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--与有效市场理论(EMP理论)观点相同但结论 不同：芝加哥大学金融学教授尤金·法玛在20世 纪60年代首次提出。有效市场理论的基础是市场
运动遵循随机游走，且当前价格已经反映了所有
关于市场的已知信息，因此持续战胜市场是不可
能的。但索普从布朗运动和价格随机游走及钟型
曲线图的研究中，得出虽然不知道价格会如何变
价格，卖空价格过高的权证（借），同时买入等量股票作为对冲， 或者进行相反的操作。
--1970年获利3%，标普下跌5%；1971年获利13.5%，标普涨9%；
1972年获利26%，标普涨14.3%。1974年获得9.7%，标普跌26%。
索普确实战胜了市场。11年没有出现年度和季度亏损。 --许多对冲基金模仿量化。例如肯· 格利芬的大本营投资集团
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--市场有效性理论 证券价格能够反映一切相关信息，市场总是有效 率的。 投资者是理性的，会根据市场的信息做出正确的 决策； 如果投资者是非理性的，但他们的行为具有随机 性，错误的高估和低估可以使他们对价格的影响相 互抵消。 如果投资者的行为不是随机的，那么理性的套利 者也会纠正市场的错误定价。 所以，在有效市场上，价格是由未来的信息决定 的，是随机游走的。没有人可以预测价格并获得超 常的回报
交易所成立：1973年，芝加哥期权交易所成立，期权定价
理论被华尔街迅速接受，量化革命正式拉开了序幕。
布莱克-斯科尔斯公式
• 看涨期权价格：
• 看跌期权价格：
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统计套利策略的发明。1983年，时任摩根士 丹利大宗交易部门程序员的格里·班伯格 （1980年获得哥伦比亚大学计算机学位）在 为大宗商品交易部门编写软件的“配对策略” 中，无意中发现“统计套利策略”。这是有 史以来最强大的交易策略，不管市场运动方 向如何都能够盈利。 原理：在一组对应的股票中，价差会暂时 出现异常，通过卖空价格高的股票，买入价 格低的，在它们的价格恢复到历史均衡水平 时平仓，即可获利。
* 2000年科技股股灾，标普指数下跌10%，大奖章基金净回报
98.5% * 2008年全球金融危机，而大奖章净赚80%
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然而大奖章基金的策略始终是个黑箱
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量化投资基金的蓬勃发展（凶残的法玛食人鱼）
--1990年，哈佛大学经济学本科生肯尼斯·格里芬 索普的帮助下，设立大本营投资集团，利用数学模型 的进行可转债套利交易。后发展高频交易策略等，成 为多元化多策略基金。第一年回报率达到70%。2004年 基金资产150亿美元，2003年个人资产7.5亿美元。 --1991年，普林斯顿大学数学系毕业生彼得·穆勒 在由伯克利经济学教授巴尔·罗森堡创立的BaRRa量化 基金中发明了阿尔法系统策略。后到摩根士丹利成立 过程驱动小组，由数学、统计与计算机顶尖高手组成， 建立了“大富翁”程序化交易系统，专注于特定行业 的统计套利。1996年-2006年利润约50亿美元，团队奖 金10亿美元。
--1992年，获得沃顿商学院本科金融与计算机双学 士学位，获得芝加哥大学金融博士学位的克里夫·阿 斯内斯，发明了价值和动量策略（OAS）。他进入了高 盛资产管理公司从事宽客业务。建立了内部的全球阿 尔法基金，第一年收益95%，第二年35%。 --1994年，约翰·梅里威瑟从所罗门兄弟辞职，成 立长期资本管理公司，斯科尔斯和默顿加入。该基金 的专长是相对价值交易，搜寻价格行为反常的证券。 擅长用大杠杆买老债券卖新债券。 1998年，长期资本管理公司破产。 --1995年，魏因斯坦从密歇根大学哲学系本科毕业 进入美林公司全球债券交易部，1998年进入当时世界 最大银行德意志银行从事衍生品（CDS即信用违约互换） 交易，专长于浮动利率债券和资本结构套利。2005年 内部基金规模200亿美元。
大量宽客的培养 芝加哥大学、麻省理工学院、加州大学伯克 里分校、哥伦比亚大学、卡内基梅隆大学、 普林斯顿大学、纽约大学柯朗研究所
法玛的食人鱼：市场是一架对价格进行随机 搅拌的机器，法玛假定芸芸众生在不懈寻找 市场的无效性，就好像饥饿的食人鱼寻找鲜 肉一样。没有这些饥饿的食人鱼，就没有市 场的有效性。 量化基金在成熟理论武装下繁荣起来： 每当市场价格偏离真谛的时候，电脑武装的 宽客食人鱼就会向错误猛扑过去，风卷残云 一样使市场重归秩序。大功率计算机就像真 谛雷达一样扫描着全球市场，寻找赚钱的机 会，宽客的模型可以随时发现价格何时偏离 均衡。
--大奖章基金的业绩
* 88年-08年：平均年收益35.6%，高出巴菲特的18 %
* 88年-99年：总收益2478%， * 收益中除去管理费用5%、利润参与率36%。 * 1990年净回报为55.9%；翌年39.4%；之后的两年是34%和 39.1% * 1994年美联储连续6次加息，而其净赚71%
