一、投资定价方法概览
直觉投资
依赖直觉，没有分析
被动投资
接受市场价格：没有分析
基本分析投资
主动投资：挑战市场价格

一、投资定价方法概览
简单的方法
对比法 筛选法 资产基础价值评估
复杂的方法
基本面分析
对比法
1. 寻找与价值待评估企业的业务相似、可比较的 企业
2. 确定可比较企业的财务报表中可用于衡量它们 价值的量度－－收入、账面价值、销售额、现 金流等，然后计算企业市场价值相对于这些量 度的倍数
行业获利能力
在购买和销售市场上谈判的能力
消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度
产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量
供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度
产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量
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1.行业分析——获利能力
行业之间盈利能力有重大差异，应观察行业内部的竞争或 垄断程度，这决定了企业的盈利能力。
筛选法
技术筛子（基于交易指标）： 价格 小盘股 冷门股票 周期性 内部人交易 成交量
基本面筛子（基于基本面指标）： 市盈率 (P/E) 市场价值－账面价值比率 (P/B) 价格－现金流比率 (P/CF) 价格－股利比率 (P/d) 应计项
对这些方法的任何组合都是可能的
筛选法存在的问题
步骤 3 – 财务分析 挖掘企业价值创造 的源泉
步骤 2 – 会计分析 财务报表中的信息 财务报表之外的信息
二、战略分析
战略分析的内容
1、行业分析 2、竞争战略分析 3、企业整体战略分析
市场总量 及
增长前景
行业 市场边界
1、行业分析
行业所处 发展阶段
行业性质及其在 国民经济中的地位和作用
买方卖方 数量及 相对规模
分子：股利、自由现金流、收益 分母：贴现率
基本面分析的过程
步骤 5 – 根据价值评估进行交易 外部投资者
将价值与买、卖或持有的价格 进行比较 内部投资者
将价值与接受或拒绝采用该战 略的成本进行比较
步骤 1 – 了解企业 产品 知识基础 竞争 法规限制
战略
步骤 4 – 预测未来 收益，使用模型估 值
1.行业分析——获利能力
规模经济/学习经济与固定－可变成本比率：对于 能够快速进入的行业，只有那些规模大，成本控 制好的能胜出；对于固定成本比率大的行业（要 求行业内差异不大），价格战将比较普遍，例如 航空业。
过剩生产能力与退出障碍：生产能力过剩是经济 危机时许多企业必须面对的问题，企业是如何解 决的？专业化程度较高致使退出障碍很大。
3. 把这些求得的倍数套用到待评估企业的相应的 量度上，就可以得到它的价值
这一方法的问题
概念上的问题:
循环推理：你又如何评估“可比较”企业的价值？ 如果市场对可比较的企业是有效的话……那么它对我们的待评估企业为什么
不是有效的呢？
运用中的问题:
寻找能够正好匹配的可比较的企业——行业？会计方法？ 怎样去折中各种不同的价格（对应于每一个倍数都有一个价格）? 如果计算倍数的分母是负数的时候怎么办？
相对价格和性能以及消费者使用替代品的 意愿：具有相同或相似功能的产品并不一 定是替代品，关键是消费者意愿，企业应 从使用功能之外的角度发掘创造产品的差 异化，通过品牌、健康、时尚等元素使得 具有相同功能的产品出现定价差异。
1.行业分析——获利能力
2、在购买和销售市场上谈判的能力 （1）买方的议价能力。取决于： 价格敏感程度。企业自身产品的差异程度、产品
1.行业分析——获利能力
（1）现有企业间的竞争取决于： 行业增长率。蛋糕总体快速膨胀的时候，大家都
高兴，反之就是你死我活。 行业集中度与均衡。 差异化程度与转换成本。尤其注意那些在名义上
属于同一行业，但是存在行业细分的情况，而且 有些行业内的差异化较大。例如：中国远洋主要 是国际间的干散货、集装箱运输，中海发展主要 是国际与国内沿海的干散货运输，中远航运则是 特种运输为主。
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行业技术 变革速度
产品差别 和一体化
程度
1.行业分析——获利能力
现存对手之间的竞争
产业的成长性 集中度
产品区别度 转换成本
规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力
退出壁垒
现存和潜在的竞争力
新进入对手的威胁
规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍
替代产品的威胁
对手的价格和业绩 消费者意愿的转换
财务报表分析与股票投资
——一个基本分析的标准化方法
研讨概览
财务报表分析需要首先明确分析主体； 会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表
现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析， 报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游 戏”；
使用财务报表数据进行股票投资决策，可 以有一套标准化的方法（有人称之为“” 哈佛框架“），只要日常不断练习修正， 都能提高估值和投资水平。
在买方的重要程度和在买方所占成本比例等； 相对议价能力。取决于买方与供应商的数量对比、
1、现存和潜在的竞争 完全竞争领域的企业，其平均利润趋向于资本成本，没有超
额利润，而且恶性竞争的行业，定价趋向于变动成本，幸 存的企业只能通过控制成本和增加销售、扩大市场份额生 存。最糟糕的行业是即便最优秀的企业也无法获得超额利 润，甚至仅仅是保本或微利，如PC制造业。 原则上垄断行业的定价不是依据自身成本，而是依据市场承 受能力。但是需要注意一些虚假垄断情况，这样的垄断企 业没有自身定价权。
1.行业分析——获利能力
（2）新进入企业的威胁 规模经济：对于初始投资或固定成本较高
的企业存在规模优势，例如重工业，后进 入的企业存在较高的进入门槛。 先发优势：规模经济、行政许可、自然资 源、消费者的高学习成本等因素导致。 分销渠道与客户关系： 法律障碍：
1.行业分析——获利能力
（3）替代品的威胁 替代品的威胁取决于竞争性产品或服务的
你需要有一个风险因子
你有可能面临与一个比你更加知情的人 交易的危险
资产基础价值评估
股权价值=公司价值-负债价值 获得资产负债表上资产和负债的市场价值 确认表外资产与负债，确定他们的市场价
值 适用范围
基金 资产基础的公司 破产价值评估
复杂的方法——基本面分析估值模型
股利估值模型 公司自由现金流估值模型 剩余收益估值模型