《第十三章》【投资组合管理与交易】开始第十三章，算是涉入普通投资者喜闻乐见的环节了。

买卖是那么诱人，但是基本上，根本不能预见收益率（不知道那些私募等是如何保证投前收益率的），并且不会如实体那样产生持续现金流。

卡拉曼认为，出色的交易或可以增加盈利（相对而言的高卖低买），投资组合需要保持合适的多样化，作出是否对冲的决定，管理组合中现金流与组合品的流动性（现金耗竭意味着不能下跌买入，组合品出现死股，则成为木乃伊了，如低交易或退市品种）。

【投资组合，重要的流动性】“能做到改变主义意义重大!”流动性，太重要了，有时候比绝对收益都重要！比如，你买了一家公司未上市股份，假设上市后可以到来10倍的收益，时间周期若是1年，不影响流动性；10年呢？似乎有人还是不认为有影响；那100年呢？几乎没人愿意等待吧！但您若是购买流动性很好的上市股份，意味着随时可以兑现。

流动性是否很重要呢？“多数投资组合应保持一种平衡状态，当市场为缺乏流动性提供了很好的补偿时，可以选择让投资组合具有更少的流动性。

”----就是说，在构建投资组合时，要充分留有余地，比如30%是可以随时兑现的，以备发现价值低估的良品，可以随时换手；30%可以一头扎进流动性不好，但是可能提供超级收益的老古板迟滞货；剩余40%当然是正常品种了！（注意，其中百分比是我随口而言，勿当真，应该因时、因人、因地而异）永远无法轻而易举地确定如何在流动性和缺乏流动性、获取回报和规避风险之间取得平衡。

在油服+昊华组合中，我们对于昊华的流动性管理属于很好，但是在换回油服的时机上，属于未把握得当。

当然，几年后再回头看，或许认知会又不同！因为，投资就是一个永无休止的管理流动性的过程。

【投资组合，降低风险】整个投资组合上“考虑多样化投资”、“潜在对冲策略”以及“管理投资组合中的现金流”为三要素。

因为风险同时爆发的可能性要较单一投资品遭遇黑天鹅的可能性小，所以“组合本身就是降低风险的一种策略”。

----当然，我个人认为，组合不是同时持有100多个证券，哪怕你是什么温莎基金的约翰·聂夫。

【投资组合，合理多样化】5-100卡拉曼认为“将投资组合中的风险降至可接受水平所需的证券数量不会很多，通常只要5-1只证券就能做到这一点。

”-----这是正解！与对许多所投资的企业一知半解相比，熟悉少数几个企业的许多事情会更有价值。

一些非常好的投资在特定风险水平下产生的回报能高于成百乃至上千个好投资所产生的回报。

那种动辄组合包括上百种证券的，不就是玩指数投资吗？有意义吗？NO！另外，注意一个“特洛伊木马”，这是之前说垃圾债的时候阐述过的，你不可能在一堆废物中，靠组合垃圾就让它们变成了价值黄金！【投资组合，对冲】无法通过多样化投资来消除市场风险-——指整个股市可能会下跌的风险——但可以通过对冲来限制这种风险。

----对冲我们没有接触过，结合原文，自己理解为：(删去毒药)结论是：安全边际中的对冲安全带，有必要！好，现在回到《安全边际》，要说明的是，对冲组合的选择很重要，也许参悟一段时间，才可以灵活使用！刚才我们说沪蓝筹对冲沪50EFT，表数据显示可能是成功的!卡拉曼还告诉我们：一只对利率波动敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过卖出利率期货或者买入或者卖出合适的利率期权进行对冲。

一只投资于矿产股的投资组合可以通过卖出黄金期货来对冲金价可能出现的波动。

一只对出口或者进口敏感的股票进行投资的投资组合，可以通过在外汇市场上的合理交易来对冲部分风险。

不一而足，万毋死用！另外，对冲并非总是万能和明智的选择！就是说上面的大牛市，你还对冲什么呢？又比如买入1年期国债，到期收益4%，你还卖空国债期货，这是干啥呢？一年到期，本息偿付无忧，卖空它好玩吗？最好的情况就是，有价值的对冲资产也可能因自己的特质而成为一项诱人的投资。

