内容目录1 内涵扩展，成长区间 (5)1.1 消费需求趋于多样，家纺内涵扩展 (5)1.2 纺织品结构仍在调整，家用纺织品仍处成长周期 (7)2 行情向好，估值渐趋合理 (9)2.1 板块2017年以来走势向好 (9)2.2 板块估值处于相对合理区间 (10)3 行业与成分股 (12)3.1 规模以上企业业绩增长平稳，整体出口形势向好 (12)3.2 申万家纺板块17年业绩中位数增长，周转情况好转 (13)3.2.1 营收、净利润全年中双位数增长 (13)3.2.2 资产周转情况向好 (13)3.2.3 仍须关注企业的回款能力和资本支出能力 (14)3.3 成分个股表现 (15)3.3.1 上市公司业绩表现分化 (15)3.3.2 周转加快，运营效率有所提升 (16)3.3.3 产品结构变化，华东、华中地区竞争仍较激烈，电商及出口业务有所发展 (17)3.3.4 外延布局，产业链延伸 (18)4 家纺未来发展趋势 (19)4.1 产品品牌化，服务商品化 (19)4.1.1 产品品牌化：需求导向，品质为先 (19)4.1.2 服务商品化：洞察消费全周期价值 (21)4.2 家纺家居界限虚化、不断融合 (22)4.2.1 家纺家居一体化发展 (22)4.2.2 智能化 (22)5 投资观点 (23)5.1 “同步大市”评级 (23)5.2 重点标的：罗莱生活 (23)5.3 重点标的：富安娜 (24)5.4 重点标的：孚日股份 (25)6 风险提示 (25)图表目录图1：亚麻床品 (6)图2：真丝地毯 (6)图3：纺织品市场规模占比情况 (7)图4：居民人均可支配收入增速 (8)图5：社零总额、居民人均消费支出增速 (8)图6：城镇化率、农村相对城镇人均消费支出增速变动 (8)图7：住宅投资、施工面积增速 (8)图8：人口出生率以及四波人口出生高峰图示 (9)图9：申万纺织服装板块、申万家纺板块、沪深300近6年行情走势 (9)图10：家纺、纺织服装、全A近7年区间涨跌幅（总市值加权平均） (10)图11：家纺、纺织服装、全A历史估值（TTM_整体法，剔除负值） (11)图12：申万服装家纺各子板块估值回调情况 (11)图13：家纺规上企业近5年营收、利润增速 (12)图14：家纺行业近3年内外销增速 (12)图15：家纺行业近5年投资额及增速 (13)图16：家纺子行业近3年投资增速 (13)图17：板块近5年营收、归母净利润增速 (13)图18：家纺板块近5年毛利率、期间费用率 (13)图19：板块近2年非流动资产占比及固定资产周转率 (14)图20：板块近2年存货及应收账款周转天数 (14)图21：板块近5年应收账款周转情况 (15)图22：板块近5年净现比及每股经营现金流量净额情况 (15)图23：板块成分股2017年营收、净利润增速 (16)图24：板块成分股营收、净利润CAGR3 (16)图25：板块上市公司2017Q1-3毛利率、净利率变动 (16)图26：板块上市公司近2年3季报期间费用率对比 (16)图27：板块成分股近2年前三季度存货周转天数 (17)图28：板块成分股近2年前三季度应收账款周转天数 (17)图29：板块成分股近2年前三季度存货规模 (17)图30：板块成分股近2年前三季度应收账款规模 (17)图31：套件占比变动情况 (18)图32：：被芯占比变动情况 (18)图33：2017年度纺织十大创新产品之一生态毛巾 (20)图34：纺织品家居陈设 (20)图35：窗帘O2O垂直品牌万家帘品 (21)图36：梦洁家纺后周期服务 (21)图37：索菲亚定制窗帘 (22)图38：富安娜“写意风格”美家配置 (22)图39：智能面料产品 (23)图40：数字化智能管控系统 (23)表1：近3年双11家纺销售榜单 (5)表2：家用纺织品行业上市公司细分行业 (5)表3：申万家纺板块成分股区间涨跌幅 (10)表4：申万家纺板块之外家用纺织品个股区间涨跌幅 (10)表5：申万家纺板块成分股估值情况列示 (11)表6：其他家用纺织品个股估值情况列示 (12)表7：品牌端各子板块应收账款周转天数 (15)表8：分区域营收占比变动情况 (18)表9：申万家纺板块上市公司近年来外延布局事件 (19)表10：天然纤维面料、材质优势 (19)1内涵扩展，成长区间1.1消费需求趋于多样，家纺内涵扩展一般而言，传统家纺是指在家用纺织品领域中，最为基本、占比相对较大的床上用于，床品的标准化程度相对较高，产品周期性较服饰来说偏弱，市场竞争格局也相对较为稳定，目前家纺板块上市或挂牌企业也以床品为主营业务的也居多，上市企业与市场竞争力较强的企业有较高的重合度。
表1：近3年双11家纺销售榜单目前，家用纺织品行业上市公司十余家，细分行业涉及床品中被套、芯类、床垫、枕头、软床，毛巾，地毡，家居饰品等；据不完全统计，家用纺织品挂牌企业二十余家，细分行业涉及床品、床垫、窗帘、毛巾、地毯、毛毯等。
经济及社会发展带动消费升级，消费者审美水平提高，消费需求也更加多样化。
功能需求方面，消费者不再满足于基本使用，而开始考量材质是否考究、舒适、环保，家用纺织品是否具有艺术美学性，整体搭配是否协调等；消费风格方面，呈现出性价比、品质、舒适、豪奢、隐奢、科技、绿色等多种不同取向，炫耀型消费渐少，品质型消费增多；范围上，逐渐由传统床品扩展至布艺、窗帘、毛巾、地毯、流苏等多个门类，各门类也衍生出了多种单品及组合。
