价值评估
是资本市场参与者对一个企业在特 定阶段价值的判断。 对企业的潜在投资项目进行合理的
估值ห้องสมุดไป่ตู้法
VC、PE对投资项目经常使用的估值方法
有：P/E（市盈率法）、P/B（市净率法）、
P/S（市销率法）、PEG、DCF （DiscountedCashFlow现金流量折现法） 等价值评估方法。
估值，是 VC、PE 在进行投资前最
出把影响因素分为风险和收益两方面。
Shepherd(1999)对风险投资决策影响因素及因素之间的相互关系进行了 实证研究，认为投资评估标准不仅要考虑影响风险投资家投资决定的主要 因素，还要考虑这些因素之间可能存在线性或非线性关系。不过针对 Shepherd的研究和观点：评价指标体系的重点和先后顺序，有学者提出异 议。 Soon（2000）定性分析了如何在风险投资的各个不同阶段具体运用实
但是总的来说，我国学者有关实物期权的研究多事借鉴国外的研究成
果，尚未形成适合我国国情和产业发展的价值评估理论体系。此外， 大多数投资公司基本上是站在促进科学成果转化的角度来评估项目， 进行项目的投资，对风险投资项目评估缺乏深入的量化研究。
本文在知网上全文搜索私募股权估值，选择了500篇（知网上限可选500篇）做可视化计量分 析，按发表年度分布有如下图：
募基金在经济腾飞的中国开始了大规模频繁投资。
2004年，中国的私募投资开始借东风——中国经济的腾飞，快速发展。尽管时间较短且过程较为 艰难，国内在投资项目估值这方面的文献发表也很多。
在私募股权投资价值分析过程当中，对企业价值进行评 估是最核心的一点。
通常对投资项目的评价和估值目的在于：选择一种标准 来衡量投资项目的价值和建立模型进一步确定投资决策 。
中国 in here
在国内，私募投资出现时间并不长并且发展历程一波三折，90年代初才成立首支私募股权投资基
金——溜博基金。 并且由于当时发展背景条件残缺，市场不成熟以及整体经济不够活跃等各种问题显现，多数基金状 况出现恶化，我国私募股权投资基金的发展一度停滞。
中国 in here
2002年，Morgan Stanley等三家大投行通过离岸公司对蒙牛进行2.16亿人民币的投资，随后国外私
规模，行业经验，企业所处阶段，企业家之间地利害关系。
纽约大学企业研究中心的一项实证调查（1976-1984）表明，风险投 资决策首要考虑的指标是管理层素质和经验（前三个详细子指标：企业家 的奋斗精神、企业家对目标市场的熟悉度、企业家对于其领导盈利的能力 的证明），其次是产品市场增长率和投资回报率。在调查的24个因子中， 重要的的评价指标按顺序依次是管理能力、产品技术的独创性、产品的市 场潜力、ROI、财务管理能力、权益乘数、企业所处发展阶段等。
物期权。
Maali H，Ashamalla，O N，Abel I.（2008）认为商业计划书是投资决
策的重要输入变量。
Li Y.（2008）研究了风险投资的投资决策活动。Li Y.研究采用事物期权 的观点来看待风险投资的多阶段投资，将其阶段决策视作在投资期权和投 资以获得未来进一步投资的权利之间的一种选择。其实证结果暗示，市场
的投资项目估值研究主要停留在基础研究和行业指导以及职业指导。
结论
如下图，对于投资项目估值的总体趋势，我们可以看出所选文献的发表是依年递增（尽管 幅度不大），但在所选文献里引用的参考文献主要在2015年之前。
投资项目估值研究经过几十年的发展， 可能已经达到一个瓶颈期。
The end
谢谢
是可投资的。 陈永庆（2001）简单套用了 Black-Scholes 公式为风险投资项目中 的实物期权进行定价，构建了一个风险项目投资时机的选择模型。
张宗成（2002）等人指出可将创业投资视为一种多阶段实物期权，
并建立了多阶段复合式期权模型。
沈洪（2003）利用二叉树期权模型分析了最佳风险投资策略。在创业 投资特点的基础上指出了各阶段中隐含的期权思想对于我国风险投资 估值有重大意义。
可以看出，早期关于风险投资决策估值的研究都偏向于企业家的个人
素质和经验，认为其在风险投资中四最重要的评价准则。
Dentskevich和Salkin（1991）认为传统投资决策忽略了选择滞后决策方 式所产生的价值，表明二项式期权定价方法在风险投资项目决策中具有补 充作用。 Manigart（1997）研究了决策因素之间的相对重要性及其关联性，提
可以看出关于私募股权估值的期刊文献在我国总体呈增长趋势，如前文引言中所述，在2004 年才真正开始出发在2009年受美国私募基金下降带来的影响 又出现波折。
对所选期刊文献进行共词分析，见下图表，可以看出中心节点是私募股权估值方法，还有其
他一些节点投资现金流、私募股权等等。
最后，对我国国内的关于投资项目估值的研究层次分布进行计量可视化分析，可以看出我国
国内研究现状
高佳卿（1998）运用期权理论构造了一种新的风险投资分析框
架。
刘常勇（1999）对港台的创业投资行业进行了调查，提出了由 风险企业的建立、组织构架、经营、销售和激励机制的决策体 系。 谢联恒（2001）运用实证分析将传统方法与实物期权法进行了
比较，发现传统方法认为不可行的风险项目，用实物期权方法
为重要的工作环节之一。
VC即“VentureCapital”，“创
业投资”， “风险投资”。
VC和PE的共同点在于均投资于未上市企业的 股权，具体业务领域也日益交叉；但是从严 格意义上来说，两者在投资对象、投资阶段、 投资行业和投资规模等方面都有所不同。
PE即“PrivateEquity”，“私
募股权投资
不确定性会导致风险投资机构延迟各轮次的投资，而竞争、项目相关的不
确定性和代理问题促进风险投资机构更早做出投资决定。 Korteweg 和 Sorensen（2010）提出一个动态样本选择的通用模型，并 利用它对获得风险投资的创业公司做评估，这种方法适用于非流动市场中 对风险和回报的评估。 Kollmann 和 Kuchertz（2010）分析了风险投资家的决策过程中评价标 准的不确定性。风险投资的类型和范围等决策受风险资本来源的影响。
引言
1976年，全球出现第 一家私募股权投资机 构——KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.
几十年后，数千家专 业私募投资机构渐渐 浮出水面。
投资规模巨大
募资渠道众多
投资领域广泛
随着私募股权机构的蓬 勃发展，私募已经隐隐 成为仅次于银行贷款和 企业上市的重要渠道。
国外研究现状
Wells（1974）和Poindexter（1976）对风险投资决策评估指标体系一 前一后地进行了定性分析。Tyebjee和Bruno(1984)表示，影响风险投资决策 的因素按照其影响程度可排序如下：企业管理者能力，市场规模，回报率， 市场定位，财务历史，企业所在地，潜在增长力，进入市场的壁垒，投资