生鲜电商超预期发展、行业支持政策出台、食品安全事故导致行业关注度提高。 主要风险因素：生鲜电商发展低于预期、宏观经济景气度长期低迷。
目录
一、冷链行业：产值持续增长，政策环境向好............................................................................................................... 1 （一）冷链：食品运输为主，总产值持续增长 ................................................................................................................1 （二）冷链设备广泛应用于多个环节，增长不断提速 ....................................................................................................2 （三）冷链相关政策频繁出台，预计未来五年行业增速 10%-20%................................................................................3
２０１７年冷链行业深度分析报告投资概要：Biblioteka 驱动因素、关键假设及主要预测：
1、我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到 22%、34%和 41%，欧美国家冷链流通 率超过 95%；人均冷库容量我国仅为 0.116 平方米，约为美国的 1/4，印度的 1/3。虽然产销模 式差异、老龄化、直系家庭占比提升会对冷链行业增速造成拖累，但行业仍存在巨大发展空间。
三、城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商促冷链发展......................................................................................... 11 （一）城镇化推动冷链物流持续稳定发展 ...................................................................................................................... 11 （二）节能环保、食品安全为冷链行业带来新增长点 ..................................................................................................12 （三）生鲜电商快速崛起，有望促进冷链设备行业超预期增长................................................................................... 12
4、行业集中度将上升，龙头企业有望获得更好发展。我们了解到，烟台冰轮 2016 年上 半年制冷设备订单同比有较大幅度上升。
投资建议：
冷链设备行业将受益于冷链物流大发展而稳定快速增长，生鲜电商崛起，行业发展将超预 期，给予行业“推荐”评级。重点推荐烟台冰轮，大冷股份，建议关注汉钟精机。
股价表现的催化剂：
二、我国冷链物流行业发展空间巨大，将稳定快速发展 ............................................................................................... 6 （一）产销模式差异、老龄化、直系家庭占比提升，降低冷链增速 ............................................................................. 6 （二）我国冷链物流行业与欧美存在显著差距，将稳定快速发展 ................................................................................. 8
我们与市场不同的观点：
1、市场认为冷链设备行业增长很难实现爆发性，我们强调行业的持续增长性很好，未来 几年内有望保持 10%左右的较快增长。我们认为尽管行业出现爆发性增长可能性不大，但与 欧美发达国家相比，我国冷链物流行业存在显著差距，在城镇化、节能环保、食品安全、生鲜 电商等诸多因素的推动下，冷链物流行业将维持快速发展。中国冷链行业具有很大提升空间， 冷链设备行业跟随消费属性，下滑风险不大，有望在未来几年内保持 10%左右的较快增长， 行业增长持续性很好。
2、2015 年我国潜在冷链物流总额达到 4.32 万亿元，冷链需求规模超过 1 亿吨，冷链物流 市场总体增长率达到 15%左右。我们粗略假设 2015 年行业收入同比增长 10%，则 2015 年我 国工业制冷设备及食品冷冻冷藏设备合计产值约为 735 亿元，其中食品冷冻冷藏设备产值约为 455 亿元。城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商等因素将促进冷链物流快速发展。
3、1975 年美国人均 GDP 为 7517 美元，人均冷库占有量约 0.2 立方米，假设到 2020 年我 国人均冷库占有面积可达到美国相应阶段的水平，则未来 5 年间冷链物流行业增速将达到约 27%的较快水平。虽然工业制冷需求景气度较低，冷链设备行业未来 3 年将保持 10%左右的 较快增长。
2、冷链设备在主要制冷设备龙头企业中收入占比提升，使得龙头企业有望获得较快增长。 冷链设备企业下游需求中原先工业制冷占比较高。我们认为食品冷冻冷藏增速较快，需求占比 将不断提升，冷链设备龙头企业增速将好于行业增速。
3、随着生鲜电商的发展，冷链设备行业增长将超预期。生鲜电商发展的主要瓶颈在于生 鲜配送“最后一公里”，社区物流冷柜能够有效解决传统物流模式的用户时间与生鲜配送时间不 匹配、生鲜品质难以保证等问题。