香港股市历史
香港1973年3月恒生指数P/E被炒高到70倍(当年恒指见1774点)，其后大调整到1974年12月，恒生指数P/E 只有6倍(当时恒指见150点)。

1973年高点曾在1981年略为打破，但真正打破1774点阻力是1986年4月四合并联交所成立，外资大量流入，足足距离1973年13年。

在这13年里，香港GDP除了1974年石油危机外，平均每年GDP增长率高达10%，为什么香港经济繁荣无法在1986年前的恒生指数上面反映出来？理由是1973年3月将股票炒得太贵，需要13年时间企业纯利上升才追得上。

(笔者注：这和目前大陆经济蓬勃发展，而股市迭创新低何其相似)
2001年深圳A股P/E高达50倍，仍不及1973年恒指当年P/E70倍，73--74年18个月内恒指跌91%，由偏高跌至偏低，1975年进入复苏期。

深圳A股指数过去10年只回落57.7%，以19倍P/E计，仍欠吸引力(起码不及香港上市的国企股)，估计今年及明年内地股市指数仍将反复向下，最快亦要到2007年内地股票才有吸引力。

2001年6月A股开始回落，并非反映经济，只是反映2001年6月前内地股市炒得太猛，2001年5月开始展开漫长熊途，由极不合理价重返合理价(根据钟摆理论，必须由极为偏高进入极为偏低，一如1974年12月恒指150点)，才可重返合理价，因此不排除A股P/E未来同香港国企股P/E看齐(甚至略低)，整个熊市才能完成，因为熊市三期P/E只有8到12倍(极端情况下，甚至可见P/E6倍)，而目前A股市场距离8到12倍P/E还差好远。

成熟市场必须经历大熊市。

例如美股1929到32年，香港1973至74年，日本1990至2003年，目前A股从2001年6月开始调整，什么时候着陆……这才是股市走向成熟的必经之路，痛苦但又无可奈何，如政府阻住股市下跌，只会延长熊市；反之，香港政府73--74年放手不理，港人只痛苦了21个月。

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熊市的一些数据
不知道大家有没有计算过，每一次熊市的跌幅有多大？每一次的跌市持续的时间又有多久？以下是
本港过去有恒生指数以来，五次熊市的资料。

第一次熊市恒生指数从120点下跌到58.61，所需时间不详，跌幅约51%。

第二次熊市恒生指数从1973年3月9日的1774.96，大幅暴泻到74年12月10日的150.11，需时共1年零9
个月，跌幅高达91.5%。

第三次熊市恒生指数从1981年7月的1810.20开始，反复跌到82年12月的676点，需时共1年零5个月，
幅度约63%。

虽然熊市的最低点已见，但刚巧遇上了香港97前途这问题，因此港股未能回升，只是在低
位大幅波动，反复争持到84年中。

以此计算，这次熊市持续的时间则达3年之久。

第四次熊市恒生指数从87年10月1日的3968.70开始，最低跌到同年12月7日的1876.18，历时仅2二个
月左右，跌幅则达53%。

第五次熊市则发生在1989年5月15日，当日恒生指数为3329.05，下跌到6月6日的2022.15，这跌市同样历时很短，不足1个月的时间，跌幅亦不算太大，共跌去39.26%而已！
有人亦把90年美、伊战争所触发的跌市视之为一次迷你股灾，但我则认为这只是一次开市中的中期性调整，因此不算是熊市。

总体来看，恒生指数基本上和企业盈利保持同步增长。

过去30年内，恒生指数
升了28倍，相应企业盈利也升了28.5倍；恒生指数每年的增长率为11.88%，企业
盈利每年的增长率为11.95%。

如果加上恒生指数成份股平均年分红率4.42%，则
投资人年复合投资回报率为16.4%。

不过，如果我们把注意力聚焦到某几年甚
至某个时点上，恒生指数可能严重偏离公司盈利状况。

比如1973年-1982年的10
年，恒指成份股盈利上升了489%，而恒生指数只升了81%。

不过，1982年底被
低估的恒生指数，在接下来的几年很快被补回。

1982-1986年，恒生指数企业盈
利基本没有改善，但恒生指数却上升了228%。

投资人通常关注所谓的“历史性”重大事件。

如果大家仔细分析，就会发现这些重大事件通常会对恒生指数产生重大影响，而对企业盈利的影响并不很大。

如1974年的石油危机，使恒生指数从1972年的2000点高位跌到1974年底的171
点。

但石油危机对企业盈利的影响，只是使企业盈利原地踏步而已。

反过来，
1999年底的全球高科技热，曾经使恒生指数创下历史新高，而同期企业盈利却
是下跌的。

在接下来的几年里，恒生指数连续3年下跌，让投资人饱尝恒指历史
上最长的熊市。

本轮行情发韧于2003年上半年，笔者认为，真正动力应归结为企业盈利增长，
这在H股上表现得尤为明显。

但因为H股历史上的盈利表现出大起大落的特征，
吃过亏的国际投资人已经学会见好就收，极力避免像往年那样被套在盈利的高
点。

投资人只要相信企业盈利长线决定股价，选择相对绩优的恒生指数成份股进行长线投资，投资回报一般不会差。

即使投资人在相对高位的1973年底入市，30年下来已经增值94倍（如果把每年分到的利息再投资），相当于年16.4%的复合投资回报。

如果投资人“修行”到家，在人人恐惧的1974年底入市，29年来就可增值216倍，相当于年20.4%的复合投资回报。

可以假设，在1974年底有100万的小富翁，投资29年后，到2003年底就变成2.17亿的大富豪。

相反，有些投资人聪明过人，根本不相信企业盈利最终决定股票价格这一简单道理，反倒本末倒置过分关注所谓的内幕消息和大行分析，最终可能落得个奔波一生、一无所有的结局。