12
控制市场力量的力量— 控制市场力量的力量—外国的月亮也不圆
商品囤积逼空案： P0 = 3.27 P74end = 6.70 P79 = 50.06 → → 1、美国政府白银储备 2、亏损银矿重开 3、家庭银具卖出 price fall → borrow to buy&support price → bankrupt
4
控制市场力量的力量--黄金 控制市场力量的力量--黄金
商品期货定价: 以房子为例
F0,T = S0e
( r −δ + λ −c )T
5
控制市场力量的力量--黄金 控制市场力量的力量--黄金 黄金租借：英格兰银行在1999年5月7日宣布卖掉一半 的黄金储备（415吨）
gold leaseout gold sold → Market → England B ← bullionB ← 1% interest USD ↑ ↑ ↓ ↓ treasury notes
11
控制市场力量的力量--期权市场 控制市场力量的力量--期权市场
南航认沽权证在最后一个交易日的价格会跌得很惨，任何南航认 沽权证持有者都别妄想持有南沽还会有什么理论价值，因为这是一场 从一开始就注定炒家必输的游戏。那么多券商从南航权证创设中赚了 大把的真金白银，即使拿出很小的一部分钱也会把正股—南方航空的 股价维持在行权价之上。 南方航空现在的流通股是10亿股，为了防止南航跌到7.43元以下， 已经创设的券商完全可以拿出当时获得的盈利来托住股价，即使是接 下全部流通股，也才74.3亿元。 而不少券商在创设过程中早已赚得盆满钵满，根据上交所的公开 信息显示，包括中信证券在内的26家券商共创设了121.48亿份南航 JTP1，保守估计，总获利应该不低于50亿，只要拿出部分盈利资金 维持南方航空的股价，就可以避免行权。
14
控制市场力量的力量— 控制市场力量的力量—评级机构
美国次级房贷风暴持续扩大，而信用评级公司却未能及时警告投资 人，进而引发了全球股市的大跌。欧盟执行委员会将对这些信评公司进 行调查。银行界在去年就已警告次级房贷的危机，但信评公司如S&P及 信评公司如S&P 信评公司如S&P及 Moody‘s，却是在今年春天，才开始大举调降相关证券的评等。 Moody‘s，却是在今年春天，才开始大举调降相关证券的评等。 之前信评机构表示，他们的评等只提供简单的意见，这完全是在美 信评机构表示， 信评机构表示 他们的评等只提供简单的意见， 国宪法言论自由的保障之内。 国宪法言论自由的保障之内。 穆迪公司表示，它不应该为某些资产市值下跌而负责。“我们的评 级只会预测逾期偿还的可能性。对于市场定价及估值，我们不提供任何 意见，”穆迪公司的首席财务长琳达&S226;胡波尔(Linda Huber)说。“投 资者入市进行交易，他们自己应该承担其中的风险。” 标准普尔(Standard & Poor's Corp.)、惠誉国际评级(Fitch Ratings)以及 穆迪在内的评级机构都与构建资产包的投行承销机构有着很深的关系， 这使得他们比仅仅就实际资产发布信用意见要发挥更积极的作用。这些 评级公司曾表示，他们不对资产结构提供建议，但的确对如何设置资产 包能够获得更好的评级提供指导意见。
3
控制市场力量的力量--外汇市场 控制市场力量的力量--外汇市场
欧元汇率简要回顾分析
2001年10月7日 阿富汗战争
2008年第三季度，在欧洲金融也被美国金融 危机拖下水之后、欧元才真正结束强势。
“欧美经济前景几乎冰火两重天”的现实下、 “美国需要欧盟进行反恐” ，此前甚至没有被 911恐怖袭击吓离美国的欧洲资金，开始从美国 回流欧洲了。
控制市场力量的力量
上海陆家嘴财富管理培训中心 干凤其
0
控制市场力量的力量--外汇市场 控制市场力量的力量--外汇市场
Currency futures→ interest rate parity:
F−S (1 + R d ) (R d − R f ) T f /d = F = S× → S× e S (1 + R f )T
gold producer ↑ ↑控制市场力量的力量--外汇市场 ２００９年上半年的黄金与美元价格走势 ２００９年上半年的黄金与美元价格走势
7
控制市场力量的力量--期权市场 控制市场力量的力量--期权市场 Accumulator 全名是Knock Out Discount Accumulator，一般由私人银行 出售给高端客户。这种产品可以和外汇或者股票挂钩，通 常合约为期约一年，最低投资额为100万美元(或800万港 元)。投资人在牛市时可以以折扣价买股票或者外汇赚钱， 但在熊市也必须按协议价格买入，因此风险极高。 假设股票A的股价为100元，投资者可每月以90元一股的 折扣价购入股票，但该股票升到某一水平，如110元，发 行商就可取消合约；而在股市下跌时，无论股票A的价格 跌得多低，投资者都要以90元的价格购入股票，而且，当 其跌破行使价，发行商可以售出双倍股票，即投资者要购 入双倍蚀本货平仓。有的发行商甚至会以一个月的市价， 计算出整张合约，即一年的平仓金额，让投资者一次付清 巨额平仓费用。