1987年的“黑色星期一”： --1976年，加州大学伯克里分校金融学教授 海恩· 利兰提出资产组合保险理论，1981年， 他们组建了LOR公司，通过卖空标普股指期货 来复制他们的投资组合保险。 --1982年，芝加哥商业交易所开始交易标普 500股指期货。 --1987年10月19日，道琼斯工业指数一日内 下跌508点（2246-1738），下跌23%，市场 崩溃。多头亏损20-30亿美元，有4亿美元客 户无法支付清算银行大陆银行。
化，但是，可以知道变化的概率。因此，随机价
格的波动性是可以量化的。
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投资实践：
--1969年11月，索普和里根开设“可转换对冲合伙基金”，
1975年改名为普林斯顿-纽波特合伙公司(Princeton-Newport
Partners)
--可转债套利策略：通过自行开发的权证定价模型计算权证
量化投资的“黄金十年”（90年代）：标准
金融理论的形成与量化投资基金的繁荣
量化投资的危机（2000年后）：次贷危机和
量化投资的灾难
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量化投资的产生(60年代)：科学股票市场系 统和可转债套利策略 量化投资的鼻祖—爱德华·索普(Edward Thorp):加州大学洛杉矶分校物理学博士、MIT 教授，加州大学欧文分校教授。善于用科学方 法研究赌术，对象诸如百家乐、21点。利用21 点原理发明了发明了科学股票市场系统，并用
多家基金开始统计套利
--格里· 班格伯加入普林斯顿-纽波特合伙公司，并成
立了BOSS基金。
--摩根斯坦利由农西奥· 塔尔塔利亚（耶鲁大学物理
学硕士）执掌APT小组。后由彼得· 穆勒接任。
--大卫· 肖（斯坦福计算机专业）成立肖氏对冲基金。
-肯· 格里芬（哈佛经济学本科）的大本营投资 2016/1/5 14
--期权定价理论： 股价在短时期内的变动来源于两个方面： 一是单位时间内已知的一个收益率变化 ，被 称为漂移率，可以理解为总体的变化趋势。 二是随机波动项，即 ，是随机波动使得股票 价格变动偏离总体趋势的部分。
--套利理论（APT） 有些风险都是无法经由多元化投资加以 分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系 统性风险。 APT则套用风险资产的预期收益率和各宏 观经济因素的风险溢价。套利者使用APT模 型，利用证券的错误定价从中取利。当证券 出现错误定价，其价格将异于从理论模式预 测出来的价格
第一讲 量化投资的发展历程 (QUANTS) 汪建坤 zjuwjk@
注：第一讲课件根据《宽客》（作者斯科特· 帕特森） 一书制作
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量化投资的产生(60年代)：科学股票市场系统 和可转债套利策略 量化投资的兴起(70-80年代)：期权定价理论 与统计套利策略
量化投资的“黄金十年”（90年代）：标准金融 理论的形成与量化投资基金的繁荣 标准金融理论（现代投资组合理论）的形成 --1990年马科维茨、夏普和默顿三人获得诺贝尔经 济学奖。 --马可维茨提出了资产组合选择理论。论文最早采 用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或 标准差）代表的风险来来研究资产组合和选择问 题。被誉为“华尔街的第一次革命”! --资本资产定价模型：提出系统风险和非系统性风 险。用贝塔系数来衡量系统风险的大小。对非系 统性风险则“不能把所有的鸡蛋放在一只蓝子 里”。
《Beat The Dealer》一书 ，成为畅销书。1964年 在拉斯维加斯赌场被下毒，使其决定转战世界最大
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的赌场--华尔街。
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科学的股票市场系统理论形成 --1965年，前往加州大学欧文分校，与金融学教 授希恩·卡索夫合作，涉足股票权证定价研究。 --1967年，合著《战胜市场：一个科学的股票市 场系统》(《Beat The Market: A Scientific Stock Market System》)，该书是量化投资的开山 之作，是第一个精确的纯量化投资策略。这一系统 可以正确地给可转换债券定价（估值）。
做密码破译工作。后供职于石溪大学，任数学系主
任。他与陈省身一起获得了维布伦奖。
--1988年成Байду номын сангаас大奖章基金，位于纽约郊区长岛，
是美国独立战争的谍报中心。
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--其雇员大都为物理学家、数学家、生物学家 及计算机专家，几乎不雇佣华尔街人士，因为西 蒙斯是密码破译专家，因此许多骨干亦是密码破 译专家。职员都拥有博士学位。 --擅长高频交易。是多策略基金。 --连续二十年收益达到70%左右，除去报酬后为 40%左右。
赌方案。即胜算大时出重手，胜算小时就收手。
--1959年，采用电脑进行数据处理，获得了盈利
模型和模式。
--1961年，在香农的帮助下，索普向美国数学会
提交了论文《财富密码：21点常胜策略》，成名。
赌博实验。
--在获得10000美元实验金后，他前往拉斯维加
斯实战，经过数日便翻倍。1962年出版《战胜庄家》