• 互换过程为：甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利 率资金，并进行利率互换，甲公司替乙公司支付浮动利率， 乙公司替甲公司支付固定利率。
• 假定二者均分“免费蛋糕”，即各获得0.75%，则利率互换 结果如下图所示：
在这一过程中，甲公司需要向固定利率债权人支付10%的固定 利率，向乙公司支付LIBOR-0.5%的浮动利率（直接借入浮动 利率资金需要支付LIBOR+0.25%，因获得0.75%的免费蛋糕， 因此，需向乙公司支付LIBOR-0.5%），并从乙公司收到10% 的固定利率，因此，甲公司所需支付的融资总成本为： 10%+LIBOR-0.5%-10%= LIBOR-0.5%，比他以浮动利率方式 直接筹资节约0.75%。
• 乙公司需要向浮动利率债权人支付LIBOR+0.75%的浮动利 率，向商业银行支付10.25%的固定利率，并从商业银行收 到LIBOR-0.50%的浮动利率，因此，乙公司所需支付的融 资总成本为： LIBOR+0.75%+10.25%-（LIBOR-0.50%） =11.50%，比他以固定利率方式直接筹资节约0.50%。 • 商业银行从甲公司收到LIBOR-0.25%，从乙公司收到 10.25%，向乙公司支付LIBOR-0.50%，向甲公司支付10%， 因此，商业银行实现收入为：LIBOR-0.25%+10.25%（LIBOR-0.50%）-10%=0.50%。
• 前提条件：第一，存在筹资成本差异（即利率互换的双方因信 用等级不同而存在筹资成本差异）；第二，存在相反的筹资意 向（即支付固定利率的一方希望/宁愿/换成支付浮动利率，即 支付浮动利率的一方希望/宁愿/换成支付固定利率）
• 利率互换的三种类型：（1）息票互换，一种货币的利息流从 固定利率转为同种货币的浮动利率；（2）基差互换，将利息 流从一种浮动利率（如欧洲美元6个月LIBOR）转为另一种浮 动利率（如3个月美国国库券利率或者商业票据利率）；（3） 交叉货币利率互换，利率互换和货币互换的结合，即以一种货 币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。
利率互换案例

利率互换中最常见的是息票互换，其基本做法是：持有同 种货币的交易双方，以商定的筹资本金为计算利息的基础， 一方以其筹措的固定利率资金换取另一方的浮动利率资金。 在交易中双方实际上只计算互换的利息差异并作结算，而 不会发生本金的实际转移。 利率互换发生的原理在于具有不同资信的筹资人在不同利 率方式筹资上具有比较成本优势。
• 如果两个公司按照各自比较优势分工，甲公司借入固定利率 资金，乙公司借入浮动利率资金，则二者借入资金的总成本 为：LIBOR+10.75%。 • 如果两个公司按照各自真实需求，甲公司借入浮动利率资金， 乙公司借入固定利率资金，则二者借入资金的总成本为： LIBOR+12.25%； • 由此可知，第一种筹资方式组合发挥了各自的优势能降低筹 资总成本，共节约1.5%( LIBOR+12.25% )-(LIBOR+10.75% )， 即存在“免费蛋糕”。但这一按照比较优势的组合不符合二 者的真实需求，因此，应进行利率互换。
练习
A和B公司都要筹措一笔资金。A公司需要一笔浮动利率贷款，B公司需要 一笔固定利率贷款。由于信用等级不同，他们筹措资金的成利差多少？
(2)如果进行利率互换,则节约成本的情况如何?(A与B直接接触)
(3)如果由一家银行去安排,让总成本的节约在三家之间平均分配, 给出一种可能的安排.
利率互换
利率互换
• 利率互换：两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、
金额和贷款期限都相同，但计息方法不同。双方达成协议，各 自按对方的利率水平替对方还息，在整个交换过程中不实际交 换本金
• 注意：
1.双方并不交换本金（商定的本金数量既不是贷款，也不是投资， 开始不交换，到期日也没有偿还），只是以它为基础来计算交 易双方互换的利息流的依据，所以本金又叫名义本金。 2.利率互换的目的：在约定的期限内，交易者将原有利率形式转 换为对自己比较有利的形式，从而达到规避利率风险，降低负 债成本，增加资产收益的目的。
（3）即A和B各节省0.2%,银行得0.2% 上面的互换的利率安排不变,由A支付本金的0.05%的利息给银行，B额外 支付本金的0.15%的利息给银行,那么 A公司的现金流为： 1、支付给外部贷款人年利率为5.9%的利息； 2、从B得到年利率为5.9%的利息； 3、向B支付LIBOR的利息。 4、向银行支付年利率为0.05%的利息. 三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮 动利率市场借款少支付0.2%的利息。 B公司现金流为: 1、支付给外部借款人年利率为LIBOR+0.75%的利息； 2、从A得到LIBOR的利息； 3、向A支付年利率为5.9%的利息; 4、向银行支付年利率为0.15%的利息. 三项现金流的总结果是B只需支付6.8%的利息，比它直接到固定利率市场借 款少支付0.2%的利率。

利率互换案例
• 甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本 是LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动 利率资金的成本是LIBOR+0.75%。假定甲公司希望借入浮动利 率资金，乙公司希望借入固定利率资金。
甲公司在两种利率筹资方式上都有优势，乙公司都是劣势，但，甲公司 在固定利率筹资方式上优势更明显，乙公司在浮动利率筹资方式上劣势 较轻，按照“两优取其重，两劣取其轻”分工。为什么要互换？
加入中介（如商业银行），并假定三者均分“免费蛋糕”，则 利率互换结果如下图所示：
• 在这一过程中，甲公司需要向固定利率债权人支付10%的固 定利率，向商业银行支付LIBOR-0.25%的浮动利率（直接借 入浮动利率资金需要支付LIBOR+0.25%，因获得0.50%的免 费蛋糕，因此，需向乙公司支付LIBOR-0.25%），并从商业 银行公司收到10%的固定利率，因此，甲公司所需支付的融 资总成本为：10%+ LIBOR-0.25%-10%= LIBOR-0.25%，比 他以浮动利率方式直接筹资节约0. 50%。
• 乙公司需要向浮动利率债权人支付LIBOR+0.75%的浮动利率， 向甲公司支付10%的固定利率，并从甲公司收到LIBOR-0.5% 的浮动利率，因此，乙公司所需支付的融资总成本为： LIBOR+0.75%+10%-（LIBOR-0.5%）=11.25%，比他以固定 利率方式直接筹资节约0.75%。 • 乙公司应该向甲公司净支付：10%-（LIBOR-0.5%）=10.5%LIBOR
（1）在固定利率市场B公司比A公司多付1.1%，但在浮动利率市场只 比A公司多付0.5%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司 在固定利率市场有比较优势。所以有利率互换的可能。
（2）A公司可以5.9%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+0.75%的利率 借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利 率资金，B公司得到固定利率资金。 A公司向B公司支付以本金为基础的以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报， B公司向A公司支付以本金为基础的以5.9%固定利率计算的利息。 考察A公司的现金流： 1、支付给外部贷款人年利率为5.9%的利息； 2、从B得到年利率为5.9%的利息； 3、向B支付LIBOR的利息。 三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR的利息，比它直接到浮动利率市场 借款少支付0.25%的利息。 同样B公司也有三项现金流： 1、支付给外部借款人年利率为LIBOR+0.75%的利息； 2、从A得到LIBOR的利息； 3、向A支付年利率为5.9%的利息。 三项现金流的总结果是B只需支付6.65%的利息，比它直接到固定利率市场借款 少支付0.35%的利率。 总成本的节约是0.6%