虚拟资产 剔除法
审计报告 分析法
异常利润 剔除法
关联交易 剔除法
现金流量 分析法
现金流量分析
–经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异 ？原因何在？ –经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于 会计政策产生的，还是其他原因产生的？ –经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳 定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的 结果？ –现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长 ？二者之间存在哪些不确定性因素？ –AR，INV，AP的变动是否正常？ –是否存在下年度初的大量退货？ –是否存在突击还款的现象？
2、读懂资产负债表
资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：
如何投资和配置资产提高效率？
税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本
如何降低筹资成本或资本成本？
加权平均资本成本＝WACC= 50%×20％＋50％×10％(1-30%)=13.5％
一、解读财务报表——资产负债表
1、资产负债表（Balance Sheet）
资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如 年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益 的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回 报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标 实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。
现金为王！
Net Cash Flow from Operation is King of Kings！ 王中王！
通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”
和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：
造血 放 血
（a）营业活动现金流入-营业活动现金流出= 营业活动净现金流入 （b）投资活动现金流入-投资活动现金流出= 投资活动净现金流入
现金 为王！
筹资现金净流入>0, 正向筹资; 筹资现金净流入<0, 逆向筹资.
支付股利
筹资现金净流入小计 D：当期增减净现金（A+B+C）
期初结余现金+当期增减现金
期末结余现金
五、解读财务报表——”三表“的关系
解读财务报表， 理解财务报表的分析要点，
谨防资金链断裂!!!
消除会计信息失真
无本赚息= 利息支付为 负数
投入资本＝占用资本＝有息负债＋所有者权益 ≈（流动资产－流动负债）＋长期负债＋所有者权益
二、解读财务报表——损益表
1、损益表（Income Statement）
损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或 一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。
股东特征不同，偏好不同。富人偏好资本 利得，而穷人偏好现金股利。
多留少分
客户效应论
因人而异
代理理论
董事会与管理层并未为股东利益负责，将 利润留置在企业的代理成本太高。
多分少留
现金股利政策Leabharlann 综合决策模型有 未来 高 现有 充裕 现金 盈利 低 投资 机会 无 负债 程度 中 高 现 金
充裕
短缺 低
分
ABC公司标准资产负债表（2007-2008年12月31日）
资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007
流动资产
现金和存款 有价证券 应收账款 预付账款 存货 非流动资产
资产变现性
—（流动资产/ 流动负债）
流动负债
短期银行借款 短期债券 应付账款
资本结构
—负债与权益的 比例
营运资本管理
主营 业务 成本
直接人工费用 直接材料费用 其他直接费用
车间管理人员工资福利 生产性固定资产折旧 维修费 水电费 办公费 劳保费 其他
总
成
制造费用
* 行政管理人员工资和福利费 * 维修费 * 低值易耗品摊销 * 差旅费 * 办公设施折旧费 * 办公用品 * 办公费 * 工会经费
本
* 职工教育培训费
WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款
更一般，WCR = 流动资产－流动负债
投入资本 2008 2007 占用资本
大口径公式
ABC公司管理资产负债表（2007-2008年12月31日）
2008 2007
流动资产
现金和存款 证券 WCR 非流动资产 金融资产 无形资产
—（流动资产流动负债）
预收款 到期的长期负债 非流动负债
股权结构
—持股比例
金融资产
无形资产 固定资产净值 总资产
长期银行贷款
资产结构
—流动与长期资 产的比例
长期债券 所有者权益 负债+所有者权益
Working Capital Requirement
小口径公式
管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：
* 劳动保险费
* 咨询费 * 董事会会费 * 土地损失补偿费 * 上交管理费
管理费用 期间 费用
* 待业保险费 * 诉讼费 * 土地使用费 * 技术转让费
* 无形资产摊销
* 坏帐损失准备
* 存货跌价准备
* 业务招待费
成本战略 =如何控 制成本?
销售费用
* 广告费 * 销售机构经费
*运输装卸费 * 销售人员工资福利佣金
应得的经营净现金
税后营业净现金流入= [净利润 + 折旧+摊销 + 利息*] - WCR的变动额 经营性净现金流是“王中王”！没有经营性净现金，银行不可能
持续给予贷款，股东不可能持续持有企业的股票！
How Much Cash You Get in Your Operation? 在经营过程中，你获取多少现金？ 实际经营NCF/应得经营NCF=？
红
可分红 不分红
（三）财务政策——营运资本管理的主要理论创新和革命 营运资本管理政策 资产负债表特征
（c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出= 筹资活动净现金流入
以上三项相加后可以得到： 当期增减净现金 输血
= 营业活动净现金流入 + 投资活动净现金流入 + 筹资活动净现金流入
年末结余现金=期初结余现金+当期增减净现金
理解经营性净现金的计算方法和含义： （1）直接法
小心：美女 或野兽？
税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额 （2）间接法
项
目
本期金额
上期金额
一、营业收入 主营业务成本 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 三项费用 管理费用 财务费用 债权人的回报 资产减值损失 加：公允价值变动净收益(损失以"－"号填列) 投资净收益(损失以"－"号填列) 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑损益 二、营业利润(亏损以"－"号填列) 政府的回报 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额(亏损总额以"－"号填列) 剩余收益=会计利润≠经济利润 减：所得税费用 四、净利润(净亏损以"－"号填列)
资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如
资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹 资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和
股利支出，等等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流
入”之分：
现金流入-现金流出=现金净流入
Cash is King！ 2、读懂现金流量表
• 中国国情及制度背景
– 上市公司负债率很低 – 短借长用司空见惯
六、CEO面临的财务政策——分析与选择
3
负债 政策 利润分配 政策
2
企业价值 最大化
投资 政策
4
营运资本 政策
1
投资管理要点——提高投资效益维持长期增长 1、投资项目的可行性评价 2、战略性投资价值评价 3、投资项目技术性效益评价 4、投资项目的风险评价
1.5
YES
YES
YES
YES
YES
YES
NO
YES
其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。
可见：理论上，应得经营净现金>净利润。故定义： 现金创造能力＝实际经营净现金/应得经营净现金 若=1；说明企业实际收回的经营净现金等于应得经营净现金； 若>1，说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金； 若<1，说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金。
营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款 结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值” 的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业 “实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表 的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见， 它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和 评价企业的资本营运、投资和筹资策略。 值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公 式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管 理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： 中口径公式
由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用 -管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了 股东的价值，而净亏损减少了股东的价值。
2、读懂损益表
由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现 金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能 没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。 利润率是个复杂多样的指标——利润率指标的多样性：