我国上市公司股权结构对股利分配的影响胡晓莉（中信建筑设计研究总院有限公司，湖北武汉430014）[摘要]确定恰当而又稳定的股利分配政策对公司股价的稳定、筹资成本和公司风险降低都至关重要。

我国现行股利政策存在股利分配行为不规范、不分配现象严重等问题。

从定性分析和定量分析可以得出治理结构中的股东结构会影响股利政策，应从股权结构优化出发，提高法人股持股比例，培养多元化和专业化的投资形式，加大对大股东的监督约束力度，以促进股利政策得到规范。

[关键词]上市公司；股权结构；股利分配；影响[中图分类号]F830.91[文献标识码]B[收稿日期]2012-11-20一、研究背景与意义股利政策对公司的发展和股民都很重要。

公司的价值与股利发放的多少和形式都密切相关，因此为了公司价值的增值，必须制定合适的股利政策。

我国股利政策研究与西方相比，起步晚，层次还比较低。

由于我国持股比例和性质的不同，西方的股利政策理论并不能直接适用于我国。

我国资本市场发展还不完善，因此本文从公司治理结构角度之股权结构来研究对我国上市公司股利分配的影响。

二、股利政策与公司治理结构的理论内涵股利政策是公司关于对股利如何分配的策略，主要涉及股利支付率、股利支付方式等的确定和选择，股利政策的选择影响到公司的投资、融资决策，进而影响公司经营业绩。

影响股利分配政策的选择因素很多，但在很大程度上受公司治理的影响。

公司治理结构是通过合理设置股东会、董事会、经理层、监事会，协调其与公司员工、债权人等的权责关系，实现公司长远利益最优化的目的。

股东大会作为公司的最高权力机构，是公司治理机构之一，最终控制着公司，决定公司的一切重大事项。

三、我国上市公司股利政策存在的问题(一)股利分配行为不规范由于中小股东持股比例方面的劣势，无法采取有效措施解决损害自己利益的现象，且我国对中小股东的保护还很不够，收益分配方面的表现也很突出。

控股股东对股利政策的制定有控制权，导致政策制定随其所欲。

有些公司股利政策缺乏一致性，更改程序不规范，容易扰乱股票二级市场给投资者的信息，使投资者不能根据这些信息对公司做出合理判断。

此外，有的公司还通过先配股后分红，稀释放弃配股权的股东的利益。

(二)不分配现象严重以“五粮液”公司的股利政策为例，在深、沪两市排行中，该公司各项财务指标位居前几名，我们知道上市公司发放股利与公司盈利能力有关，这就排除了业绩的原因，有支付能力而不分，股利支付率极低，好几年为零。

投资者长期持有股权就是为了得到分红，特别是对那些靠股利度日的小股东。

因此，我国上市公司有责任，及时发放股利，照顾到大多数股东的利益，但是事实上存在严重的不分配现象。

一些上市公司不具备足够的流动能力来发放现金股利，这样也导致投资者不得不通过在证券市场上交易来获得其差价。

因为大量以现金方式发放股利，现金流出企业，会影响公司的流动性。

上市公司在哪些条件下必须分红，我国也没有相关具体政策规定，上市公司的股利分配得不到规范。

四、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选择2008-2010年间沪市上市公司A 股作为研究样本，从中随机选取了30家公司，研究所使用的数据主要来源于国泰安数据库。

(二)变量近年来，我国的股利政策与公司的业绩状况表现出一定的关联性，所以本文拟采用相对指标股利支付率作为因变量来进行研究，来规避每股现金股利对股利的影响。

解释变量从股权结构的角度，选取上市公司第一大股东持股比例和前十大股东持股比例。

第一大股东影响上市公司的利益分配政策。

与西方国家不同，我国股权集中，股权集中也影响股利政策。

本文所选取的股权集中度第2012年第12期（总第412期）商业经济SHANGYE JINGJINo.12，2012Total No.412[文章编号]1009-6043（2012）12-0101-02101--指标为前十大股东持股比例之和TOP10。

该指标越大，表明股权集中度越高。

本文运用SPSS16.0统计软件对所选样本公司的股权结构特征进行描述性统计分析，得到的描述统计量如下:股权结构特征描述性统计结果：从上表可以得出，上市公司第一大股东持股比例最大值为达到84%，说明我国上市公司的第一大股东控股的地位显著；最小值为9.23%，均值达到39.1533%，说明我国股权集中度较高。

(三)实证分析回归变量的定义假设1:第一大股东持股比例越高，股利支付率越高。

即股利支付率与第一大股东持股比例(CR1)正相关。

假设2:股利支付率与前十大股东持股比例正相关，即股权集中度越高，股利支付率越高。

模型:Y=a+B1CRI+B2H+￡本文运用SPSS16.O 统计软件对所建模型进行多元线性回归分析，模型的回归结果分别见表由模型的回归结果，我们可以得到:1.第一大股东持股比例与股利支付率之间的显著性水平为0.002，说明第一大股东持股比例与股利支付率成正相关，第一大股东持股占公司比例越高，发放股利越多。

这一结论支持了假设1。

分析这种情况出现的原因可以发现，是由于国家通过立法加强监管上市公司的分红。

特别是国家对关联交易的监管比较严，导致控股股东放弃通过关联交易来扩大自己的权益，转而选择多发现金股利，由于派发现金股利，一来控股股东可以获得大额现金，二来现金股利代替股票股利，可以防止股份的摊薄，控制权的丧失。

2.前十大股东持股比例与股利支付率存在正相关关系，股权集中导致越多发放股利，支持了假设2。

当上市公司大多数的股份被少数股东控制时，由于发放股利对他们有利，他们极有可能进行合作，通过操纵董事会，发放股利，共同侵占小股东的利益。

因此，为了公平对待每个股东和维护各股东的权益，需要降低股权集中度，股东之间相互制衡，建立公正合理的股利分配政策。

五、建议(一)提高法人股持股比例我国上市公司第一大股东持股绝大部分是国有股，因此要提高法人股持股比例，必须要减少国有股持股，这样才能引入其他所有制性质的投资人，优化我国上市公司股权结构。

并且，股权多元化有助于降低公司的代理成本，促进经理人合法运作。

同时，第一大股东减持股比例，缓解股权过于集中，使股利政策的制定不仅仅由控股股东控制，公司在此方面可以兼顾多数股东的利益，也更利于公司的长远发展。

(二)培养多元化和专业化的投资形式近年来我国证券市场得到了发展，其中机构投资者就在不断增多，相对于个人投资者，由于他们一方面可以运用专业收集和分析证券市场信息，对上市公司做出准确评估，有利于有效配置资源；另一方面，由于他们有专业知识，持股比例相对较大，可以制衡大股东的决策。

机构投资者具有一些优点如集中性、专业性，投资理性和注重长期投资，有助于我国资本市场的发展和现代金融体系的完善。

特别是当持股比例中机构投资者排在前十名时，其作用将进一步增强。

(三)加大对大股东的监督约束力度由于大股东控制权上的优势和自利行为的趋势，应优化配置证券市场的资源。

上市公司股利分配合理化，重视与经营状况的关系，防范大股东处于为了扩大资金收益或操纵股票市场的目的，而采取高额的股利分配政策。

相关监管在鼓励上市公司股利分配的基础上，还要重视分红的合理性，同时注意股利分配政策的一致性，更改程序要有理有据和规范。

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