金融衍生品的风险管理一、金融衍生品风险金融衍生品是指从货币、利率、汇率、股票和债券等金融原生产品中派生出来的，以这些金融原生产品为买卖对象，以杠杆信用交易为特征，以避险或投机为目的，由双方或多方共同达成的一项金融合约。

金融衍生产品从设计初衷和原理上首先是一种避险工具，但在实践中，金融衍生品因其价值衍生性、交易杠杆性、设计灵活性、构造复杂性、形式虚拟性等特征而具有高风险性，如使用不当极可能导致巨大风险。

金融衍生品犹如一把双刃剑，既有避险功能又蕴含着巨大的风险，如果操作失误，就可能形成巨大经济损失。

如何认识金融衍生品的风险，如何有效地进行监管，既利用它的规避风险和财务杠杆作用、合理地配置金融资源，同时又有效控制风险，是很多学者关心并且努力研究的问题。

二、金融衍生品的风险类型2.1 市场风险市场风险又称价格风险，指衍生品价格对衍生品使用者发生不利逆向变动而带来的价格风险，它突出的表现在投机交易中。

从理论上说，无论衍生品价格如何变动，衍生产品与其基础资产的损益相抵，不应当存在市场风险。

但是，在实际操作上，完全的风险对冲很难实现。

同时，金融衍生市场与基础资产市场在价格变动上是互动的，并且衍生市场对基础市场异常敏感。

在完全放开的利率、汇率、股票指数的基础上，金融衍生品交易的价格波动是没有限度的。

金融衍生品价格的波动往往导致利率、汇率、股票指数的暴涨暴跌。

这种涨跌将带来金融衍生交易的巨大风险，甚至导致金融衍生市场的崩溃。

当衍生品价格的变动与其基础性金融产品价格的变动并不完全成比例时，在存在对冲缺口时，就会进一步导致风险头寸的扩大，进而引致巨大的风险。

市场风险是许多衍生品交易导致亏损破产的直接原因。

2.2信用风险信用风险又称违约风险，指由衍生品合约的某一方当事人违约所引起的风险，它主要表现在场外交易市场上。

在场外交易市场中，由于交易对手是分散的、信息是不对称的，并且信用风险是时间和基础资产价格这两个变量的函数，而许多基础资产价格的变化是随机的过程。

因此，衍生品的信用风险比传统的信用风险更复杂，并且更难以观察和预测，信用风险随时可能发生。

2.3流动性风险流动性风险是指市场业务量不足或因受到震荡发生故障，金融衍生品交易者不能在合理的时间内获得市场价格，不能轧平或冲销其头寸而面临无法平仓，只能等待执行最终交割的风险。

金融衍生品作为创新的金融工具，其流动性风险是很大的。

尤其是较新的产品问世时间不长，参与交易者少，市场深度不够，一旦市场发生大的波动，往往找不到交易对手。

与场内交易市场相比，场外衍生品更具流动性风险，因为这些产品一般为大客户度身定制，更加难以在市场上转让。

2.4营运风险营运风险是指在衍生品交易和结算过程中，由于缺乏内部控制，交易程序不健全，价格变动反应不及时或错误预测行情，电脑网络系统发生故障等原因造成的风险。

通常营运风险被分为两类:一类是由于内部监管体系不完善，经营管理上出现漏洞，工作流程不合理等，使交易决策出现人为的或非人为的失误而带来的风险;另一类是指由于各种偶发性事故或自然灾害，如电脑系统故障、通讯系统瘫痪、地震、火灾、工作人员的差错等给衍生品交易者造成损失的可能性。

