事件窗口指所研究事件对样本股价产生影响所覆盖的期间， 即样本股价变动的观察期间。 事件窗口以事件日为轴心，向前后各若干日（或周、月）。 不同学者选择事件窗口的长度不一样，通常是(-60, 60)~(2,2)。 窗口长短需考虑：事件影响力的时间长短；其他事件的干扰。
李志文等对该文的评价
在计算非正常报酬率时，估计窗口和事件窗口几乎完 全重合，这样就很可能导致事件效应与预期收益的相 互混淆，从而影响最终的实证结果。
事件研究法的基本步骤
定义事件及事件窗口（提出假说） 选取样本 确定正常回报 计算异常回报 显著性检验 解释和结论
1.定义事件及事件窗口
常见事件：盈余信息公布；股利发放信息公布；其他信息公 布；审计师变更；董事长变更；并购
(2)估算30种股票的夏普模型,即 R it=α i+β i Rmt (i=1,2,…,30;t= -53,…,1,0,+1,…,+21) (3)计算样本期间各种股票各日的超常收益率,即 Eit=Rit- Rit=Rit-(α i+β
~ ~ i ~ ~
Rmt)
(4)计算年盈利信息公布日前后1个月期间各组股票的平均 日超常收益和累计平均日超常收益率,即
股价变动的关系如何？投资者是否真正关心上市公司的盈利 或只是投机交易?就盈余信息而言，股市是否具有效率？

论文收集了上海证交所30家上市公司1996年4月期间在《金 融时报》公布的1995年盈利信息,以实证方法分析上市公司 盈利信息报告与股价变动的关系,探讨投资者行为,进而研究 上海股市的效率问题。
三、样本选择和实证分析
本文选择在上海证交所上市的30家公司为样本,根据其 在1996年4月份公布的1995年财务报表的盈亏情况,将 其分为A和B二组。
A组定义为“亏损组”,它包括每股收益在0.1元以下的 15家企业；B组定义为“盈利组”,它包括每股收益在 0.1元以上的15家企业。 样本时限为1996年1月2日至5月31日。因为各公司盈 利报表公布日不同,调整后共计75个交易日。
二、研究方法
上市公司盈利信息报告与股价变动关系的研究方 法主要有二种。 一是毕夫尔(1968)提出的“股价反映程度分析 法”；二是布尔和布朗(1968)提出的“累计超常 收益分析法”。 本文采用累计超常收益分析法。
累计超常收益分析法首先将上市公司分为盈利程 度高和低的二组,以上市公司在盈利信息公布时间 (t=0)前后一段时期为样本时限,分别估计这二组 中各上市公司的夏普模型,即
＾α Rit=
＾ β iRmt＾ i +
AR 然后分别计算这二组中各上市公司的超常收益率 ＾ 和每组的平均超常收益率,即
Hale Waihona Puke ＾ Eit=Rit-Rit
1 ARt N
Eit
i 1
N
(t=-K,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+K)
最后,计算每组的累计超常收益率,即
CAR
i K
ARt
第三,在盈利信息公布后,CAR呈现显著的变动(B升A降) 规律。 这表明在盈亏信息公布后,投资者仍然可利用公布的盈 亏信息在交易中获得超常收益。由此可推论,就年度盈 利信息而言,上海股市尚未达到半强型效率。 目前,我国证券市场内幕交易和违规操作屡禁不止,投机 特征依然显著。因此,规范股市是一项长期的工作,任重 而道远。
事件研究法（event study）及其 应用
例文分析 事件研究法的基本步骤
例文： 吴世农 黄志功.上市公司盈利信息报告、股价变 动与股市效率的实证研究.会计研究，1997.4
引言 研究方法 样本选择和实证分析 实证结论及启示
一、引言
关于股市效率的有关综述 （略） 提出问题：我国证券市场的历史较短，上市公司盈余信息与
第一,必须切实加强对我国上市公司财务信息披露的规范 化管理工作。 第二, 我国投资者素质较低,投资者应克服盲目跟进的投 机交易行为,提高投资分析和决策水平。 第三,国有企业改为上市公司并不意味着企业管理体制改 革的终结。股份公司仍然要加强管理,提高经营管理水平 和经济效益。与此同时,国家应制定相应的政策,解决“代 理人成本太低”的问题,促使股份公司的经理自觉维护股 东的利益。
T
(T=-K,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+K)
根据上述方法,可以分析AR或CAR在盈利信息公开发 布时间(t=0)前后的变动态势,即上市公司股价变动 发生于零点之前或之后的若干日、周或月的规律。
如果股市具有半强型效率, 股价已经及时地做出相应的调整, 因此,在新的盈亏信息公布后,超常收益不应存在。根据这一 理论,在新的盈亏信息公布前后,AR和CAR的变动规律如图A和 图B所示。
1 ARt N
Eit
i 1
15
(t=-21,…,-1,0,+1,+…,+21)
CAR
i 21
ARt
T
(T=-21,…,-1,0,+1,…,+21)
(5)绘 A和 B二组的 CAR图型 ,结果如图 C所示。
四、实证结论及启示
第一 ,在年度盈利信息公布前3天或前6天的一段 时间 ,盈利差的A组其CAR呈上升趋势 ,而盈利好 的B组其CAR却呈下降趋势。 这一方面表明投资者在最新一轮股市增长过程中 , 盲目跟进 ,并无关心企业的经营状况 ,投机行为 十分明显 ;另一方面表明B组的公司可能披露过误 导投资者的信息。
(1)计算30家上市公司在样本期间的日收益率Rit和市场日 收益率Rmt,即
其中:Pit是第i种股票在第t日的收盘价; Pi(t-1)是第i种股票在第(t-1)日的收盘价; Dit是第i种股票在第t日的每股分红派息;Pmt是上证指数在第 t日的收盘价;Pm(t-1)是上证指数在第(t-1)日的收盘价。
第二 ,虽然实际上“盈利信息公布的有效时间”一般为 “信息公布之日至前 1或 2天”,但结果显示在年度盈 利信息公布 3天前或 5天前 , A组的 CAR就开始急剧下 跌 ,而 B组的CAR开始快速上升。 这表明普通投资者在“盈利信息公布的有效时间”之 前图C (CAR(A)—;CAR(B)…)就已知公司的盈亏状况, 也表明投资者在得知公司盈利信息后,才根据其盈利状 况进行正确交易。