事件研究的定义、基本原理
定义 指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经 济事件对公司价值的影响。
基本原理
假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反 映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较 短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件 的经济影响。
事件研究的基本步骤
1 事件定义（Event definition）
确定所要研究的事件（重要事件） 明确事件所涉及公司证券价格的研究期
间——事件窗 (event window)
2 样本选择标准（Selection criteria）
样本选择标准：应当将哪些公司包括进来确定标 准（主要取决于研究目的）。包括考虑数据的 可获得性。
概括数据样本的特征 (如公司的资本化市值、行 业代表性、整个期间事件的分布等 )，并说明 通过选样可能导致的任何偏差 。
事件研究的背景及在金融、会计 研究中的应用
事件研究主要是检验公司事件前后股票价格的 行为（包括股票报酬的均值和方差，股票交易 量等）。
Ball and Brown(1968),Beaver(1968),Fama et al.(1969)
Prior to that time, “there was little evidence on the central issues of corporate finance. Now we are overwhelmed with results, mostly from event studies” (Fama, 1991, p. 1600).
由于即使采用了更为复杂的模型也未能降 低ARs的方差，因此估计CAR对模型的 选择并不敏感性。
2市场模型(market model)
即假定市场报酬率与证券报酬率之间存在 稳定的线性关系。
Rit i i Rmt it
Eit 0
VAR it
2 i
市场模型剔除了报酬率中与市场报酬率波动 相关的部分，从而降低了AR的方差。
非正常报酬率的估计与检验
(估计窗]
(事件窗]
(后事件窗]
T0
T1
0
T2
T3
估计窗： T0-T1（L1=T1-T0） 事件窗： T1-T2（L2=T2-T1） 事件日： 0 事件窗后： T2-T3 (L3=T3-T2) 事件窗和估计窗之间通常应留有间隔
事件窗的非正常报酬率（收益）定义为： 事件对公司价值（股东财富）的影响程 度。
事件研究（Event Study ）： 方法与应用
主要内容
一、事件研究的背景及在金融、会计研究中的应用 二、事件研究的定义、基本原理与步骤 三、非正常报酬率（AR,CAR）的估计与检验 四、事件研究的具体实施：以检验上市公司年度盈
余信息的有用性为例 五、事件研究在SAS和Stata等软件上的实现 六、事件研究：问题与扩展 七、讨论
(estimation window] (event window]
(估计窗]
(事件窗]
(后事件窗]
T0
T1
0
T2
T3
利用估计窗数据进行参数估计, Rit i iRmt it ,当t＝-150,…,-11(T0-T1)。
5 检验（Testing procedure）
原假设 (the null hypothesis)的确定 通常假定H0:AR和CAR为0,或不同组的CAR 没有差异（好消息、无消息和坏消息）
构造统计量（包括参数和非参数检验等）
6 实证结果（Empirical results）
当样本有限时，实证结论可能受一两个 公司（极端值）的严重影响，因而必须 作出相应的说明。
7 解释和结论（Interpretation and conclusions）
解释有关事件的影响 (或无影响 )产生的 原因和机制。
可以证明，通过市场模型估计的CAR的方 差要少于通过均值报酬率获得的CAR的方 差。
市2场i 模型1中 Ri2 Var Rit
均值2i 报酬V率a模r 型R中it
3.其他统计模型 通常，统计模型是因素模型，而因素通常是交
1 常均值报酬率模型 (the constant mean model)
即假定某一证券的平均报酬率不随时间的改变
而改变。Rit i it
Eit 0
VARit
2
i
通常，可以将估计窗的公司报酬率均值作为正常 报酬率。
评论： 均值报酬率模型虽然简单，但可得到与复
杂的模型相近的结果Brown and Warner （1980、1985）。
假定：事件是外生的。
思考：何种情况下不是外生的？
估计非正常报酬率之前，需要首先估计 正常报酬率（基准）。通盈余管理中的 研究思路基本上是一致的。
常见的正常报酬率估计模型
■统计模型
通过对报酬行为的统计假设获得正常报 酬率。
■经济模型
通过从理论上推导投资者行为来对统计 模型施加限制（CAPM）.
2.检验市场的有效性。如果，特定公司事 件后存在系统的非零非正常报酬率，表 明同EMH不一致。通常是联合检验。
3.会计研究领域，主要集中在盈余公告对股 票价格的影响上。其他公告如股息公告，配 股增发公告，关联交易公告等。
4.经济学与法学研究领域，主要集中于政策 和监管的影响。某一重大金融监管政策对银 行股的影响。某一重大法律的颁布对相关行 业的影响。
3 估计正件 下的预期报酬率。
非正常报酬率是指事件窗内实际的事后
报酬率减去事件窗内证券的正常报酬率
之后的差额。
* it
Rit
E
Rit
|
Xt
4 参数估计（Estimation procedure） 界定估计窗 (estimation window)
1974-2000年，在JB,JF JFE,JFQA和RFS上， 报告事件研究结果的文章总数为565篇。 其中JF和JFE各超过200篇（Kothari and Warner,2004）。
尚不包括主流的会计杂志，如
AR,JAE,JAR,CAR,RAS.
主要的应用
1.财务决策对公司价值或股东财富的影响， 如Fama,Fisher, Jensen, and Roll （1969）研究股票分割的市场影响。其 他应用如兼并重组等的影响。