套期保值者（Hedgers） 套利者（Arbitrageurs） 投机者（Speculators）
金融工程的基本分析方法
绝对定价法与相对定价法
绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流 贴现加总（股票和债券） 相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价 格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求 出衍生证券价格（衍生证券） 绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应 用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般 仅适用于衍生证券
第一章 金融工程概述
目录
第一节、金融衍生产品概述 第二节、金融工程概述 第三节、金融工程的发展历史与背景 第四节、金融工程的基本分析方法 预备知识
• 3W? • WHO? • WAT? • HOW?
WHO?
•
• ������
国际调查情况
根 据 世 界 互 换 和 衍 生 品 协 会 （ International • Swaps and Derivatives Association Association）最 近一次调查 (2003 年)的统计，世界 500 强公司中有超过 90％的公司使用衍生品来管理它们的风险。 其中 500 强中有85％的公司用于管理利率风险，78％的公 司用于管理汇率风险，23.5％的公司用于管理商品价格风 险， 11％用于管理股权证券风险。 500 强中 196 家美国公司的 94％，89 家日本公司的 91 • ％， 37 家法国公司的 92％，35 家英国公司的 100 • ％， 34 家德国公司的 94 94％使用衍生品来管理风险。
金融工程概述
案例A
法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计 划III 员工持股者
每股收益 25%
25%
公司股票4.5年内升值%
金融工程概述
案例B
美国大通银行的指数存单I
• 1987年3月18日，美国大通银行发行了世界上 首个保本指数存单。该存单与S&P500指数未 来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构中 选择：0%-75%、2%-60%和4%-40%。
金融工程概述
理解金融工程（续）
前所未有的创新与加速度发展：金融工 程的作用
• 变幻无穷的新产品：市场更加完全；促进合 理定价；降低市场交易成本、提高市场效率 • 更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险 管理 • 风险放大与市场波动
如何理解衍生工具与次贷危机的关系？
金融工程的发展历史与背景
金融工程的发展历史
金融工程的基本分析方法
无套利定价法
套利：利用一个或多个市场存在的价格差异， 在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下 获取利润的行为 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市 场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套 利价格 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重 要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求 分析”的一个重要特征。
2007.09.262007.11.02 铜价变化
问题：
• ������ 如何才能使公司避免市场铜价格 的下跌引 起的利润急剧减少，而至少 保证公司完成 最低目标利润？
金融工程师建议：
• ������ 最简单的方法是在期货市场卖出 ６个月后 到期的与产量相同的铜期货 合约（ 10000 吨），这种方法就是经 典的套期保值方 法，也是最简单的套 期保值方法，它是一 种比较有效的规 避市场风险的方法 当然还 有其他比较 复杂的方法，以后课程将会讨 论。 ,
• 德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司 ArleyArleyMerchandise CorporationMerchandise Corporation））进行600600万股的股票首次公开出售时 ，设计了可售回股票。即阿莱商品公司的普通股与一份看 跌权同时出售。普通股的售价是每股88美元，看跌期权则 是给予投资者在两年之后按88美元的价格将其持有的普通 股出售给发行公司的权利。在这两年内投资者无权行使该 权利，只有在满两年时，即22年后，，投资者才能行使期 权。这样。投资者在这两年的投资每股至多损失时间成本 ，即利息。（
• • • • Biblioteka 多头（Long positions）/空头（Short positions） 标的资产（the Underlying） 交割价格（the Delivery Price） 到期日（the Maturity Date） 支付（Payoff）/利润（Profit）
金融衍生产品概述
远期合约
金融工程的基本分析方法
无套利定价法
案例I
• 假设市场上有三种国债A,B,C.国债A一年后支付100 元现金，二年后支付1000元现金。国债B一年后支 付100元现金。国债C二年后支付1000元现金。国 债A、B、C目前的市场价格分别为800，80，620 。问目前市场处于均衡状态吗？如存在套利机会， 则如何设计套利策略。假设B和C的价格保持不变， 则均衡状态下,国债A的价格为多少？（设允许卖空 ，无交易成本）
HOW?