对于企业而言，单品类的设计制造已不能很好回应市场要求，设计开发及技术改进能力、对时尚潮流的敏感度和的把握能力、细分品类小批量多批次的市场反应能力以及产业链纵横向价值挖掘能力等在竞争中越来越重要。
部分小企业或细分家居平台凭借优质的内容、良好的产品调性和针对高粘性客户的精准营销，取得了不俗的市场表现。
如艺术生活品牌野兽派，花店起家，后拓展家纺家饰、珠宝配饰、美妆香氛，其通过打造胡歌同款IP，新聘刘昊然担任形象代言人，通过与设计师合作推出山海经联名家居系列等方式，不断强化其艺术、格调的产品调性，目前其床品、香氛等产品已贡献了其天猫旗舰店较大销量。
再如以产出优质专业内容吸引客户，以内容促转化率的个性化原创家居内容平台菠萝斑马，其2017年6月起启动电商，并以自有品牌专业零售商经营模式（SPA 模式）上线自主品牌“菠萝斑马”，当年平均月流水均达百万元以上，其对接优质供应商自主产出的中国风系列丝毯以及雨露麻系列床品获得了较高的市场关注度。
图1：亚麻床品图2：真丝地毯1.2纺织品结构仍在调整，家用纺织品仍处成长周期根据工业与信息化部数据，自“十五规划”以来，我国纺织品结构已有所调整，服饰用纺织品市场占比大幅下降，产业用纺织品市场占比不断提升，家用纺织品市场在“十五规划”期间实现较大增长，之后市场占比维持相对稳定。
根据工信部发布的《纺织工业发展规划（2016-2020年）》，预计“十三五”期间，我国纺织业整体年均增速为6%-7%，国内居民服装与家纺消费支出年均增长8%，“十三五”末，服饰用、家用、产业用纺织品市场规模占比达40:27:33。
按偏保守的5%的年复合增长率来看，家用纺织品市场规模2020年将达2424亿元左右。
根据中家纺调查，美国、西欧、日本等发达国家的家用纺织品占纺织品总消费量的比例在33%至38%的区间内，我国家用纺织品市场还有较大发展空间。
图3：纺织品市场规模占比情况考虑到人均可支配收入、住宅面积、城镇化率、二孩政策等增量因素的作用和影响，我们认为家用纺织品仍处于成长周期。
1）居民人均收入、消费支出增速扭转近年回落态势，收入的持续增长为升级改善型消费支出提供有力支撑。
2017年，我国居民人均可支配收入25974元，扣除价格因素影响，比上年实际增长7.3%，2017年居民人均可支配收入是2010年的2.1倍，据国家统计局测算，2018-2020年，全国居民人均可支配收入年均实际增速在4.7%以上。
2017年，居民人均消费支出18322元，扣除价格因素影响，比上年实际增长7.1%，恩格尔系数降低0.8pct。
随着收入及消费水平的提高，居民消费理念也发生了变化，对品质的敏感性提高、对价格的敏感性相对降低，升级型、改善型、服务型消费增多，家用纺织品仍具成长空间。
图4：居民人均可支配收入增速图5：社零总额、居民人均消费支出增速2）城镇化率提高，住宅面积增加，居住条件向好。
近年来我国城镇化率不断提升，居住软环境的变化直接贡献家用纺织品增量市场，同时农村消费潜力仍处于被挖掘状态，目前来看农村人均消费支出增速均高于城镇居民人均消费支出增速。
2017年，全国住宅投资增长9.4%，增速同比提升3.0pct.，住宅施工面积增长2.9%，增速同比提升1.0pct.，住宅新开工面积增长10.5%，增速同比提升1.8pct.，住宅市场仍呈现增长态势。
同时，管道供水入户率、安全饮水率、洗浴设施户比率均有所提升，居民居住条件向好。
考虑到我国传统消费习惯，约八成消费者在乔迁时会购置家用纺织品来满足使用需要，改善的居住环境、条件以及增量的住宅市场，还将刺激家用纺织品的消费。
图6：城镇化率、农村相对城镇人均消费支出增速变动图7：住宅投资、施工面积增速3）第三波出生高峰人群进入适龄婚育期、二孩政策持续推进贡献家用纺织品增量。
根据国家统计局以及卫计委数据，建国以来我国人口出生共四波高峰，目前二十世纪80至90年代第三波高峰出生人口均已进入适龄婚育期，民政部统计25-29岁该年龄区间登记结婚的新人占比近三年均稳定在38-40%，婚庆床品、婴幼儿用品等婚育家用纺织品的消费需求进入一个相对稳定的区间，叠加晚婚晚育、理性生育等婚育理念影响，上述消费需求的时间线还将拉长。
国家于2011年实行“双独二孩”政策、2013年实现“单独二孩”政策，2015年实行“全面二孩”政策有效改善了因一孩数量及占比连续下降导致的新出生人口下降的情况。
近5年来，我国“二孩”在新出生人口中占比分别为31%、40%、39%、45%、51%，根据卫计委预测，十三五期间我国新出生年均人口在1750-2100万，未来新生儿以及儿童家用纺织品市场仍有较大空间。
图8：人口出生率以及四波人口出生高峰图示2行情向好，估值渐趋合理2.1板块2017年以来走势向好申万家纺板块自2012年开始调整并于2015年达到行情高位，后于2016年迅速回调，2017年受益于消费回暖以及纺织服装板块景气度有所回升，实现了4.21%的增长，是申万纺织服装板块里2017年唯一实现正增长的子板块。
2018年以来（至3月15日），板块亦实现了5.61%的增长，跑赢大盘6.03pct.，跑赢沪深300指数（动态成分）6.29pct.。