它们在本质上属于管理问题，并在无意状态下引发市场敞口风险和信用风险，要矫正这些问题往往会导致损失。

2.5法律风险法律风险是指金融衍生品合约的条款在法律上有缺陷，不具备法律效力原因无法履约，或者由于税制、破产制度方面的改变等法律上的原因而带来的风险。

法律风险在金融衍生品交易中可能经常出现。

这是因为，金融衍生品是新的金融工具，而且层出不穷，产生纠纷时，常常会出现无法可依和无先例可循的情况。

加之，大量的金融衍生品的交易是全球化的，真正要对其实施有效监管，必须由各国货币当局参与对金融衍生品的法律管辖和国际协调。

3.1金融衍生品风险发生的突然性一方面由于金融衍生品交易是表外业务项目，不在资产负债表内体现，信息的不对称、不充分，使直接市场参与者评估对手承担的相关风险变得更加困难;另一方面金融衍生品具有高度技术性、复杂性的特点，使得既定的会计制度在反映交易边界、评价风险、确认市场价值、披露财务事项等方面明显缺乏标准和能力，进而使监管当局更不能及时对金融衍生品潜在的风险进行充分了解、反应和有效管理。

因此，金融衍生品风险的爆发具有突发性。

3.2金融衍生产品风险具有强烈的扩张效应金融衍生品的发展打破了衍生产品同基础性产品之间以及各国金融体系之间的传统界限，从而将金融衍生产品的风险传播到全球金融体系的每一个角落。

一方面，衍生品市场与货币市场、外汇市场、股票市场等基础资产市场紧密联系，使得它们之间具有强烈的相互联动作用，一个市场体系发生金融动荡，另一个市场体系就可能很快被蔓延和波及，使得危机的扩散力度和演变形式加重；另一方面，金融衍生品交易在国际范围进行，更由于现代信息技术的日新月异，发展到使得大部分市场参与者以及各国货币当局来不及反应的程度，导致衍生品的风险极易传染开去，诱发大范围甚至全球的金融危机。

此外，由于衍生品技术性强、交易程序复杂、定价难度大的特点，只有拥有充足资本和专业技术人才的大型机构才能参与其中，导致信用风险相对集中在这些为数不多的机构上，使得一家机构的突然倒闭或无履约，就会在整个衍生品市场上引起一连串违约事件而导致金融体系的崩溃。

3.3金融衍生产品风险造成的损失额巨大衍生产品的交易多采用杠杆交易方式，参与者只须少量、甚至不用资金调拨，即可进行数额巨大的交易，加之衍生品的虚拟性特征，使很多原本拥有雄厚资本的机构因为衍生品的不当使用接连亏损甚至倒闭。

迄今主要衍生品交易亏损事件有20余起，交易亏损额巨大，多以亿为单位，如巴林银行亏损816亿英镑，德国金属集团亏损28亿马克，日本住友商社亏损26亿美元，中航油亏损5154亿美元。

针对金融衍生品发展给原有风险度量体系带来的挑战，金融衍生市场发展起来的风险度量方法主要有灵敏度分析和VAR 方法等。

灵敏度方法是针对不同金融衍生品，测量其对市场因子的敏感性。

灵敏度能够反映不同衍生工具的交易方式，主要适用于简单金融市场环境下的风险度量或前台业务。

VaR 方法能够把金融机构的所有衍生品及其组合的风险综合成一个简单数值，并以此反映衍生品交易者可能面临的最大的潜在损失。

4.1灵敏性分析法灵敏性方法实质上就是测量衍生证券或其组合价值对其市场因子的敏感程度，该方法因直观和容易操作而获得广泛应用。

在测得市场因子的变化与衍生工具价值变化间的关系（如Delta 、Gamma 、Vega 、Theta 和Rho 等)以后，通过计算这种关系对于市场因子的特定变化量，就可以求出衍生工具价值的变化量。

John ﹒C ﹒Hull(1998)给出了衍生品敏感性分析的一般理论。

设衍生品价值f 是S 、σ二和t 的函数浮寸f 断泰勒展开:22222211...22f f f f f f s t s s t s sσσσ∂∂∂∂∂∆=∆+∆+∆+∆+∆+∂∂∂∂∂ 其中f 代表衍生品的价值，S 代表标的资产价格，σ代表资产价格的波动率，t 代表时间，△f 、△S 和△σ分别代表在时间间隔△t 内f 、S 和σ的变化量。

