(二）杜邦分析法的基本框架与应用： 例 某公司“资产负债表”有关数据： 流动资产年初为 610万，年末为 700万； 长期资产年初为1070万，年末为1300万； 资产总额年初为1680万，年末为2000万。
流动负债年初为220万，年末为300万； 长期负债年初为580万，年末为760万； 所有者权益年初为880万，年末为940万。
3、分析销售利润率和资产周转率： 销售税后利润率下降的原因是售价太低了？ 还是成本费用太高了？需要进一步通过分 解指标来揭示。 销售净利率 上年：136/3000 =4.53% 次年：140/4666.67 = 3％ 资产周转次数 上年：3000÷ (2680+2000)/2 = 1.6304 次年：4666.67÷（2000+2666.67)/2=2
沃尔评分法的步骤： 选定7项财务指标，并分别给予其在总 评价中的权数（权数之和为100）； 确定每项财务指标的标准比率，并与 企业的实际比率相比较，评出每项指 标的得分； 加总计算总评分。

沃尔评分法指标体系
举例
财务比率 流动比率 净资产/负债 资产/固定资产 销售成本/存货 销售额/应收账款 比重 标准比率 实际比率 相对比率 评分
3、特点 将“净资产收益率”分解为“销售 净利润率”、“资产周转次数”和 “所有者权益乘数”3 个指标后，进 行具体地逐步展开地分析，从而将 “净资产收益率”这一综合性指标变 化原因具体化。
所有者权益乘数 是资产与所有者权益之比率，反映企 业的负债程度。 所有者权益乘数越大，负债程度越高。 所有者权益乘数 =平均资产总额/平均所有者权益 = 平均资产/（平均资产-平均负债） =1÷（1 – 平均资产负债率）
2、雷达图的描绘程序 （1)任画一园。其半径表示各指标的比 较标准值（如行业平均水平或先进水 平）。 （2）将企业本期各指标的实际值换算 为标准值的比值。公式： 某指标的比值=指标实际值/指标标准 值 (3)将各项比值描绘在“企业财务状况 雷达图”中，并以虚线（或粗线）相 连。
(二)雷达图形的判断 绘出雷达图形后，即可用其分析企业 的经营状况。 一般来说，当图形大且呈稳定的圆形时 则为良好，表明各项经营指标均高； 图形小且为圆形则为不好，表明各项 经营指标均低于图形； 若呈现为难看的、不规则的扁圆形， 可以判断凹的地方经营有问题。
判断： 由计算结果： 甲公司的Z值大于临界值2.675，表明 其财务状况良好，没有破产危机； 乙公司的Z值远远小于临界值2.675， 表明其财务状况堪忧，已经出现破产 的等效先兆。
第二节 企业绩效评价方法 一、 沃尔评分法 （一） 方法及步骤 亚力山大· 沃尔在20世纪初就提出 了“信用能力指数”概念，并选择了7 项财务指标来综合分析、评价企业的 信用水平（主要为银行信贷决策服务）
（三）杜邦财务分析体系之要点： 1、“净资产收益率”受“资产税后利润率” 和“资产负债率”（或“所有者权益乘 数”）2个因素的影响。 2、“资产税后利润率” ，体现全部资产的 盈利能力。 它又受“销售税后利润率”（销售效益 指标）和“资产周转次数”（资产使用效 率指标）2个因素的影响
3、“销售税后利润率”对“资产税后利润率” 具有决定性影响： 如果它为正（或提高），就会提高“资 产税后利润率”；它为负时，则“资产税 后利润率”也会变为负数。 4、“资产周转次数”对“资产税后利润率” 具有促进作用：若“销售净利率”为正时， “资产周转次数”越多，“资产净利润率” 则越大；反之， “资产周转次数”越多， “资产净利润率”则越小。
5、由该体系自下而上分析可知：企业综合效 益好的基础是“所得大于所费”（即获得 利润）。 这就要求企业既要注重扩大销售，也 要注重节约各项成本费用；并在此基础上， 加速资金周转，提高资产效率。只有这样， 才能提高资产的获利能力。 要提高“净资产收益率”还必须善于 运用“财务杠杆作用”，优化资本结构。
爱德华· 阿尔曼模型的财务指标： X1= 营运资金/资产总额 X2= 留存收益/资产总额 X3= 息税前利润/资产总额 X4= 普通股和优先股的市场价值总额 /负债账面价值总额 X标的类型： 该模式实际上是通过5个变量（财 务指标），将反映企业偿债能力指标 （ X1、X4 ）、获利能力指标（ X2、 X3）、营运能力指标（ X5）有机结合 起来，综合分析、预测企业财务失败 （或破产）的可能性。
6、由该体系自上而下分析可知：影响 企业获利能力的主要因素为“销售效 益”、“资产运用效率”、“财务结 构”等。 通过分析其各自的状况，及其对 “净资产收益率”的影响程度，就可 以对企业的效益进行综合评价。
（四） 杜邦财务分析体系的作用： 其作用主要是： 解释各项主要指标的变动原因， 把握各项指标之间的内在联系，判断 企业财务活动的业绩和问题，有针对 性地提出改进措施。
分析净资产收益率下降的原因： 从上面分解可知： 净资产收益率下降了2.81％，其原因不 在于资产结构（所有者权益乘数未变）； 其原因在于：资产税后利润率下降了1.39％。 至于“资产税后利润率”下降的原因是 什么？是由于资产利用率下降了？还是成 本失控了？则需要进一步分析。
