使用的折现率相等。
经济利润、残余收益和索取权估值模型
经济利润
税后净营业利润 NOPAT扣除货币形式的加权平均资本成 本 EP=NOPAT-$WACC NOPAT=EBIT✖ （1-TaxRate） ￥WACC=WACC*Capital 市场价值增值（MVA） NPV= 1"2 + 1"8 +
234566 (234566)8
期间税后经营性现金流的计算 （ATOCF）
ATOCF=(S-C-D)*(1-T)+D=(S-C)*(1-T)+D*T S：收入 C：付现成本 D：折旧 (S-C-D)*(1-T)：不扣除财务费用的税后利润 (S-C)*(1-T)：不扣除财务费用和折旧的税后利润
期末税后非经营性现金流（TNOCF）
项目经营结束后，处置资产、收回营运资本所获得的现金流。 TNOCF=Salt-(Salt-Bt）*T+NWCInv
后现金流与资产的市场价值变化两者之和
EI=CF+(Ending MV- Beginning MV）=折现率✖ 期初 市场价值 (Ending MV- Beginning MV）为经济折旧 economic depreciation
经济回报率（ROR）
等于经济收入除以期初市场价值。他与计算市场价值所
现金流计算中需要注意的项点：
1、应该采用增量现金流 在新项目中采用新设备进行生产，可以带来100万元，如果使用旧设 备进行生产，可以打来80万元，计算是应该使用20万元。
2、应采用税后现金流
1、应该采用增量现金流 在新项目中采用新设备进行生产，可以带来100万元，如果使用旧设 备进行生产，可以打来80万元，计算是应该使用20万元。
现金流预测：
初始投入的计算
初始投入=FCInv+NWCInv-【Sal0-（Sal0-B0）*T】 FCInv：固定资本投入，用于购买机器设备、土地厂房等长期资产的现金 支出 NWCInv净运营资本投入，流动资产减去流动负债，包括存货、应收账款 等占用的资金扣除应付账款释放的资金后的净额 Sal0：项目最开始的时候处置旧资产所获得的现金收入 B0：项目最开始的时候旧资产的账面价值 T：表示税率
最小公倍数法
以所有项目各自期限的最小公倍数作为投资总周期，计算在总 投资期内现金流的净现值。
等效年金法
第一步：计算各项目NPV 第二步：计算NPV的等效年金 第三步：比较等效年金的大小
资本配额：
直接使用NPV作为选择项目的依据，会忽略项目对资本投入的要
求。在初始投资一定的情况下，盈利指数越高，则NPV越大，所以
可以选择盈利指数作为选择项目的依据。
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⬚ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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PI代表每一单位的资本投入能够产生的PV金额
资本项目的风险分析：
项目单独风险角度
分析不同情况下NPV和IRR偏离预期程度，可以做出更明智的
决策。
资本项目的风险分析：
实物期权价值和项目的NPV关系
考虑实物期权的，项目的NPV计算公式为： NPV-基于现金流折现的NPV+期权的价值-期权的成本
影响估值的因素：
折旧方法
折旧方法的选择会影响资本项目的折旧非，进而影响折旧税 盾，以及税后经营性现金流。通常加速折旧法下的NPV比直线 折旧法下的NPV更大。 折旧方法的选择不会影响项目的总现金流，但是会影响现金流
折旧方法的选择会影响资本项目的折旧非，进而影响折旧税 盾，以及税后经营性现金流。通常加速折旧法下的NPV比直线 折旧法下的NPV更大。 折旧方法的选择不会影响项目的总现金流，但是会影响现金流 发生的时间。加速折旧法使得更多的现金流发生在项目早期， 考虑现金的时间价值，会使得NPV更大。
通货膨胀
计算npv时，可以使用名义折现率和名义现金流计算，也可以 使用实际折现率和实际现金流进行计算。 1+r名义=(1+r实际)(1+i) 通货膨胀不会影响NPV的计算结果，但是在实际情况中，通货 膨胀会通过其他方式影响NPV。 超出预期的通货膨胀会降低折旧税盾的价值； 通过膨胀对收入和成本造成的影响是不一致的； 超出预期的通货膨胀会降低持有固定收益证券持有人拥有的价 值。 资本预算中常见的问题 经济反馈，模板错误，宠物项目，EPS、净利润、ROE等会计 信息，使用IRR的问题，现金流的错误估计，间接成本，折现 率的选择错误，资本预算超支和结余，其他投资选择，沉没成 本和机会成本。
2、应采用税后现金流 3、忽略财务成本 4、忽略沉没成本 5、考虑机会成本 6、考虑外部性
协同效应和侵蚀效应
项目分析及评估知识点：
周期不同的互斥项目：
周期不同的互斥项目，不能直接比较他们的NPV，因为周期长的项 目比周期短的项目有更高的NPV，但是不能判定周期长的项目优于 周期短的项目。此时使用以下两种方法判断项目的优劣。
项目单独风险角度
分析不同情况下NPV和IRR偏离预期程度，可以做出更明智的 决策。 1、敏感性分析：改变某一输入变量，例如销售变化、付现成 本、税率等，观察NPV和IRR的改变，如果输入变量较小幅度 变化导致NPV变化幅度较大改变。则称为敏感的。 2、情境分析：假定某种情境或者某种现象，例如乐观、悲观 和正常是NPV和IRR的不同结果。 3、模拟分析或者蒙特卡罗模拟：通过对变量进行反复抽样， 计算对应的现金流，进而得到NPV和IRR的估计或者其分布。
1"8 + ⋯
(234566);
公司资产的价值等于初始投资加上MVA
残余收益
残余收益是净利润扣除权益资本成本之后剩余的部分 RIt=NIt-reBt-1 Rit是t时期的残余收益； NIt是t时期的净利润； re是权益资本的要求回报率 Bt-1是t时期期初的权益账面价值 用权益资本的要求回报率对RI进行折现，得到NPV 公司的价值等于残余收益的现值加上初始的债务成本和 权益资本的账面价值。
索取权估值法
指分别确定债权人和股东获得的现金流，对这两类资本
进行估值。债权人获得现金流包括利息和本金两部分，
股东获得现金流包括股息和股票回购款两部分。
一、资本预算
2020年1月15日 星期三 下午8:33
考点： 1、不同类型资本项目的现金流计算； 2、互斥项目和含实物期权的项目分析方法； 3、对项目进行估值的相关计算。 思维导图
资本项目决策知识点：
资本项目评估指标：
净现值、内部回报率、回收期、折现回收期、平均会计利润率和盈利指数 CFA一级内容。其计算要熟练掌握，用计算器计算。
市场风险角度
资本项目评估所使用的折现率应该为风险调整贴现率，风险指 的是系统性风险。要求回报率计算如下 ri=Ri+βi[E(RM)-Rf] 计算NPV时应该使用项目自身的要求回报率作为折现率而不是 公司的WACC值。
实物期权：
实物期权的类型
1、择时权：根据新信息的出现，做出新的决策。 2、规模选择权：包括退出权和扩张权，根据实际经营结果决 定退出还是扩大经营。 3、灵活选择权：包括定价权和灵活生产权。 4、基础期权：有些资本项目本身就是一项期权。
其他的收入计量方式和估值模型：
会计收入和经济收入
会计收入
财务报表所列示的利润，会计利润需要扣除利息费用。
经济收入
资本项目的投资收益率，一定期间内资本项目产生的税 后现金流与资产的市场价值变化两者之和 EI=CF+(Ending MV- Beginning MV）=折现率✖ 期初 市场价值 (Ending MV- Beginning MV）为经济折旧 economic depreciation