100
87
86
2
控制市场力量的力量--外汇市场 控制市场力量的力量--外汇市场
政治经济学的解读 欧元（正在向零利率迈进）、特别是美元（已经在执行零利率）不仅 不给“多少年来利率一直维持在0.5%的”日元以套利空间，反而会 对日元形成套利空间，从而用欧元、特别是美元的“位居世界第二、 甚至第一的结算地位”，在“大量套利交易”过程中、将日元推进 “一会儿急速升值（为了抛出流动性，大量建仓，用零利率的欧元、 美元购买低利率的日元以套利，并顺利抛出欧元、或者美元的流动性、 可以理解为印钞票的一种“现代方式”，帮助本国企业、打击与之竞 争的日本企业竞争力，比如说汽车业），一会儿急剧贬值（为了从国 际市场、特别是从日本经济抽取资金，大量平仓，打击日元币值、继 而打击日本经济信心的角度，在另一层面帮助维持与日本企业竞争的 欧美企业竞争力，比如说汽车业），最终以“全面左右日元币值”的 方式、实现全面夺取“日本金融决策权”的目的，并在日本经济“运 行成本”被迫频繁“坐过山车”的过程中，全面打击日本企业的竞争 力，全面打击日本经济的信心、以方便“调度”日本社会的庞大财富 为已服务。
8
控制市场力量的力量--期权市场 控制市场力量的力量--期权市场
一些客户因没有履行合约补仓，被银行送上了被告席。汇丰私人银行 上月通过香港高等法院向河南佳业油脂有限公司的董事张德阳和栗克 英发出传票，追讨1119万港元取消合约的欠款。 两人于去年股市高峰期，即10月中旬至11月初期间，与汇丰私人银行 签订了7份Accumulator合约，涉及中人寿(02628.HK)、港交所 (00388.HK)、中行(03988.HK)等当时热门的蓝筹股，但这些股票的价 格，合约签订后1至3个月内，纷纷跌穿合约定下的每日买入价。在合 约到期前，假如股市没有大起色，甚至进一步下滑，两人的亏损将逼 近亿元。 由于两人并没有履行合约补仓，汇丰提早终止合约。汇丰今年向两人 发信，要求把补充钱款存入账户，但两人没有作出回应。3月20日， 汇丰将7份合约拆仓，带来5156万港元损失，相关成本扣除两人的信 贷结余(4037万港元)后，两人仍拖欠该行1119万港元。 中信泰富
loan rate rise to 19% buy to200m ounce shortseller buy to cover loan rate rise to 19% buy to200m ounce shortseller buy to cover
13
控制市场力量的力量— 控制市场力量的力量—死亡债券
美国《商业周刊》: 美国约有9000万人购买人寿保险，当 中部分人嫌保费太贵，有些人则希望在离开人世前及早享受保单带来 的福利。透过寿险受益转让，投保人可以将保单的权益出让，换取保 额2至4成的赔偿。买入这些保单的投资者会继续为投保人缴付保费， 买入这些保单的投资者会继续为投保人缴付保费， 买入这些保单的投资者会继续为投保人缴付保费 直到投保人身故，寿险的赔偿就是投资回报。投保人愈早死， 直到投保人身故，寿险的赔偿就是投资回报。投保人愈早死，投资者 支付的保费便愈少，回报亦愈高。 支付的保费便愈少，回报亦愈高。从投资的角度出发，承接保单者立 的都是坏心肠，希望投保人命不久矣。投保人与投资者之间的交易， 主要透过规模细小的寿险受益转让提供者进行。以往，承接寿险受益 转让协议的主要是对冲基金，但这种“催命交易”的庞大潜力，哪能 逃得过华尔街锐利的目光？与次按债券一样，投资银行买入大量保单 与次按债券一样， 与次按债券一样 包装成债券，向退休基金、 ，包装成债券，向退休基金、校产基金及其他专业机构投资者出售图 死亡债券回报率约8% 利。业界指出，死亡债券回报率约8%，介乎股票与国库债券之间。 死亡债券回报率约8%，介乎股票与国库债券之间。 既然回报并非特别吸引，为何要发“死人财”？答案是这类产品有助 有助 投资者分散风险。死亡债券属“不相关资产” 即其回报跟股票、 投资者分散风险。死亡债券属“不相关资产”，即其回报跟股票、债 券等传统资产相关甚低。毕竟，死亡率高低不会因为股、 券等传统资产相关甚低。毕竟，死亡率高低不会因为股、债、商品市 场波动而产生变化。 场波动而产生变化。全球金融市场愈来愈千丝万缕、盘根交错，跟传 统资产互不相干的投资产品顿成抢手货。
9
控制市场力量的力量--期权市场 控制市场力量的力量--期权市场
Six factors affecting option prices
Factor S X T European call + ? + r D + European put + ? + + American call + + + + American put + + + +