、内 含报酬率、获利指 数、贴现的投资回 收期等。对于这类 指标的使用，体现 了贴现现金流量的 思想，即把未来现 金流量贴现，使用 现金流量的现值计 算各种指标，并据 以进行决策
全部现金流量的计算
为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的 折旧额：
甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)
乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元)
全部现金流量的计算
表7-2 投资项目的现金流量 单位：元 年份 t 0 1 2 3 4 甲方案：
全部现金流量的计算
NPV甲 未来现金流量的总现值 初始投资额 NCF PVIFAk , n 10000 3200 PVIFA10%,5 10000 3200 3.791 10000 2131(元)
净现值的计算
• 乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :
年份t 各年的NCF （1 ） 现值系数 PVIF10%,t （p/f,I,t)（2） 现值 （3）=（1）× （2 ）
净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算
终结现金流量
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入
现金净流量
• 通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的 差额： • 现金净流量＝现金流入量－现金流出量 • 如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企 业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现 金净流量可按下式计算： • 现金净流量＝付现成本节约额 ＝原付现成本－现付现成本
• 折旧的影响： 当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固 定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业 的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费 不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就 与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影 响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税 时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司 少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越 低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就 是折旧的税障作用。 • 根据上面的公式： • 各年营业现金流入 ＝各年营业收入－（各年营业成本－各年非付现成本） －所得税 ＝净利润＋各年折旧、摊销

净现值 内含报酬率


获利指数
(一)净现值(net present value缩写为
NPV)
NCFn NCF1 NCF2 NPV [ ... ] C 1 2 n (1 k ) (1 k ) (1 k )
NCFt NPV C t t 1 (1 k )
净现值
净现值=未来报酬的总现值-初始投资
2．净现值法的决策规则
• 独立决策
– 净现值为正者则采纳 – 净现值为负者不采纳
• 互斥决策
– 应选用净现值是正值中的最大者。
净现值的计算
例7-4
现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表 7-1和表7-2）,来说明净现值的计算。假设资本 成本为10%。 甲方案的NCF相等，故计算如下：
现金流量的构成
• 初始现金流量 • 营业现金流量 • 终结现金流量
营业现金流量
每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税来自=税后净利+折旧
• 某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年 工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用 • 或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额 －该年无形资产和开办费的摊销额 • 式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费 用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资 及福利费以后的剩余部分。