• 主要理论与方法模型: 期权、期货等定 价模型, 最经典的模型是B-S期权定价 模型, 利率平价模型等. 例如前面提到 的宝钢股改中的送1份欧式认 购权证, 如何计算1份欧式认购权证的价值 就要 用到B-S期权
• 主要工具和产品 : 期权、期货、远期 和互换等衍生产品.. • ������ 就是说金融工程的内容主要是如 何利用期 权、期货等金融衍生产品来 达到风险管 理，或者构造套利组合获 得赢利，或者创 造新产品（或者服务 ）来创造价值。后面 将深入介绍。
金融工程技术与衍生证券市场经历了从 简单到复杂，从市场风险到信用风险， 从少数到普及的过程。
金融工程的发展历史与背景
金融工程发展的历史背景
日益动荡的全球经济环境 鼓励金融创新的制度环境 金融理论和技术的发展 信息技术进步的影响 市场追求效率的结果
金融工程的基本分析方法
衍生证券市场上的三类参与者
• ������ 当时，阿莱商品公司之所以愿意提供这 样的 承诺，是因为老股东不愿意以每股 低于 88美元 的价格出售普通股，但德莱克塞尔投资银行却认 为，按当时的市场情况，阿莱的股票仅能以每股 66美元左右的价格出售。为了满足阿莱的要求， 德莱克塞尔投资银行便设计了可售回股票。结果 ，阿莱的股票顺利的以每股88元的价格销售一空 。
远期合约
远期空头支付/利润
利润
到期日标的 资产价格, ST
金融衍生产品概述
期货合约
期货合约与远期合约非常类似 区别：期货在交易所交易，而远期为 OTC产品
• 集中交易/分散交易 • 标准化合约/量身定制 • 交易机制不同
金融衍生产品概述
互换
定义：当事人按照商定条件，在约定的 时间内，交换一系列现金流的合约。 主要类别：利率互换和货币互换
• 利用商品期货(一种衍生产品 ))规避风险的 例子 • ������ 泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公 司，它在６个月后能生产出阴极铜（一种 精炼铜）１００００吨。假设当前阴极铜 的市场价格6366063660元／吨，６个月后 交割的期货合约目前价格为6373063730元 ／吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之 中。公司担心铜价会进一步下跌，如果６ 个月后的铜价跌破6000060000元／吨时， 那么公司将无法实现预定的最低目标利润 。
金融工程概述
案例A
法国Rhone-Poulenc公司的员工持股计 划II
• 美国信孚银行的金融工程方案：员工持股者 在未来的4.5年内获得25%的最低收益保证 加上2/3的股票超额收益；作为交换，在此 期间持股者不可出售股票，但拥有投票权， 4.5年后可自由处置股票。具体收益为： 25% + 2/3× max (R4.5 − 25%, 0)
金融衍生产品概述
期权
定义：期权是指赋予其购买者在规定期 限内按双方约定的价格（简称执行价格 ，Exercise Price或Striking Price）购 买或出售一定数量标的资产的权利的合 约。 分类（期权购买者权利性质）
• 看涨期权 • 看跌期权
金融衍生产品概述
期权
期权到期日的支付（Payoff）
金融衍生产品概述
金融衍生产品本质
衍生产品（Derivatives）是指价值依赖于其标 的资产（Underlying Assets）的金融工具。
金融衍生产品的类别
远期（Forwards） 期货（Futures） 互换（Swaps） 期权（Options）
金融衍生产品概述
远期合约
定义：远期合约是指双方约定在未来的某一确 定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标 的金融资产的合约。 主要术语：
max(60%R, 2%) = max(60%R − 2%, 0) + 2%=60%max(R-3.3%,0)+2%
金融工程概述
案例B
美国大通银行的指数存单II
存款利息%
2% 3.3%
S&P一年内升值%
金融工程概述
理解金融工程
为各种金融问题提供创造性的解决方案 ：金融工程的根本目的 设计、定价与风险管理：金融工程的三 大主要内容 基础证券与金融衍生产品：金融工程的 主要工具 现代金融学、工程方法与信息技术：金 融工程的主要技术手段
金融衍生产品概述
远期合约
案例（续）：
• 2009年8月28日，A公司进入一份6个月的远 期合约多头； • 约定2010年2月28日，支付685.58万人民币 ，获得100万美元。 • 可能的结果如何？
金融衍生产品概述
远期合约
远期多头支付/利润
利润
到期日标的 资产价格, ST
金融衍生产品概述
Payoff K Payoff ST Payoff Payoff K ST
K K ST S
T
金融衍生产品概述
衍生产品的用途