卡拉曼举例1988年年中到1990年年初日本股市产生的超级低价卖出期权，最后让华尔街一搬弄，美国投资者在1990年中因日经大跌40%，而大赚好几倍！-----这说明，那些卖出期权原来只是日本投资者用来进行股票收益对冲的品种，是安全带，但是因为其超级低价，反而成为一个诱人投资品了！我们假设到自己的持仓来说，若我们做的油服+50ETF的对冲组合，ETF本来就是安全带，我们看见上述表格中的卖空价格都是2元左右，若有人愿意直接以200元跟您对赌呢？哦，天，赶紧卖空吧，因为它相当于沪综指20万点，还不干吗？【交易，重要性】一名价值投资者只会根据价格来进行有目的的投资。

他不会在早上起床的时候知道了自己当天应该设置怎样的买入或者卖出订单，这些决定将视当时的价格以及对潜在价值的持续分析而定。

下面是卡拉曼对于“他人恐慌时买入，欢呼时卖出”的解释，一起看看！在合适的价格进行交易至关重要，交易时价值投资取得成功的中心内容。

这并不意味着买卖或者交易本身很重要，最好的情况是，交易成了一种娱乐，而最坏的情况是，交易让一个深思熟虑和严格遵守纪律的投资计划偏离了方向，并为此付出了昂贵的代价。

投资者必须认识到，尽管从长远角度来看投资通常是一种正和游戏，但一天之内发生的多数交易都是零和游戏。

如果一名买家买到了一种便宜的证券，那是因为有卖家开出了太低的价格。

如果一名买家以过高的价格购买了一种证券，那么受益人就是卖家，他获得了高于潜在价值的价格。

当其他人作出轻率行为，因而为那些采取明智行动的人创造了回报的时候，就会出现最好的投资机会。

当其他人愿意以过高的价格购买一种证券的时候，他们就为价值投资者提供了溢价卖出这种证券，或者在高估水平做空这种证券的机会。

当其他人感到恐慌并以大幅低于潜在价值的价格卖出的时候，他们为价值投资者创造了：买入的机会。

当他们的行为受到套利规则或者制约因素的支配时，他们会忽视那些显著的投资机会，或者也许会在不经意间为其他人创造了机会。

交易就是利用这种价格错误的过程。

【交易，亲近市场】卡拉曼认为：目前依然固守买入并长期持有的做法，是不完善和被误导了的思维！因为计算机、云等介入资本市场，且大量衍生物充斥其间，它们都是快速波动的量子，势必造成众多投资者或者资金的快进快出。

这其中必然产生价值被迅速催化到完全体现（美国没有涨跌停）或者原来正常的价值对应价格突然坠落到超级低估区间。

当然，判断很重要，您还是要按照之前的那些手法，对标的进行判断一下，不能盲目从事。

不过您应该放弃持有NN年的打算，在市场可以吸纳你的那些流动性的状况下（您若像巴菲特那样持有那么多可口可乐，还是不要玩集中抛售了），请较为快速地处理下投资品或者标的评估！卡拉曼建议：请每隔一段时间检查自己的投资！接下去，说到致命处，应该很多投资者又该择难而退了！大多数普通投资者，必然是不能经受得住诱惑的，当他们开始每隔一段时间检查一下投资的时候，这个一段时间会越来越短，也许最后就是这一秒和下一秒了！他们会沉溺于------市场的每一次上涨和下跌，最终会进行短线交易。

人们会随着市场的波动而出现波动，并愿意跟人群一起行动。

而不是与人群对着干。

无法抵挡这种冲动的投资者可能不应与市场保持密切的联系，他们最好是能将投资交给一位金融专家来打理。

另外多数普通投资者又几乎都是毫无主见的人士，他们太容易被市场气氛或者股票经纪人（专家）牵着鼻子走路！最后一事无成！若您发现自己确属上述二类，还是不要亲近市场了！因为您会被炙烤得只剩骨架！【交易，买入】不要马上“满仓”，哪怕是一个确信为非常价值的标的“必须学会抵制恐惧、贪婪，以及当价格上涨时变得过于热情的这种倾向。

