2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章　资本成本知识点：资本资产定价模型● 详细描述：一、基本公式 基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。

【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。

普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。

选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。

（最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。

）（1）普通股是长期的有价证券。

从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。

普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。

这涉及到实务中的信息可得性。

政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。

（2）资本预算涉及的时间长。

计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。

长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。

（3）长期政府债券的利率波动较小。

选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。

长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。

不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。

名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式： 1＋ｒ名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）实际利率实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。

特殊情况只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率：（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大计算方法两种方法：一是回归直线法；二是定义公式法。

【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。

涉及两个问题：（1）选择有关预测期间的长度；（2）选择收益计量的时间间隔。

选择有关预测期间的长度（1）选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

（2）原因：较长的期限可以提供较多的数据,得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。

选择收益计量的时间间隔（1）选择：选择使用每周或每月的收益率 （2）原因： 使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。

使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。

年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。

例题：1.AAA公司目前无风险资产收益率为7%，整个股票市场的平均收益率为15%，AAA公司股票预期收益率与整个股票市场平均收益率之间的协方差为250，整个股票市场平均收益率的标准差为15，则AAA公司的股票预期收益率为（）。

A.15%B.13%C.15.88%D.16.43%其他关注点驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。

【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。

含义市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

【提示】前面已经解决了无风险资产收益的估计问题，因此剩下的只是权益市场平均收益率的估计。

权益市场收益率的估计估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。

在分析时会碰到两个问题： （1）选择时间跨度。

由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。

既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。

（2）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。

两种方法算出的风险溢价有很大的差异。

多数人倾向于采用几何平均法。

几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。

正确答案：C解析：β=250+(15X15)=l.ll，Ki=Rf+βX(Km－Rf)=7%+1.11X(15%－7%)=15.88%。

2.某企业向银行借款600万元，期限为1年，名义利率为12%，按照贴现法付息，银行要求的补偿性余额比例是10%，存款利息率为2%，该项借款的有效年利率为()。

A.15.13%B.13.64%C.8.8%D.12%正确答案：A解析：实际利率=(600X12%-600X10%X2%)/(600-600X12%-600x10%)x100%=15.13%3.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%,则该方案能够提高的公司价值为（）A.469万元B.668万元C.792万元D.857万元正确答案：C解析：本题考核的知识点是“名义利率和实际利率之间的关系”。

该方案实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，能够提高公司的价值=7200/(1+6%)-6000=792(万元）4.某证券市场2010年到2013年的市场综合指数分别是2000、4500、1800和3500，则按几何平均法所确定的权益市场平均收益率与算术平均法所确定的权益市场平均收益率的差额为（）。

A.5.61%B.-32.64%C.10.2%D.-3.21%正确答案：B解析：5.下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。

A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计3系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率正确答案：C解析：由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。

6.利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的是（）。

A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜B.选择国库券利率比较适宜C.必须选择实际的无风险利率D.政府债券的未来现金流量，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率正确答案：D解析：应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项A、B错误；在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。

只有当存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的情况下，才使用实际利率计算资本成本。

7.在利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，下列关于市场风险溢价的说法中正确的是（）。

A.下列关于被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异B.在未来年度中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异C.在最近一年里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异D.在最近一年里权益市场平均收益率与债券市场平均收益率之间的差异正确答案：A解析：由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。

8.资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。

下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。

A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值正确答案：C,D解析：估计无风险报酬率时，_通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率而不是票面利率，选项A错误；估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，选项B错误。

9.如果公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的值估计权益成本（）。

A.经营杠杆B.财务杠杆C.收益的周期性D.无风险利率正确答案：A,B,C解析：β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

10.在存在通货膨胀的情况下，下列表述正确的有（）。

A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现B.1+r名义=(1+r实际）（1+通货膨胀率）C.实际现金流量=名义现金流量X(1+通货膨胀率）"D.消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量正确答案：A,B解析：如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。

包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。

两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量X(1+通货膨胀率）"11.某证券市场20x1至20X3年的股票市场价格指数分别为2200、4800和3100，则下列表述正确的有（）。