题。投资者可选出即使未来Ａ股市场完全与国际接轨后仍然具有投资价值的公司
进行投资，以分享中国经济和证券市场快速成长的收益。 现金流贴现估值法、市盈率估值法、市净率估值法和基本面多因素模型是投 资者在股票估值时常用的四种方法，这些方法既有共同因素又各有优缺点和自己 的适用性。投资者经常会用一种估值方法或其中的几种方法估值，用多种估值方 法估值时，估值结果会有差异。 三一重工是Ａ股上市公司，具有良好的基本面因素和成长性。以三一重工为 例，结合因素分析的方法，运用四种估值方法分别对公司估值后发现，估值结果 差距非常大。投资者往往搞不清哪一种估值方法更合理、更能准确地反映公司的 内在价值，其实不同的行业、不同的公司以及不同的情形，适用不同的估值方法。 我们不宜单纯地采用某一种方法来估值，而是根据公司的具体情况和四种估值方 法的优缺点和适用性，给予四种估值方法不同的权重来综合估值。 利用四种股票估值方法加权对三一重工估值后，发现加权估值的预测能力得 到了较大提高。这说明加权估值比单一估值方法更能全面、合理地对公司股票进 行估值。
山东大学 硕士学位论文 公司股票估值方法研究——以三一重工为例 姓名：王波 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：陈志军 200的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。
论文作糍：虹导师躲降日期：边上乡
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中文摘要
上市公司股票估值就是通常所说的上市公司价值估值，它是证券分析中最重
要，最关键的环节。在证券市场研究中，从宏观分析、资本市场分析、行业分析
及公司财务分析，到提出投资建议，估值起着一种承上启下的桥梁作用。同时估 值是宏观、行业及财务分析的落脚点，所有分析从根本上讲，都是为了提供一个 公司估值的基础，然后以此为据做出投资建议与决策。 随着我国市场经济的发展，资本运作越来越普遍，而投资者的投资收益差异 却很大，其中关键问题是没有对公司股票进行合理估值并缺乏国际化视野的价值 投资理念。因此，股票估值方法研究可为我国资本市场中的投资决策、企业产权 并购等提供实践性的理论指导。 目前中国证券市场的股票平均市盈率比发达国家要高出很多，与其它新兴市 场国家之间的市盈率也差距很大，市盈率多因素估值模型很好的解释了上述问
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１．５创新点
利用四种公司股票估值方法加权对三一重工估值后，得出本文的创新点：估 值方法的加权估值。
目前很多的财务分析师、资产评估师、投资基金管理人员、投资咨询机构和
普通投资者在股票估值时，经常会用一种估值方法或其中的几种方法估值。用多 种估值方法估值时，估值结果会有差异，有时差距还非常大，因此，投资者往往 搞不清哪一种估值方法更合理、更能准确地反映了公司的内在价值。 其实我们不宜单纯地采用某一种方法来估值，而是使用多种方法综合估值。 本文以三一重工为例，使用现金流贴现估值法、市盈率估值法、市净率估值法和 基本面多因素模型四种方法对公司分别估值，然后根据公司的具体情况和四种估 值方法的优缺点和适用性，给予四种估值方法不同的权重来综合估值， 发现加
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国家的要高出很多，而且新兴市场国家之间的市盈率也差距很大。国内的许多投 资者感到非常迷茫，以市盈率评估的股票价值是否已经高估了？中国的证券市场 是否存在泡沫？大盘指数是否还有上涨空间？这需要合理的市盈率估值模型来
确认。 目前很多的财务分析师、资产评估师、投资基金管理人员、投资咨询机构和
中国证券市场中的公司股票市盈率比发达国家的要高出很多，与其它新兴市
场国家之间的市盈率也差距很大，中国证券市场中上市公司的股价是否存在泡
沫？这需要合理的市盈率多因素估值模型加以确认。 为了解释上述问题，本论文将主要就公司价值估值理论的发展和创新、四种 估值方法的优缺点和适用性、四种估值方法加权估值的合理性等方砸进行理论研 究和案例分析。尽量全面地涵盖投资者在进行估值时可以获得的各种估值方法， 同时说明这些方法中的共同因素，提供针对任何一种估值的情形而选择适当方法 的构架。针对不同的行业、不同的公司以及不同的情形，围绕着如何选择适当估 值方法的丰题，探索适用于中国市场的多因素估值模型和估值方法，探讨四种估
关键词：股票估值；三一重工；多因素估值模型；价值投资
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第１章绪论
１．１研究背景
上市公司股票估值就是通常所说的上市公司价值评估，它是证券分析中最重