2、分析资产税后利润率： 资产税后利润率 =销售税后利润率×资产周转次数 第一年：4.53％×1.6304=7.39％ 第二年：140/4666.67 × 4666.67/[(2000+2666.67)/2] =3%×2=6% 可见：资产使用效率提高了，但由此 带来的收益不足以抵补“销售税后利 润率”下降所造成的损失。
该公司“损益表”有关数据： 主营业务收入去年2850万，今年3000万； 主营业务成本去年2530万，今年2644万； 税前利润总额去年235万， 今年200万； 税后利润总额去年157.45万，今年136万。
杜邦财务分析体系框架：
净资产收益率
14.94％ (=7.39%*2.022)
资产税后利润率 7.39％ (4.53% *1.6304)
（二） 判断 财务危机的函数 Z值 = 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+ 0.006X6+ 0.999X5
一般来说，Z值越低，企业越可能 发生破产。
（三） 阿尔曼的企业破产临界值 1、如果Z值＜1.18，则企业存在很大的 破产危险； 2、如果1.18＜Z值＜2.675，则企业到 了阿尔曼所称的“灰色地带”，这时， 企业的财务是极不稳定的； 3、如果Z值＞2.675，则表明企业的财 务状况良好，发生破产的可能性极小。
12．2 杜邦财务综合分析 解答：（1）按杜邦财务分析体系要求计算相关指标: ┏━━━━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━━ ━━┓ ┃ 项目 ┃ 1999年 ┃ 2000年 ┃ ┣━━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━ ━━┫ ┃资产负债率 ┃ 46.78% ┃ 42.10% ┃ ┃权益乘数 ┃ 1.88 ┃ 1.72 ┃ ┃销售净利率 ┃ 2.03% ┃ 7.59% ┃ ┃总资产周转率 ┃ 0.43 ┃ 0.48 ┃ ┃总资产净利率 ┃ 0.88% ┃ 3.64% ┃ ┃净资产收益率 ┃ 1.65% ┃ 6.35% ┃ ┗━━━━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━━ ━━┛

此外，还可把历年的资料都标注在同 一张雷达困上，并将同一年各指标资料连 接起来，就会形成多个雷达图形。比较这 些雷达图形，通过图形的起伏变化，可以 判断企业的发展趋势，分析其经营变化的 方向。
三、 Z计分法 （一） 分析思路 它是运用多种财务指标，加权汇 总计算的总判断分（Z值）来预测企业 财务危机的一种财务分析方法。 原来主要用于计量企业破产的可能 性；现在已广泛地作为一种综合财务 分析方法。 爱德华· 阿尔曼模型的财务指标有5 个。
（3）评价。将公司2000年的杜邦分析结 果与公司的预算或行业标准进行对比可发 现公司经营中的薄弱环节。本题中公司总 资产净利润率为3.64%和总资产周转率只 有0.48次。这虽然较上年有所改善，但从 行业标准看，显然过低。这应结合营运能 力分析、收入分析及资产分析进一步查找 原因。
二、 雷达图分析法 （一） 定义和描绘程序 1、定义 它是将各项指标集中描绘在雷达 形状的图表中，从而直观地显示企业 综合财务状况所处水平的一种方法。
第八章 财务综合分析 与企业业绩评价
第一节 企业财务综合分析方法
一、 杜邦财务分析法 （一） 定义、分析的核心与重点 1、定义 是利用经济评价指标之间的内在联系， 对企业综合经济效益进行分析评价的一种 方法。 它是分解财务指标的一种财务分析体系
2、财务分析的核心和重点 以“净资产收益率”为龙头，以“资产净 利润率”为核心。 净资产收益率=税后利润/平均所有者权益 =(税后利润/平均资产总额）×（平均资产总 额/平均所有者权益） =资产净利润率×所有者权益乘数 =销售净利润率×资产周转次数×权益乘数 重点揭示企业获得能力及其前因后果。
所得税 64
长期资产 （ 1070+1300） /2
流动资产 （ 610+700） /2
有关指标的说明： 成本费用=主营业务成本+主营业务税 金及附加+营业费用+管理费用+财务费 用=2644+28+22+46+110 = 2850 其他利润=其他业务利润+投资净收益 +营业外收入-营业外支出=20+40+1020=50
（四） 举例：甲乙公司有关资料： 营业收入 甲：5 900 乙：2 820 息税前利润 512 86 资产总额 3 430 5 928 营运资金 1 380 642 负债总额 2 390 3 910 留存收益 216 120 股权市价总额 3 040 1 018
对比说明Z值计分模型的应用： Z甲 = 0.012· （1380/3430)+ 0.014 · （216/3430) + 0.033 · （512/3430) +0.006· (3040/2390+ 0.999 · （5900/3430) = 3.55 Z乙 = 0.012· （642/5928）+ 0.014 · （120/5928）+ 0.033 · （86/5928） +0.006· （1018/3910）+ 0.999 · （2820/5928） = 0.847