”总之----抵制恐惧、贪婪！【交易，卖出】最艰难的决定！！！按照市盈率，当达到多少倍就卖出？当价格到了XX元就卖出？或者预先设置止损位？哦，那是一种疯狂的做法，难道你买入的时候确信不会下跌吗？只有一种解释，您是技术流，不是按照价值投资原则选择标的物，所以才有了技术流的止损！上述卖出策略，都不正确！卡拉曼说，实际上“只存在一个有效的卖出规则：所有的投资都应当在合适的价位卖出。

”即，每隔一段时间评估下你的投资品种，当他依然被低估，且没有其他更好便宜货出现，就请继续持有；若已经不被低估，同样还没找到便宜货，请随时准备撤退；若出现很多其他便宜货，而您持有的离开价值天花板已经很近或者在天花板上，也请择机换筹吧！另外，有一个要素也请考虑清楚，那就是要在能够卖出的时候卖出！（若您只投资了1万元，那还是请随意、自便吧！）请看图，以巴菲特买入--卖出中石油为例证！【交易，利用经纪人】找寻知名券商、有经验的经纪人、索取低佣金率、获得高质量讯息。

若您还不是实力雄厚的投资者，卡拉曼给出建议如下：您必须更加努力地工作，以找到一名或者多名把你看作重要客户的经纪人。

一种方法就是与一名相对年轻但有能力、未来将在公司内取得更多权利和地位的经纪人建立起关系，对这位经纪人而言，你是他眼前非常重要的客户。

去努力吧！【结论】对所有投资者而言都很重要的是：“稳健的买入和卖出策略；合理的多样化投资；谨慎的对冲”+价值投资法=价值最大化！《第十四章》【个人投资者的投资】老实说，作为资质平凡的普通投资者，且未受过一定的高等教育，那在投资领域想要获得长期累积复利收益，结局基本是悲哀的！所有的幸运儿，只是经济周期过山车的乘客罢了！因此：如果这是一本童话故事书，那么就会有一个更加让人感到快乐的结尾。

不幸的是，留给个人投资者的投资替代品非常有限。

现在应该明确认识到，投资是一份专职工作。

鉴于所需浏览和分析的信息数量庞大，且投资任务很复杂，一名个人投资者通过偶尔作出的零星努力取得长期投资成功的可能性很小。

没有必要，甚至不值得成为一名专业投资者，但时间是个先决条件。

【个人投资者，选择】大多数普通投资者其实只有三个选择：共同基金、全权股票经纪人、资金管理人。

【个人投资者，基金】一、共同基金：受制于基金行业短期排名、业绩比较、客户剥削等等原因，他们中的大多数都不能跑赢指数，若扣除管理费后，很多还是直接给出负数收益。

因为，请您擦亮眼睛去开放式基金中寻找可能的短期优秀品。

若找到真正实践长期投资理念的，就太走运了！可惜，公认的好基金，如共同系列基金（Mutual Series）很少开放认购，而红杉基金（Sequoia Fund）基本不开放了！这就是现状，好东西总是那么少。

看您的运气吧！【个人投资者，代理人】二、全权股票经纪人+资金管理人：这二种角色，有时候差不多，有些股票经纪人实际上就是资金管理人，他们被授权全权管理客户的部分或者全部资金。

选择正确，同样太难了！1、他们的评估方法，是否有效，或者适合您？（比如有些投资者喜欢最快速地输得精光，那确实需要找找看了）；2、这些“人”是否正直？人品如何决定了他是否会公平对待所有被管理资金，是否将您的利益放在首位，而不是他自己的；3、请看看他们是否“吃自己煮的东西”呢？将自己的身价和客户捆绑在一起投资，确保了他们必须小心谨慎，建立正确价值投资理论。