• 代表性成果
– Black-Scholes期权定价公式 – 期权二项式定价方法等
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Black-Schole 原假设
改变的情况 无风险利率满足随机的情形
贡献者 Merton（1973）
(1) 无 风 险 利 率为定常数
(2)连续模型
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(4) 欧 式 看 涨 期 权
美式看跌期权
Parkinson（1977）
美式期权最优提早执行的条件
Cox和Rubinstein（1985）， Geseke和Shastri（1985） Turnbull and Wakeman(1991) ， Levy(1992) ， Vorst(1992, 1996) ， Milesky and Posner(1998) Cox和Ross（1976）
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第二部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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1、金融工程的核心问题
定价
• 普通产品：
– 价值规律的支配 – 供求关系
• 金融产品：
– 受什么支配？ – 供求关系？
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2、普通商品与金融产品的区别
（1）金融产品供给的特殊性 （2）金融产品需求的特殊性 （3）金融产品定价的特殊性 （4）金融产品获得长期收益的困难性 （5）金融产品价格波动的巨大性
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（1）金融产品供给的特殊性
普通产品 金融产品（特别是金 融衍生产品） 智力，生产过程几乎 无成本
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基于现金流贴现的估价方法(1)
• 基本思想
–是资产当前的价值应该由其未来现金流的 贴现值所决定
• 提出者：
– Irving Fisher，1907 – John Burr Williams，1938
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基于现金流贴现的估价方法(2)
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案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
欢迎同学们参加 《金融工程》课程的学习
吴文锋 Email: wenfengwu@ 电话：52301194
2004年9月2日
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参考读物
初级篇：
（1）陈工孟、吴文锋、朱云，2003，《金融工程》，清华大学出版社
中级篇： （1）［英］洛伦兹.格利茨，唐旭译，1998，《金融工程学》，经济
发展阶段： 描述性金融 应用特点： 偏重于描述 缺乏数量分析 开创性理论： 不多
分析性金融
以数量分析为 主 组合应用金融工 具，结构化管理 金融风险
1952 年 ， Markowitz 的 资 产 组 合 理论
金融工程
1973年，期权定价Black-Scholes 公式
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2
高级篇： （1）吴冲锋、王海成、吴文锋著，2000， 《金融工程研究》上海交通大学出版社
（2)约翰.赫尔著，张陶伟译， 1997 ，《期权. 期货和衍生证券》，华夏出版社
对应的英文：Options ,Futures, and Other Derivative Securities,
John C.Hull Prentice Hall Third Edition ，1998
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3
考核评分
平时成绩： 上课出席、讨论、作业(30%) 期末成绩： 期末考试、论文（70%）
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基于风险/收益的资本资产定价方法 (2)
• 代表性成果
– – – – 现代资产组合理论 CAPM模型 APT模型 三因子模型
• 缺点：
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基于无套利的期权定价方法(1)
主要成本
原材料，资本， 劳动力
制造时间
必要的劳动时间
几乎可以瞬时产生
供应量
有限
如果允许卖空，而且 保证金允许，供应量 几乎可以达到无穷大
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（2）金融产品需求的特殊性
普通产品
金融产品（特别是金融 衍生产品） 脱离人的基本需求， 更容易受个人的信 心和预期的影响
科学出版社 对应的英文：Financial Engineering: Tools and Techniques to Manage Financial Risk, （2）约翰. 马歇尔. 维普尔著，宋逢明等译，1998，《金融工程》，清华 大学出版社 对应的英文：Financial Engineering, John F.Marshall,Vipul K.Bansal Simon & Schusrer 1992
（5）价格波动的巨大性
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1992.6-2001.6的日元汇率走势
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30-Jun-01
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
Jan-98 Apr-98 Jul-98 Oct-98 Jan-99 Apr-99 Jul-99 Oct-99 Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02
供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
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（4）获得长期收益的困难性
例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计 算，至今本息可达天文数字：
如何解决这个 两难问题
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离散的二项式定价方法
Cox、Ross和Rubinstein （1977）、Rendleman和 Barter（1977）
数值解法和近似解法
(3) 根 本 证 券 不支付红利
考虑根本证券支付红利的看 涨期权定价公式
Barone-Adesi 和 Whaley （ 1987 ） ， Omberg （ 1987 ） 和 Chaudhury （1995） Roll （ 1979 ） 、 Geseke （ 1979 ） 、 Whaley （1981）
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1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势
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3、金融产品定价的基本方法
• 基于现金流贴现的估价方法 • 基于风险/收益的定价方法 • 基于无套利的期权定价方法
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Merton（1990）
Boyle和Vorst（1992）
(8)股票期权
外汇期权
Garman Kohlhagen(1983)
and
期货期权
Lieu（1990）、Chaudhury 和Wei（1994）
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4、金融理论应用的几个阶段
4
第一讲 引言
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念
金融工程的发展背景
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第一部分
为什么要学习《金融工程》
金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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Andrew和Wang（1995）
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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(6)波动率为定 常数 (7)不存在交易 成本
波动率为随机变动的期权定价 公式 交易成本与根本证券价格成比 例的单阶段期权定价公式 将Merton（1990）的方法推广 到多阶段情形
Hull和White（1990）
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为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
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