要、最关键的环节．在证券市场研究中，从宏观分析、资本市场分析、行业分析 及公司财务分析，到提出投资建议，估值起着一种承上启下的桥梁作用。 合理准确的估值才能发现公司的真正价值，而股价最终取决于公司的内在价 值。。市场先生”和投机因素的影响会使股价暂时偏离股票的内在价值，但最终 股价会回归价值。价值投资才是广大投资者获取投资收益的基础。 格雷厄姆和多德在１９３４年出版了《证券分析》１，成为证券投资领域的开创 性著作。书中提出了科学的价值投资的理念，时至今日《证券投资》仍然是美国 投资界最基本和最受推崇的投资理念书籍。从目前发达国家的情况来看，价值投 资已逐渐发展成为主流派别，以巴菲特、彼得・林奇等为代表的价值投资的推崇 者在过去的数十年内在证券市场上取得了巨大的成功． 中国证券市场经过十多年的快速发展，已初具规模，上海和深圳两家证券交 易所已有１４２０多家上市公司．中国证券市场早期制度存在缺陷而且监管力度不
关键的作用：包括公司财务规划、兼并收购以及证券投资组合构建等。 第二、随着股权分置改革的顺利完成和中国证券市场对外开放步伐的加快， 管理层加强监管力度，公司治理日趋完善，价值投资时代已经来临，中国证券市 场正从资金博弈型进入机构博弈型，上市公司估值研究成为提高投资收益率核心 研究问题。
第三、投资者在股票估值时，经常会用一种估值方法或其中的几种方法估值。
估的标准”是符合价值投资策略的。投资者的获利来源于公司的收益和成长，以
及股票价格对内在价值的回归． 可是大部分中小投资者投资收益不理想，其主要原因在于：缺乏价值投资理
念，不能应用有效的价值估值方法对股票进行合理的估值。
同时投资者在股票估值时，经常会用一种估值方法或其中的几种方法估值。
用多种估值方法估值时，估值结果会有差异，有时差距还非常大。因此，投资者 往往搞不清哪一种估值方法更合理、更能准确地反映了公司的内在价值。
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值方法加权估值比单一方法更能全面估值的合理性。确定股票真正的内在价值。
为我国资本市场中的投资决策、企业产权并购提供实践性的理论指导。 本文并不想提出新的价值估值理论体系，而是试图通过深入讨论价值的驱动 因素和影响估值的制度等其他方面的问题，倡导一种国际化视野的价值投资理
念。选出即使未来Ａ股市场完全与国际接轨后仍然具有投资价值的公司进行投资， 分享中国经济和证券市场快速成长的收益。 １．２。２研究意义
１．３研究现状及趋势
１．３．＇国外研究现状 公司价值估值理论与方法在美国等发达国家已经比较成熟并被运用于价值
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１．４．２研究思路和结构安排 运用因素分析和案例研究相结合的方法研究股票估值方法，研究思路具体来 讲：首先对目前证券市场广泛使用的估值方法进行综述，介绍现金流贴现估值法、 市盈率估值法、市净率估值法和基本面多因素模型的理论基础、计算方法、优缺
投资收益率的核心研究问题。
自２００５年以来，全球证券市场出现了较好的走势，新兴市场国家中国、印度、
俄罗斯和巴西这金砖四国的证券市场走势尤为凌厉，其它国家各大股指也纷纷创 出历史新高。单纯从市盈牢角度比较，中国证券市场中的公司股票市盈率比发达
ｌ本杰明・格雷厄姆，戴维・多德．投资分析．海南Ｉ“东出版社，１９黼５．８贞
研究价值估值的重要意义体现在以下几个方面： 第一、在证券市场研究中，从宏观分析、资本市场分析、行业分析及公司财
务分析，到提出投资建议，估值起着一种承上启下的桥梁作用。同时估值是宏观、
行业及财务分析的落脚点，所有分析从根本上讲，都是为了提供一个公司估值的
基础，然后以此为据做出投资建议与决策。此外，价值估值在许多金融领域起着
用多种估值方法估值时，估值结果会有差异，有时差距还ｊ｝常大，因此，投资者 往往摘不清哪一种估值方法更合理、更能准确地反映了公司的内在价值，其实我 们不宜单纯地采用某一种方法来估值。本文提出使用多种方法加权估值，更合理 地反映了公司的真实价值。 第四、中国证券市场中的公司股票市盈率比发达国家的要高出很多，与其它 新兴市场国家之间的市盈率也差距很大，市盈率多因素估值模型也很好的解释了 上述问题。
权估值的预测能力得到了较大提高。这说明加权估值比单纯的某一种方法更能全 面、合理对公司股票进行估值。
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第２章现金流贴现估值法
自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和接受的主流价值估值法，而且 被西方研究者和著名的咨询公司（如麦肯锡公司）的研究成果所证实。这一模型 在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公 司财务等领域。 美国著名估值专家Ｓｈａｎｎｏｎ Ｐ．Ｐｒａｔｔ在其专著‘企业估值》中有这样两段论 述：“企业权益之估价，以一种普遍公认的理论框架为基础。从理论上讲，企业 权益价值取决于该部分权益的‘未来利益’（Ｆｕｔｕｒｅ Ｂｅｎｅｆｉｔ）．这些‘未来收益’
普通投资者在股票估值时，经常会用一种估值方法或其中的几种方法估值。用多