Delta 和Gamma 分别代表衍生工具价值对标的资产价格变化的一阶和二阶导数。

Delta 等于零说明在短时间内衍生工具价格免受标的资产价格的微小变动的影响；Gamma 接近于零可使衍生工具组合价值对标的资产价格的较大变动不敏感。

它们分别代表衍生工具价值对标的资产价格变化的线性和非线性风险度量——灵敏性。

Vega 代表衍生工具价值对标的资产价格波动性的灵敏性。

Theta 和Rho 分别表示衍生工具价值对时间和无风险利率变化的灵敏性。

4.2VAR 分析法VAR 分析法亦称价值风险(Value at Risk)，是衡量市场风险的一个综合指标。

价值风险是指在一定时间及一定概率条件下，由于市场利率变动所造成的公司价值的最大潜在损失量。

具体建立价值风险模型、计算价值风险的方法可以划分为两类:一类是基于局部估值(Local valuation)的；另一类是基于全面估值(Full valuation)的。

这两类方法的根本区别在于对投资组合中各项资产收益率之间的相关性及资产收益率的非线性关系的处理的不同。

一般来讲，局部估值方法对相关性的处理能力较好，而全面估值方法可更好地处理非线性关系。

4.2.1Delta 一正态方法下式表示一个投资组合在下一个时段的收益率，即：,1,,11Np t i t i t i R W R ++==∑其中，i w 为按时间调整的各项资产的比重。

按时间调整反映了投资组合的动态性质。

Delta —正态方法，假定所有的资产收益率,1i t R +都是服从正态分布的，因为投资组合的收益率,1p t R +是正态分布的变量的线性组合，所以它也是正态分布的。

投资组合的方差可以写作:,1()p t p V R w ασ+==4.2.2历史数据模拟法历史数据模拟法是全面估值的一种简捷的可行方法。

它以现时权重和由历史资产收益率构成的时间序列计算一个虚构的投资组合。

即:,,,1Np t i t i t i R w R ==∑全面估值要求有一整套价格，如收益率曲线等，而不仅仅是收益率，第t 个时段价格可以利用现时价格水平与历史价格变动来求得:*,,,j t j u j t R P P =+∆新的投资组合价值*,i t P 可以通过整套的虚构价格计算出。

其中也可以考虑非线性关系。

这样就可以得到相对于时段t 的虚构收益率:*,,0,,0p t p p t p p P P P -=进而，可以根据整套虚构的收益率的分布计算出相应的VAR 值。

4.2.3强度检验法强度检验法又称情景分析法，它监测主要变量的变化对投资组合价值的影响。

这种方法的第一步是主观地设定各主要变量的一定变化所构成的情景，然后计算投资组合在这个假定的情景下的新价值，从而得出一个收益率。

重复这样的步骤，我们就可以获得投资组合的一系列收益率。

根据判断给定各个情景发生的概率，就得到了一个投资组合收益率的概率分布，据此，就可以计算出VAR值。

4.2.4结构型蒙特卡洛模拟法(MonteCarlo Simulation)蒙特卡洛模拟法实质上是描述法和变量法的结合。

它的基本思想来源于描述法，但在假定情形下不是采取专家预测或历史上直接选取一段数据的方法，而是通过计算所预期变量在历史上的均值、方差、相关系数等统计特征值，并根据这些特征运用随机数发生器产生符合这些特征的数据，构成所假设的情形，而后再分析在各种情形下的金融衍生品的价值变动情况及其所受风险。

这种方法与历史数据模拟法有相似之处，其区别在于虚构价格变化来源于一个随机过程，而不是从历史数据得出。